原材料冲击：绝味食品向上 金龙鱼向下

杨现华

疫情常态化管控后，各行各业逐步恢复常态，复苏成为主旋律。在主要休闲卤味公司中，2023年上半年绝味食品和周黑鸭的净利润都成倍增长，成本压力的减轻使得公司后续盈利一片光明。

另一边，金龙鱼半年报显示，公司盈利降幅过半。虽有多种因素导致盈利降幅超五成，但原材料成本变化导致毛利率下降是主因之一。公司两大主业之一的饲料原料及油脂科技业务毛利率已经转负，整体处于亏损中。

受疫情等多种因素影响，近两年来食品板块开启了一轮提价周期。即便如此，受成本以更大幅度涨价等原因所致，多个食品细分领域的上市企业盈利仍受到压制。

鸭脖成本高峰已过？

周黑鸭日前公布的业绩预告显示，2023年上半年公司实现营收14.15亿元，同比增长19.8%；实现股东应占溢利即归母净利润1.02亿元，同比大涨453.6%。叠加公司给出总计2.63亿元、超市场预期的中期分红，半年报公布后公司股价大涨接近10%。

不过，由于原材料价格大幅上涨，公司成本涨幅更快。周黑鸭表示，2023年上半年公司的销售成本增长了约31.9%，这也导致周黑鸭的毛利率由上一年同期的56.9%降至52.5%，刷新公司毛利率的新低。在上市之初，周黑鸭的毛利率还在60%左右。

另一家卤味龙头绝味食品预计2023年上半年的收入在36.5亿-37亿元，同比上升9.42%-10.92%；预计实现归属于上市公司股东的净利润为2.28亿-2.43亿元，同比增长131.25%-146.47%。

分季度来看，2023年二季度，绝味食品的归属净利润在1亿元左右，净利率略超5%。不考虑疫情期间的影响，与其他年份相比，公司盈利能力为历史较低水平。机构一致认为，这是由于成本端受上游原材料价格影响，导致毛利率水平较低。

绝味食品、周黑鸭和煌上煌是主要的3家卤味上市公司，主打品以鸭脖等为主，这两年原材料涨价的影响可以从煌上煌的年报中窥见一斑。2021年和2022年，鸭颈分别上涨了9.14%和17.08%，其他诸如鸭舌、鸭脚等也都涨幅明显，下跌的只有鸭翅等，多数原材料价格都有不同程度的上涨。

国盛证券引用的数据显示，2021年年初鸭脖平均价格为12元/公斤，而到了2023年3月，鸭脖冻品价格高点达28元/公斤，涨幅超过100%。除冻品鸭脖外，鸭掌、鸭舌和鸭头等均有不同程度的上涨。2021年绝味食品毛利率尚在30%以上，2022年已经跌至25.57%，2023年一季度进一步下探至24.30%。

卤味公司的成本构成中主要就是原材料成本。根据煌上煌介绍，原材料成本占公司主营成本的87%左右，其中主要原材料肉鸭、鸭脚、鸭翅、鸭脖以及牛肉约占主营成本的60%左右。因此，“这些原材料价格波动将影响公司的毛利率和盈利能力。”

原材料的持续涨价与疫情有关。“鸭副价格大幅上涨核心原因是供给量自疫情以来大幅缩减” ，华安证券表示，且2023年二季度成本端还有疫情全面放开初期供需错配的扰动。

从机构跟踪的数据来看，卤味公司的原材料价格已经开始下行。绝味食品使用的鸭脖等原材料价格虽与毛鸭价格并不完全一致，但也息息相关。2023年年初，毛鸭价格快速上涨，也带动鸭脖等鸭副产品提价。华西证券援引第三方数据表示，2023年鸭脖价格快速抬升，从年初的15.3元/公斤快速上涨至3月底的高位27.25元/公斤，季度内涨幅达到76%。4月鸭脖价格开始环比回落，近期回落至17元/公斤左右。

其他第三方数据也基本如此，鸭副等原材料已经从高位迅速回落，这与供给增长相关。

从上游供给看，2021年和2022年国内商品代肉鸭出栏量41亿只和40.02亿只，同比减少11.81%和2.41%。由于受疫情等影响，2022年鸭苗投放量多数时间在800万羽以下，供给减少出栏量自然下降。

2023年二季度后，鸭苗投放量开始回归千万以上，根据华西证券跟踪的投苗量数据，投苗量在4月第二周上升至1050万羽/天，年内投苗量首次突破1000万羽，之后投苗量平均维持在1000万羽以上。

