谨防高股息陷阱

袁杰

最近很多投资人看一只股票时首先看分红率或者股息率是否够高。从好的方面来讲，这是投资者成熟的一种表现，自打笔者入市的十多年来，A股市场上最受散户欢迎的是炒作高送转题材，分红那三瓜两枣是看不上眼的。而最近几年高送转的把戏越来越少，分红被更多投资人看重。

那么为什么突然很多投资人开始看重分红率和股息率了呢？我不认为是很多投资人突然顿悟，想明白了股息的重要性，而是因为近两年高股息率的股票的市场表现不错。

市场风格使然

由于新冠疫情、美联储加息、俄乌冲突等多方面因素影响，2022年全球股市表现并不好，但是许多高股息率股票却大幅跑赢各国大盘指数。

在国内A股市场，2022年以高股息率股票为代表的红利指数跌幅明显小于其他各大指数，如果考虑到分红再投资的话，上证红利全收益指数2022年度收益3.46%，是所有宽基指数中唯一一个取得正收益的指数。

而在2021年，中证红利指数13.37%的收益率仅次于中证500指数，如果包括分红再投资的话，依然是全场收益最高，同期业界标杆沪深300指数亏损5.2%。

高股息率股票的优异表现并不是A股独有的，2022年美国股市各大股指在大幅下跌的情况下，比较有代表性的标普红利指数同样是全市场跌幅最小的指数。

有了过去两年的高光表现后，越来越多的投资人开始对高股息率股票刮目相看了，截至2023年7月底，沪深300指数上涨3.69%，而中证红利指数上涨7.17%，依然跑赢大盘。

但是，在2019年到2020年的医药、新能源、互联网等核心资产牛市中（中国版“漂亮50”），高股息率股票则是表现不佳，枯坐了两年冷板凳。期间，沪深300收益率分别为36%和27%，而中证红利指数的同期收益率分别为19.6%和8.9%，大幅跑输。

在这两年中，市场追捧的是以宁德时代、爱尔眼科、海天味业、贵州茅台等盈利能力强，成长性高，前景远大的赛道股，市场上流行“好公司再贵也值得买”“高增长化解高估值”的观点。

而高股息的那些传统行业股票被称为“傻大黑粗”，少人问津。

因此，投资者应该清醒的认识到，市场风格不是固定不变的，“市场先生”每隔两三年就会换换口味。

在高股息策略备受青睐两年多之后，不排除市场风格又向优质成长股转换。届时，高股息率股票投资者也要做好继续做冷板凳的心理准备。

以做实业的角度理解股息

高股息率股票可能会受限于市场风格而表现不佳，不是说重视股息率不好，主要是提醒那些单纯因为高股息率股票最近两年涨得好所以才买入的短线投资者。

事实上，高股息率股票比较适合长期投资者，对于大部分“炒家”并不友好，企业分红要从股价中除息，短期持有还要交股息税，对后者而言，投机反而还好，起码是个零和游戏，分红则是负和游戏。

而如果能从做实业的角度理解股息，那么就算市场风格变幻莫测，也能够做到安心收息。

假如你入股了一家餐厅，那么你能从这笔投资中得到的唯一收入就是餐厅的分红（股息），从而大致预测出需要多少年可以收回成本。

而在餐厅运营的绝大部分时间里，你的这部分股权是没有所谓的股价变动的，只有在餐厅转让或者你要退伙时才会有所谓的交易价格产生。因此你最关注的是餐厅的盈利能力，以及附近新开的餐厅是否会对你的餐厅带来较大冲击。

如果你入股的餐厅经营不错，那么餐厅老板自然就会考虑是把赚到的利润都分红分掉，还是再去开一家分店，不分红或者只分红很小一部分。如果判断新开店的地方竞争过于激烈，收益率很低，那么还是大额分红比較合适；如果判断投资新店的收益率还不错，那么目前阶段不分红或者少分可能是更好的方式。

股息提高投资安全边际

回到二级市场股票投资，相较剧烈的股价波动，持续的分红可以给投资者提供一定的安全边际。

而股息率的高低并无定数，更多取决于生意的属性以及企业所处的发展阶段，也并不一定是股息率越高越好。

成长股投资大师费雪在《怎样选择成长股》一书中就明确反对买入高息股，他的理由是：“主要目标是寻求资本最大幅度增值的投资者，应该降低对股息的重视程度。最有吸引力的投资公司肯定是能获得利润的，但是它应该是股息较低或者根本不发放股息的公司。在给股东发放的股利占利润的百分比很高的公司中，投资者找到非常出色的公司的可能性要小得多。”

