内卷之下的森麒麟增收难增利

诗与星空

随着新能源车的崛起，汽车产业链也开始发生的巨大的分化。从事传统燃油车业务的厂商，开始步入低谷，反观已经切入新能源产业链的企业，开始在特斯拉、比亚迪等行业巨头的带领下，开启新赛道。

在新旧势力迭代的进程中，有一类企业两头都受益，比如轮胎企业。无论是传统燃油车还是新能源车，都使用同样的轮胎。同时，随着国产轮胎品牌形象和产品质量的提升，越来越多的中外车企开始选择国产品牌。

2月14日，春节假期结束不久，森麒麟（002984.SZ）就发布了2021年年报。

效率这么高往往有几种可能：一是公司业务单一，分子公司比较少，并表内容简单;二是公司业绩清晰，公司管理层和事务所没有太多分歧，容易达成共识;三是公司拥有一套强大的IT系统，大部分财务数据能够自动出具。

从森麒麟年报情况看，主要原因是第一种。

公司全年完成轮胎产量2244.05万条，较上年同期增长11.30%;完成轮胎销售2134.48万条，较上年同期增长6.16%;实现营业收入51.77亿元，较上年同期增长10.03%;实现归属于上市公司股东的净利润7.53亿元，较上年同期下降23.17%。

从营收增幅来看，公司的表现尚可，但是净利润表现不佳，是什么原因导致了这种情况？

据公司年报，净利润下滑的主要原因是全球新冠疫情的反复导致2021年原材料市场的暴涨，毛利率从上年同期的33.8%下降到23.33%。

虽然这也是实际情况，但也说明公司的产品缺乏足够的竞争力，无法在原材料涨价的时候将压力传递到下游客户。

从全球范围看，轮胎行业有两大特点。一是集中度比较高。日本普利司通、法国米其林、美国固特异占全球轮胎市场35.6%;排名前十位的轮胎制造商销售额占全球轮胎市场61.4%。二是中国轮胎品牌以低端为主。从相关行业统计数据来看，中国品牌轮胎销量全球占比34%，但销售收入只占9%。

很长一段时间以来，无论是进口车还是合资车还是国产车，预装的轮胎都以海外品牌为主。可喜的是，随着国产汽车跟随新能源潮流的崛起，近年来预装国产轮胎的汽车品牌逐渐增多。

青岛是中国著名的轮胎基地，在“内卷”严重的轮胎行业，青岛本地就有大大小小五百家左右的轮胎厂，并有赛轮、双星等知名上市轮胎企业，竞争非常激烈。

森麒麟靠什么脱颖而出呢？

出国。

公司财报显示，87%的营收和91%的利润来自海外。其中，主要是泰国。

公司的核心子公司是森麒麟轮胎（泰国）有限公司，从该子公司的经营情况看，一方面享受了当地较大的税收优惠，森麒麟泰国2021年净利润5.7亿元，合并报表的所得税只有2201万元，剔除掉递延所得税的影响，公司当期计提的所得税费用也只有2561万元，和利润严重不成比例;另一方面利用泰国的特殊地位，避免受到高额关税、贸易摩擦等冲击。

公司前五大客户均为国外轮胎经销商，以美国为主。招股书显示，公司多年来第一大客户DISCOUT TIRE 为美国轮胎经销商，销售占比13%左右，前五大客户的合计销售收入占比超过44.76%。

从客户性质来看，公司的大客户缺乏终端汽车厂家客户，绝大多数是轮胎经销商，定位于汽车后市场。也正因如此，公司的毛利率控制力比较弱。

尽管公司的实质经营地在泰国，但客户在美国。从最近不断扩充的清单来看，作为中资企业，依然有较大可能受到双反、301调查以及各种形式的关税影响。

除此之外，在疫情期间，大客户的经营状况并不乐观，也导致公司坏账风险徒增。

2021年年报显示，森麒麟的应收账款余额达到6.3亿元，较上年同期增加了37%左右。应收账款周转天数从34.73天增加到了38.04天，表面上看增幅不算太大，但考虑到原材料价格暴增，海外疫情较严重，回款风险比较大，公司资金压力巨大。