原材料降价毛利率新低

绝味食品等鸭脖公司的原材料不断涨价，公司通过各种手段缓解成本增加的影响。

金龙鱼则相反，2023年上半年，公司主要原材料之一的大豆价格持续下降，金龙鱼的净利润还是下降了一半有余。半年报公布后首个交易日，金龙鱼股价跌幅为10.1%。

2023年上半年，金龙鱼实现营收1187.14亿元，同比微降0.64%；实现归属母公司股东的净利润9.66亿元，同比下降51.13%，这已经是金龙鱼上市以来半年度盈利的新低了。而且自2020年疫情以来，公司上半年的盈利一年不如一年。

毛利率下降是公司净利润下滑的一个主要原因。2021之前，公司整体毛利率基本在10%以上，2021年和2022年分别下降至8.18%和5.68%，2023年上半年已经不足5%。

金龙鱼业务主要有厨房食品、“饲料原料及油脂科技”，2023年上半年前者毛利率为6.6%，下降0.49个百分点；后者毛利率为-0.32%，下降8.37个百分点。

可见“饲料原料及油脂科技”的整体亏损是金龙鱼盈利下降的主要原因，2021-2022年这一业务的毛利率为7.41%和3.81%。

根据金龙鱼的招股书，公司“饲料原料与油脂科技”中，饲料原料销售收入占比约为70%，豆粕等是饲料原料的核心产品。

2023年半年报中，金龙鱼表示，油脂科技相关产品在行情下跌的影响下，利润空间受到挤压；此外，上半年国内大豆和菜籽压榨量同比有所增长，但是大豆成本较高，再加上豆油价格下跌，导致压榨亏损。

无论是现货还是期货市场，进入2023年后，豆粕价格确实在下跌，豆粕现货从2022年底的逾5600元/吨跌至2023年6月份的4000元/吨左右，主要产品价格下降，公司盈利下降并不奇怪。

但产品价格下降的同时，原材料价格也在下降。豆粕是大豆提取豆油過程中产生的副产品，大豆既是豆粕的原材料，也是金龙鱼另一业务厨房食品的主要原材料之一。2021年和2022年金龙鱼5大原材料采购中，大豆及加工品一项的采购额占比就超过40%。因此，大豆价格对金龙鱼两大主业成本的影响最为直接。

2021年，金龙鱼大豆及加工品的采购单价上涨了50.52%，豆粕价格并未有明显上涨，食用油价格调整也受到诸多限制，因此金龙鱼产品毛利率下降属于正常。

2022年下半年大豆价格开始下降。大商所期货数据显示：非转基因的豆一期货在2022年10月初还在6000点左右，目前已经降至5000点附近；包含转基因的豆二期货在2022年10月份创下近5800点的新高后也开始下降，至2023年6月初已经跌至3700点出头，之后才开始反弹。

现货市场也是下跌的。根据生意社数据，2022年7月，大豆现货超过6100元/吨，之后一路下探，截至2023年8月中旬已经跌至不足5300元/吨，中间大豆价格基本没有像样的反弹。在芝加哥期货市场，自2022年6月后，大豆价格也是从高位逐渐回落。与彼时的高位相比，截至2023年8月底，美大豆当月连续跌幅在20%左右。

由于不再公布采购单价，市场难以知晓2022年以来金龙鱼大豆采购的单价情况。2022年公司大豆及加工品采购金额增长了24.22%，2023年上半年继续增长了0.6%。同期，公司厨房食品收入涨幅要么远不及大豆涨幅，要么是负增长。

如前所述，2022年下半年之后，大豆的价格已经开始有明显的下降了。金龙鱼在2023半年报中也表示，大豆、大豆油及棕榈油等主要原材料价格在下跌，但并没有带来公司盈利能力的回升，毛利率反而创下又一个低位。

金龙鱼解释称，收入下降的一个原因是产品价格随着大豆等主要原材料价格下跌有所回落；厨房食品毛利率下降是低毛利率产品提升，且小麦、面粉价格下降，公司消耗前期的高价小麦库存导致业绩下滑。

实际上，自2020年疫情突发以来，食品企业的原材料成本都受到了不同程度的影响，而且这种影响以不利为主。无论是动物饲料还是休闲零食，原材料涨价成为主旋律。

所以，如何化解成本上涨压力成为企业的必修课。