以腾讯控股为例，其上市以来，股价暴涨超过500倍，公司净利润从2003年的3.2亿元增长为2022年的1882亿元，增长587倍。但其平均股息率仅为0.43%，分红率也不到10%。原因在于腾讯强大的商业模式可以使得留存收益创造出比分红更高的投资收益率，这从其最近10年的ROE平均值高达25.45%可见一斑。

而过去两年由于政策监管、宏观经济下行等多方面原因导致腾讯增长失速，过去获取丰厚利润的主要投资方向互联网投资业务也受限，因此腾讯近两年加大了分红和回购（可视为特殊的分红）力度，未来股息率有望持续提升。

同样地，贵州茅台自上市以来，净利润从3.28亿元增长至2022年的627亿元，增长190倍，平均股息率也只有2.52%。

因此，评判一只股票的投资价值时，更多的还是应该考虑其商业模式和护城河，以及由此带来的持续盈利能力大小。而持续的分红则给投资附加了一层安全边际。

总体而言，投资高股息率股票是一种不错的投资策略，不管是在成熟的欧美股市，还是在国内A股历史上都取得过不错的投资收益。在实际投资中注意好以下几点则可以大大提高投资的胜率：买入具有稳定分红历史的公司，建议考察最近五年或者一个完整上行和下行周期的平均股息率。使用扣非净利润来计算公司股息率，例如大量医疗器械公司在疫情三年有很多与疫情相关的非经常性收益。在对行业以及个股基本面缺乏深入了解的情况下，尽量避免买入强周期性股票和高负债率股票。普通投资者，也可以考虑直接买入中证红利指数基金，相当于买入一篮子高股息股票。

警惕强周期股票和高负债陷阱

上文提到尽量避免买入的高股息率股票中，有一类非常值得警惕，那就是强周期股票。其净利润变化剧烈，俗语“三年不开张，开张吃三年”说的就是此类公司。

这类强周期公司往往会在周期顶部慷慨分红，因为公司也知道这样的盈利无法持续，把在周期顶部好不容易赚到的钱拿去扩大再生产，大概率会在周期下行期亏掉，还不如大额分红分掉。

以向来有周期之王称号的海运行业为例，龙头股中远海控2021年和2022年因为疫情和俄乌冲突带来的全球供应链紊亂，运价飙涨。公司净利润从2020年的99亿元暴增至2021年的893亿元，增长近10倍。上一次利润的巅峰，还是2007年金融危机前的全球资产泡沫期。2022年，中远海控业绩更上一层楼，净利润1096亿元，同比增长22.66%，创历史最佳业绩。

公司于2021年和2022年连续两年大比例分红，2022年更是两期分红，年度共计派发现金股息550亿元，公司当前的市值不足1600亿元，股息率高达35%。

然而回看一下中远海控过去10年的净利润情况以及分红历史，就应该知道这种状况是不可持续的。现在冲着超高的股息率以及极低的估值买入的投资者，很有可能掉入“价值陷阱”。

高股息率股票中还需要特别注意资产负债率高的企业，比如房地产、银行等行业公司。

因为这些企业的高额利润和分红都是在使用高杠杆的情况下实现的，在遇到行业下行期或者一些偶然的负面事件时，因为杠杆效应容易遭受重创，甚至猝死。

比如某爆雷地产公司，在过去地产的上行期，依靠激进的拿地策略和高杠杆模式，急速扩张，短短数年成为国内房产行业的新王。尽管遭受某些业内公司质疑，但该公司过去10年的平均股息率为5.94%，高峰时股息率超过20%，分红率在50%左右，用高额的分红打消了投资者的顾虑。

可是好景不长，在地产下行期，该公司于2021年因为高额债务爆雷，前不久披露的财报显示，其在2021年、2022年度合计净亏损金额达到8000多亿元，目前负债高达1.7万亿元。

此外，港股市场中还有很多所谓“老千股”，通过制造高分红假象来吸引投资者上当，最终达到高位出货甚至转移资产的勾当。投资者往往赚取了股息，亏了本金，也要格外小心。

声明：本文仅代表作者个人观点