跌下来A股性价比渐显

李立峰

站在当下，A股大概率会维持在一定区间来回震荡，短期内继续大跌的概率较低。

当A股处于3200点以下时，市场的风险已释放了大半。从半年的维度来看，当市场跌下来之后，无需过于悲观，无须再大幅减仓。

投资者信息是完全对称的，但又是偏短期和片面的。市场如此下跌，更多的是悲观预期的过度反应，即近期的一些信息：例如某大型地产民企面临现金流缺失风险。当然，近期A股疲弱的表现，亦与前不久出台的、偏弱的7月社融数据有一定关系。

但我们更应该看到政策大的方向：地产政策优化、活跃资本市场。

关于“房地产”，中央政治局会议表述为“房地产供求关系发生重大变化、调整优化地产政策、更好满足居民刚需和改善性需求”。

关于“资本市场”，表述从“维护资本市场平稳运行”转为了“要活跃资本市场，提振投资者信心”。

后续预计“宽信用”的政策仍有望陆续出台，类似于8月15日的央行再度“降息”：央行7天期逆回購操作利率为1.8%，较前值下降10个基点；MLF操作利率为2.5%，较前值下降15个基点（继6月份MLF、7天期逆回购操作利率分别下调10个基点）。

从国内具体情况来看，进出口、通胀、社融数据显示国内经济增长动能仍有些偏弱。外贸方面，以美元计，7月出口同比-14.5%，低于预期的-11.4%，高基数和外需回暖动力不足导致进出口同比降幅进一步扩大。通胀方面，7月CPI同比-0.3%，PPI同比-4.4%，PPI同比增速底部进一步确认。金融数据方面，信贷和社融均低于市场预期，其中7月新增人民币贷款3459亿元，为2007年以来7月最低值。结构上，企业与居民新增贷款均出现回落，新增居民中长贷再次转负。高频数据来看，7月以来30大中城市商品房日均成交面积进一步回落，表明居民加杠杆意愿偏弱。

经济“弱复苏”下，市场对政策加码的预期或再次提升，关注政策落地情况。

当前总需求不足的核心拖累项在于地产，而近期某大型房企的流动性压力也引发国内外投资者对房地产领域的担忧，后续稳增长政策有望加码，重点关注地产政策的持续落地。据《中国房地产报》，8月11日证监会召集部分房企和金融机构举行线上视频沟通会，会上证监会询问了相关房企近期在融资方面的需求，并寻求发展建议。

此前政治局会议明确表态“适时调整优化房地产政策”，后续政策在融资端、需求端或加快优化，核心城市限购限贷、房贷利率、交易税费、普宅认定等方面或存在调整可能性。

随着企业中报陆续披露，预计A股盈利底进一步明确。将预告净利润上下限均值作为净利润，结合已披露业绩快报/中报数据，截至8月7日，沪深两市可比公司上半年净利润增速为-11.1%，二季度环比增长6.1%。分板块看，主板、创业板、科创板上半年累计净利润同比增速分别为-10.0%、+19.1%、+14.6%，二季度环比增速分别为+2.8%、+25.3%、+32.3%。当前国内稳增长政策仍在持续发力，但同时受制于内需修复偏慢、逆全球化等扰动，预计A股的盈利修复呈现U型磨底的特征。

当前万得全A的市盈率分位数回落至近三年16%分位，风险溢价升至近三年87%分位，A股再次步入年内价值底部区间。站在当下，A股大概率会维持在一定区间来回震荡，短期内继续大跌的概率较低。尽管投资者情绪偏弱，操作上不盲目乐观激进，但亦不需继续减仓。

2023年机构的资金特征是：短期内没有新增资金，那么大概率机构操作上的特征“在存量中腾挪”。所以，从配置什么的角度，我们偏向于机构非重仓的、且现金流充裕，有一定护城河的个股或板块，这些大多属于低估值高股息率的板块，比如公用事业、高速公路、石油开采、化工、有色等。