衰退与宽松

熊园

本轮全球经济的衰退不可避免，但衰退程度大概率较为温和，全球流动性将重回宽松。历史上，衰退期的美股多表现不佳，未来几个月需警惕美股调整风险。

回顾2022年，海外市场的三个关键词分别是“通胀”、“加息”、“能源危机”。各种因素共同作用下，全球股市暴跌，美元指数、债券收益率、能源价格飙升，市场对经济前景愈发悲观，对经济衰退的讨论日渐增多并已基本成为共识。

展望2023年，海外市场最大的关键词将会是“衰退”，如果再加一个，则应是“宽松”。本轮全球经济衰退不可避免，但无需太过悲观，因为衰退程度大概率较为温和，且持续时间较短。伴随经济衰退，全球通胀也将出现大幅回落，主要央行将逐步停止加息并转为降息，全球流动性将重回宽松。

全球经济方面，2023年大概率温和衰退，美强欧弱格局延续。其一，美国经济：由于企业债务风险较高且已开始释放，美国经济衰退基本不可避免；但由于居民部门债务风险很低，同时金融系统稳定性明显提升，本轮衰退程度大概率会较为温和。我们构建的衰退预测模型显示，美国经济可能从2023年二季度前后开始衰退。其二，欧洲经济：欧洲能源短缺情况在冬季不会太严重，但2023年仍会持续存在。欧债危机2.0爆发的概率不高，即使爆发也比上一轮弱很多。欧洲经济短期内大概率不会断崖式恶化，但可能陷入长期低迷。其三，衰退过程：结合历次衰退时期的经验规律和我们的测算模型，预计本轮美国衰退的持续时间不超过9个月；制造业PMI将在2023年二季度末三季度初触底，低点大致在40-45%；失业率要从2023一季度才会会开始明显上升，并且上升将持续到2024年，高点大致在6-8%；通胀压力在2023年二季度之后有望明显减轻。

全球通胀方面，2023年有望大幅回落，年底将接近正常水平。美国上年12月CPI同比6.5%，核心CPI同比5.7%。除住宅外的分项普遍明显下降，反映出通胀压力广泛缓解。根据我们测算：1月美国CPI同比、核心CPI同比分別为6%、5.4%；到6月，预计CPI同比将低于3%，核心CPI同比将低于4%；年底时，预计二者都将处在2.5%-3%。

全球央行方面，2023年加息空间所剩无几，降息可能超预期。美联储在2月议息会议将联邦基金目标利率上调25BP至4.5%-4.75%，符合市场预期。从会后鲍威尔讲话内容来看，并未提及经济软着陆的可能性，并已经开始讨论停止加息，这意味着下次加息大概率仍将保持25BP，并且距离停止加息已经不远。最新市场预期显示，美联储 3月将再加息25BP，之后大概率停止加息，最早从9月开始降息，年底前降息50BP的概率达到100%。总体看，美联储加息近尾声、降息在路上，而且倾向于认为，美联储降息有可能提前至年中。

全球资产方面，2023年需把握好衰退与宽松的演绎节奏，并据此进行宏观择时。

其一，在美股方面，历史上看，衰退发生之后美股均会下跌，美股触底的时间大致与美国制造业PMI触底的时间相对应，而本轮美国制造业PMI大概率二季度末三季度初触底。此外，美股有明显的季节性效应，11月至1月往往是表现最好的阶段，2月以后表现会明显减弱，因此过去一段时间的美股反弹很大程度上是由季节性规律所驱动。往后看，虽然美联储政策立场已经有所松动，但考虑到衰退可能即将发生，未来3个月内仍需警惕美股再度调整的风险，而对于下半年的美股表现可以乐观一些。

其二，在美债方面，10年期美债收益率在2023年将整体保持下行趋势，节奏上二三季度可能下行最快，四季度下行节奏将有所放缓、并可能出现反弹。

其三，在汇率方面，2023年上半年美元指数大概率延续回落，人民币有望趋于升值；下半年美元指数可能止跌反弹，人民币也将有所贬值。