铁路企业资产证券化可行性探讨

孙全勇

我国铁路事业从诞生到发展壮大，取得举世瞩目的成就，“十三五”规划更提出到2020 年铁路网规模达到15万公里。但是客观而言，现阶段铁路发展还面临许多瓶颈，大规模间接融资带来的高负债率。为应对高负债率，防范财务风险，中国铁路总公司出台《关于进一步加强资金管理工作的指导意见》，强调积极探索资产资本化、股权化、证券化等融资产品的创新应用，铁路资产证券化未来空间巨大。

一、铁路企业融资面临主要问题

（一）部分新建铁路资金入不敷出

目前，由于宏观经济逐步进人稳增长、调结构、保质量阶段，煤炭、石油等大宗物资运输需求明显下降，部分新建铁路开通运营后，运量与预期目标存在较大差距，造成控股合资公司经营亏损严重，运营资金流入无法满足经营和偿还银行贷款本息的需求。

（二）银行贷款进入还本付息高峰期

随着新建铁路陆续竣工、开通运营，还本付息逐年增加并进入高峰期，营业收入难以满足偿还贷款本息需求，如不能保证及时还本付息，形成企业贷款信用不良记录，将影响公司整体信誉及融资能力。

（三）银行授信额度受限，银行贷款难以争取

目前由于部分新建合资铁路连年持续亏损，导致银行信用等级下调，贷款额度已经受限，且大部分股东明确表示不为合资公司贷款提供担保，部分合资公司融资极为困难，影响正常生产经营，还本付息存在逾期风险。

二、资产证券化产品的优势

资产证券化（Asset-backed Securities，简称 ABS）是一种融资方式。是指将缺乏流动性、但具有可预期收入的资产，通过在资本市场上发行证券的方式予以出售，以获取融资，以最大化提高资产的流动性。主要具备以下优势：

（一）资产支持证券发行规模是基于基础资产的现金流，与传统债务融资方式相比，不会受到公司净资产规模、盈利指标的影响。目前我国企业公开发行企业主体债券（包括企业债券、公司债券、中期票据）均要受发行规模不超过净资产40%的额度限制。

（二）通过发行企业资产证券化产品，原始权益人可以通过出售基础资产获得现金资产，将长期应收项目变为货币资金，盘活流动性较差的资产，解决了长期资产的流动性问题。

（三）资产支持证券融资期限较长，通过条款设置，期限一般可达到5年及以上。

（四）企业资产证券化通过结构化的安排和信用增级机制，使得向投资者发行的资产支持证券的本金和利息的现金流比基础资产的现金流更加稳定，能够有效的降低发行人的融资成本。

（五）资产证券化业务对融资人资金用途不做限制，资金使用灵活，可用于偿还借款、补充运营资金、项目建设等。

三、以XX公司客运收入为例，分析资产证券化融资适用性

由证券公司作为管理人发起并设立，向合格投资者募集21亿元资金，用于向XX公司購买其担当的AA次、AB次图定旅客列车自专项计划成立之次月起未来8年的客运收入，存续期间专项计划运用客运收入向合格投资者支付投资利息及本金，剩余金额分配给XX公司，若客运收入无法覆盖合格投资者的本金及利息，则XX公司需进行差额补足。（见表1）

融资方案分为优先级资产支持证券和次级资产支持证券。优先级资产支持证券的募集规模为19亿元，分为8个品种；次级资产支持证券募集规模为2亿元。

各级别资产支持证券规模及期限如表2所示：

（一）图定客车收入具备稳定的现金流

资产证券化的基本核心理念是特定资产的“现金流”，与银行贷款基于的核心“铁路企业主体信用评级”有所区别。现金流是一种被隔离的信用，可以理解为稳定的现金流即是特定资产的具有较高信用支撑。铁路图定客运列车收入能及时入账，拥有稳定的现金流，符合资产证券化运行的首要条件。

（二）筹资方案适用性较强

资产支持证券发行规模是基于AA次、AB次旅客列车客运收入的现金流，不会受到XX公司净资产规模、盈利指标的影响，同时资产证券化业务对融资人资金用途不做限制，XX公司可用于偿还银行借款、补充运营资金、项目建设资金等，可有效弥补运营资金和建设资金不足。

（三）资产证券化确保铁路运营权和所有权独立

融资租赁以及售后回租往往丧失客运、线路资产的所有权；资产证券化化以法律合同约定收回资产的所有权，可以确保发起人拥有对铁路的经营和所有权，也是资产证券化融资核心关键。

（四）资产证券化的融资对比优势

资产证券化与铁路企业债相比，资产证券化融资条件没有“企业发行前连续3年盈利；3年平均利润能够支付债券利息”等一系列具有偿还债务的能力硬性期限规定，审批时间在2个月-6个月内，大大缩短企业债9个月至1年的审批期限，具有时间成本上优越性。另一方面，资产证券化通过风险隔离、信用增级等一系列措施，可获得较高的信用评级，上述方案经过信用增级后，专项计划的债项评级达到AA级至AA+级，有效的降低XX公司的发行成本。

（五）有效改善资产负债率

XX公司目前短期融资占比非常高，资产证券化属于表外融资，融资的基础是客车存量资产，在不增加企业负债和资产的前提下实行融资，改善XX公司的融资结构，降低利息负担，减轻经营压力，实现铁路企业从“管资产”向“管资本”方向转移。

参考文献：

[1]丁辰晖.“企业资产证券化会计处理问题探析[J].时代金融，2012.11.

[2]邱成梅，赵如.“企业资产证券化融资的财富效应”[J].财经理论与实践，2013.2.

[3]马旭东.“关于资产证券化的若干思考”[J].金融观察，2016.5.

[4]滕磊.“资产证券化：互联网金融领域的探索与实践”[J].金融理论与教学，2016.10.

（作者单位：中国铁路呼和浩特局集团有限公司）