现金流量表显示，公司经营性现金流量净额只有8.35亿元，只剩下上年同期数的一半左右。而轮胎是重资产行业，需要每年更新设备扩建工厂，公司的投资性支出丝毫没有减少，同期投资性现金流-13.55亿元，公司的自由现金流捉襟见肘。

结合坏账准备情况，我们发现公司应收款的回款质量也比较差。

事务所在公司年报中特意提到关键审计事项：截至2021年12月31日应收账款余额为7.32亿元，坏账准备金额为9959万元，账面价值较高。

一般来说，审计报告包括标准无保留意见、标准有保留意见、否定意见和拒绝表示意见等几种类型。绝大多数没问题的审计报告，会被出具标准无保留意见，但是即便是无保留意见，其中的关键审计事项也是需要格外注意的：这里是事务所的关注点，自然也应该是投资者的关注点。

年报显示，事务所复核了公司管理层提交的坏账准备计提模型，分析森麒麟轮胎公司应收账款的账龄和客户信誉情况，并执行应收账款函证程序及检查期后回款情况。

笔者对事务所的函证程序产生了怀疑，公司实际经营地在泰国，大客户多为海外客户，在海外疫情期间，事务所是否出国到现场进行了详实的实物审计，函证程序能否及时准确的执行，是否采用了替代程序（根据审计要求，如果无法正常取得函证结果，需要核对合同、发票、出库单等手续作为替代程序），尚不得而知。

以笔者工作经验来看，对海外客户函证手续采用邮件的可能性比较大，而邮件的准确度要远小于纸质函证信件。

2020年，森麒麟存货余额7.94亿元，到了2021年，存货激增到了13.54亿元。其中，存货构成比例最高的原材料未计提存货跌价准备，仅针对库存商品和发出商品计提了1138万元的存货跌价准备。和高达13.54亿元的存货总额相比，存货跌价准备微乎其微。

但据公司招股书，2017-2019年，公司对原材料共计提了6020万元的存货跌价准备，对库存商品共计提了3278万元的存货跌价准备，在市场供需形势并没有明显改变的情况下，公司的计提存货跌价准备的比例发生了较大变化，是否存在调节利润的可能，背后原因存疑。

事实上，公司的高额存货存在着存货跌价风险。

公司的核心产品是轮胎，原材料是橡胶和炭黑等保质期比较长非常耐用的物品，且原材料处于涨价周期，轮胎价格也有上涨的压力，表面上看有不计提存货跌价准备的道理。

但是作为周期性行业，经销商为了迎接春天销售旺季的到来，提前采购了较多备货，短时间内需求量下降，导致公司账面的存货可能很快面临下一个降价周期。金额过大的存货存在着一定的跌价风险。

现金流量表显示，2021年，公司投资性现金流出史上最高，达到了15.33亿元，其中主要用来购建固定资产、在建工程、土地等资产。而上年同期只有9.35亿元，2019年更是只有4.83亿元。

据在建工程明细表披露，这些资金主要投到了泰国二期项目。

据报道，近期泰国疫情严重，森麒麟的扩产能否顺利进行，以及扩产后能否正常生产销售，都是未知数。对此，公司也在年报中表示：受海外疫情影响，目前全球海运集装箱舱位紧张、运费高涨，对公司出口发货造成了一定的不利影响，同时，全球疫情反复，也给公司泰国工厂的运营及泰国二期项目的建设、西班牙项目的建设带来嚴峻考验。

总的来看，森麒麟作为春节假期后第一批发布年报的上市公司，和业务单一有关。但公司的核心业务均来自海外，审计的准确度有待证实，公司大客户的应收款回笼情况和泰国工厂扩产都存在着不可控风险，大手笔的投资能否在未来形成业绩，目前都很难确定。

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