万凯新材：贸易亏损扰动关联交易丛生

时间：2024-04-24

周一

万凯新材是一家聚酯材料研发、生产、销售企业，主要产品包含瓶级PET和大有光PET，其中瓶级PET占据主导地位，其下游客户主要为软饮料企业，包括娃哈哈、农夫山泉等企业。2018-2020年，公司实现营收117.25亿元、96.82亿元及92.98亿元，净利润为1.96亿元、3.67亿元及2.02亿元。从过去三年看，一方面公司没有表现出良好的成长性，另一方面从产业链上下游来看依然是传统企业，是否与创业板“主要服务于成长型创新创业，支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式的深度融合”的定位吻合可谓仁者见仁，智者见智了。

万凯新材2020年12月向深交所创业板提交招股说明书（申报稿），保荐人是中金公司，公司计划募集15.04亿元，用于120万食品级PET高分子材料（二期）、多功能绿色环保分子新材料、补充流动资金等项目，目前已经获得深交所创业板上市委的同意。

但从公司多版招股书及问询函看，万凯新材的真实盈利状况不明：公司贸易业务盈亏长期波动较大，在极端情况下甚至影响公司的持续经营;且公司的业绩表现与行业竞争对手存在较大差别，加上此前频繁发生的关联交易，令外界很难对其主营业务的真实盈利进行全面的把握。在当前新股频频破发情况下，任其仓促上市最终将可能令参与申购的投资者损失惨重。

业绩变脸风险凸显

从过去几年的业绩来看，万凯新材与其竞争对手业绩反差较大。

据招股书（上会稿），基于公司目前经营情况、在手订单、发货情况及市场环境，公司管理层预计2021年1-9月的营收在60.7亿元至72.76亿元、净利润在1.74亿至2.11亿元，而上年同期分别为62.89亿元、1.85亿元。

2021年以来，受原油、煤炭、天然气等能源价格的上涨，PTA及MEG价格上涨，整个行业的盈利状况已经呈现恶化的趋势，如行业龙头华润材料前三季度营收和净利润分别为92.33亿元、3.5亿元，同比分别下降4.68%和37.92%。不知道万凯新材做上述业绩预测的底气何在？

据招股书（上会稿），万凯新材的原材料主要为PTA、MEG，其中PTA是大头，占原材料的成本常年维持在70%以上。报告期内，公司直接材料占比均在90%以上，而PTA、MEG的上游为原油，受原油价格影响较大，上海期货交易所数据显示，PTA已经从2020年11月的最低3196元/吨上涨到目前的5000元/吨。

除了原材料直接成本外，能源成本也是万凯新材营业成本的大头。2018年至2020年，万凯新材能源成本分别为1.99亿元、2.02亿元及2.19亿元，其中煤和天然气占据了半壁江山，公司期间煤炭成本分别为1.04亿元、1.04亿元及7751万元，此外2020年天然气成本为3785万元，而2021年这两项能源的价格都出现了大幅上涨。

对于前三季度的业绩下降，华润材料解释称，一方面航运困难外销订单未能如期发货;另一方面是石油价格上涨，原材料成本上涨幅度大，公司因三季度执行前期低价订单导致的盈利下降。

难道万凯新材不受这些因素的影响？事实上，公司这种盈利反差在此前的业绩披露中也存在。

异于同行的盈利能力

2017年至2020年，萬凯新材营收分别为86.81亿元、117.25亿元、96.82亿元及92.98亿元，净利润分别为1.07亿元、1.96亿元、3.67亿元及2.03亿元。

在招股书（上会稿），万凯新材把华润材料和三房巷等上市公司列为竞争对手。

2017年至2020年，华润材料营收分别为124.81亿元、144.81亿元、123.84亿元及123.8亿元，净利润分别为1.95亿元、4.41亿元、4.14亿元及6.29亿元，营收基本稳定，净利润快速成长，在盈利方面体现了良好的成长性。

三房巷的瓶级切片业务是收购而来，主要由子公司兴业塑化负责。据收购报告和年报，2017年至2020年，兴业塑化的营收分别为32.21亿元、44.64亿元、76.86亿元及73.79亿元，净利润分别为-4324万元、6117万元、2.25亿元及3.89亿元。

综合两大竞争对手数据看，瓶级聚酯切片在2017年是底部，2018年至2020年盈利状况逐年提升，而万凯新材的财务数据与此存在较大的差别，公司盈利在2019年快速爆发后，2020年大幅下降，跟行业当年盈利大爆发差别甚大，公司的解释是贸易业务大幅亏损。分业务看，贸易业务确实占据了较大比重，公司过去三年原材料贸易业务收入分别为26.65亿元、17.73亿元、25.35亿元，占营收的比重分别为22.73%、18.32%及27.26%。

不过，万凯新材原材料贸易业务在报告期却亏损累累。2018年至2020年，公司原材料贸易盈亏分别-2785万元、3257万元、-2.94亿元。公司把2020年的贸易巨亏归结为受新冠疫情影响石油价格暴跌等特殊事件影响。在疫情逐渐消退和原油价格保持上涨的2021年上半年，万凯新材的贸易业务依然亏损1294万元。

贸易收入规模和占比差不多的华润材料表现却好得多，华润材料下属两家从事贸易业务的子公司在2020年均实现的盈利，公司当年原材料贸易实现毛利为3839万元。

2018年至2020年，华润材料聚酯瓶片的销量分别为161万吨、160万吨及169万吨，单吨售价分别为8055元、7056元及5407元;万凯新材销量分别是101万吨、104万吨及122万吨，单吨售价分别为7968元、7025元及5244元。