力源信息“变形计”

许梦旖

力源信息（300184.SZ）主要从事IC等电子元器件的推广、销售及开发应用服务，属于电子元件及设备行业。2017年2月，公司对应收账款坏账准备的计提比例两项会计估计进行变更。

依靠会计估计变更，力源信息缓解了并购武汉帕太所带来的巨大应收账款压力，对当期的利润起到了很大的提振作用，继续维持着业绩增长的形象。而高溢价收购的多项标的资产却存在着业绩不达标、精准压线完成承诺等问题。比利润调节更扑朔迷离的是，力源信息董秘王晓东的真实身份。

多项并购精准达标

4月21日，力源信息公布2017年年报，报告期内公司实现营收82.38亿元，同比增长417.24%；实现归属母公司股东的净利润3.24亿元，同比增长583.90%；商誉高达23.37亿元，归属于上市公司股东的净资产为42.04亿元，商誉占净资产的比例高达55.59%。

自2013年上市以来，力源信息通过4次并购，成功将3家企业收至麾下。

2013年10月，力源信息发布收购预案称，公司拟以发行股份及支付现金的方式作价1.56亿元收购鼎芯无限65%股权（其中现金方式支付4000万元）；2015年7月，力源信息又以非公开发行股份的方式作价1.42亿元收购鼎芯无限35%的股权。在2015年年报中，鼎芯无限的商誉为1.28亿元。

2015年9月，力源信息通过非公开发行股份收购南京飞腾电子科技有限公司（下称“南京飞腾”）100%股份，交易作价3.6亿元，产生商誉2.21亿元。

2017年3月，力源信息通过发行股份及支付现金的方式购买武汉帕太电子科技有限公司（下称“武汉帕太”）100%股权并募集配套资金，交易价格为26.30亿元，产生商誉19.89亿元。

然而，与高溢价收购资产相对应的却是标的公司业绩承诺多年的压线完成。

2017年，鼎芯无限实际实现净利润5501万元，承诺净利润5400万元，完成率101.87%；南京飞腾实际实现净利润4215万元，承诺净利润4176万元，完成率100.93%；武汉帕太实际实现净利润2.45亿元，承诺净利润2.38亿元，完成率103.09%。三家标的公司均在2017年实现精准达标。

2016年，南京飞腾承诺净利润不低于3480万元，实际完成净利润（扣除非经常性损益）3551万元，完成率102.03%。2014年收购鼎芯无限65%股权时，交易对方承诺鼎芯无限2014-2016年度合计净利润不低于1.05亿元，2014年至2016年鼎芯无限实际累计完成净利润（扣除非经常性损益）1.09亿元，完成率103.84%。以上两笔业绩承诺也均是压线完成。

事实上，鼎芯无限2015年至2016年完成净利润（扣除非经常性损益）7874万元，完成率为95.44%，未完成业绩承诺。其中未完成业绩根据承诺协议应由侯红亮、深圳市泰岳投资有限公司对力源信息进行补偿，上市公司并未计提减值准备。

力源信息的一番车轮并购虽然对公司业绩与净利润的提振效果明显，但仍难掩其自身盈利能力处于行业偏下水平的事实。

Wind资讯数据显示，电子元件及设备行业总市值目前达26382亿元，平均市盈率为58.92倍。力源信息显然并未跟上行业发展的速度，公司2015年、2016年毛利率分别为15.29%、11.60%，行业同期平均毛利率已达18.51%、18.87%。

与此同时，力源信息的债务规模在不断扩大。截至2017年12月31日，公司负债合计19.23亿元，其中流动负债达19.12亿元。

巨额应收账款

2017年2月14日，力源信息发布的《武汉帕太电子科技有限公司备考合并审计报告》显示，2014-2015年及2016年三季度的各期末，武汉帕太应收账款分别为5.50亿元、6.94亿元、10.67亿元，同期净利润分别为1.37亿元、1.60亿元、1.42亿元。

由于武汉帕太并表的影响，2017年上市公司实现营业收入82.38亿元，同比增长417.24%；归属于上市公司股东的净利润3.24亿元，同比上升583.90%。考虑到武汉帕太于2017年3月6日起并入公司合并报表， 2017年1月1日至2017年3月5日未并入公司合并报表，若按武汉帕太2017年1月1日起并入公司合并报表计算，则公司2017年年度实现营业收入超过90亿元。

数据显示，上市公司的应收账款在2016年年末为4.19亿元，武汉帕太并表之后的2017年一季度末应收账款激增至14.52亿元，并在2017年年末达到15.03亿元，较上年年末增长258.71%。2018年一季报显示，力源信息应收账款期末已达15.76亿元，占营业收入比例高达72.19%。

2017年2月，力源信息发布《关于会计估计变更的公告》，对应收款项信用风险特征组合以及应收账款坏账准备的计提比例两项会计估计进行变更，将1年以内应收账款账龄段划分为0-6个月、7-12个月，相应坏账准备的计提比例为1%、5%，自2017年4月1日起执行，而此前的计提比例均为5%。

需要留意的是：力源信息的应收账款账龄主要集中在1年以内（包括1年），每年占比均达90%以上；2017年年底，公司账龄在0-6个月期内的应收账款已达到14.76亿元！

结合其应收账款计提政策不难发现，力源信息对于6个月以内的应收账款是按照比例较低的1%计提坏账准备的，7-12个月的应收账款则是按照5%的比例计提。因此如果應收账款账龄在6个月以内，则可以少计提很多坏账准备，而这些少计提的坏账准备部分，则直接对当期的利润贡献发挥作用。

上市公司2017年年报称，报告期内会计估计变更增加本期净利润1779万元。通过会计估计的变更，有助于维系力源信息继续业绩高增长的形象。而对于有着业绩承诺的承诺方，或许也会因为此次变更无须业绩补偿或者少补偿。

2017年，力源信息账龄在0-6个月、7-12个月的应收账款分别为14.76亿元和3102万元，分别占2017年应收账款期末余额总额的97.30%、2.04%，以坏账准备1%、5%的比例计提，则分别计提了1476万元和155万元。Wind数据显示，若按照同行业公司华映科技（000536.SZ）1年以内的应收账款均按照5%的比例进行计提，则力源信息分别需要计提的坏账准备为7380万元和115万元。仅仅通过降低计提比例，力源信息每年就能少计提数千万元的坏账准备，而这些将直接对公司当年的利润产生很大影响，继续维持业绩高速增长的形象。

神秘人浮现

2014年9月，力源信息发布公告称，公司实际控制人、董事长赵马克于2014年9月1-2日，分别减持力源信息無限售条件流通股150万股、144.83万股，分别占公司总股本的0.85%、0.82%。减持后，赵马克持有公司4470万股，占公司总股本的25.19%，仍是公司第一大股东。公开资料显示，赵马克在2004年加入美国国籍。

在2011年IPO时，力源信息实际募集资金净额为3.05亿元。IPO完成后，赵马克共持有力源信息2118万股，持股比例为31.75%。

据Wind资讯数据，力源信息IPO后股价一路上涨，到2015年6月已涨至30.44元/股，较IPO发行价涨幅近52.2%。

让人意想不到的是，高管减持潮中获利最大的并不是赵马克，而是董秘王晓东。力源信息2015年1月22日发布《关于2014年股票期权与限制性股票授予完成的公告》，王晓东获得了100万股限制性股票，价格为7.99元/股。2015年1月21日，力源信息的收盘价为13.36元，此后力源信息在1月23日停牌，并于3月27日复牌，最高时股价达到33.08元。对比获得限制性股票的行权价格7.99元/股，董秘王晓东获益匪浅。

根据力源信息2013年10月18日发布的收购预案，2012年8月8日，南海成长精选（天津）股权投资基金合伙企业（有限合伙）以2400万元出资额成为鼎芯无限持股20%的股东，而力源信息第一次收购鼎芯无限股权是在2013年10月，对鼎芯无限全部股权的预估值为2.4亿元，20%股权对应4800万元，也就是说，南海成长精选（天津）股权投资基金合伙企业（有限合伙）的这笔投资一年时间翻番。此外，天眼查信息显示，深圳市正达信投资有限公司的法人代表也名为“王晓东”，其对外投资中有两家公司与南海成长精选（天津）股权投资基金合伙企业（有限合伙）在公司名称上惊人的相似，这两家公司分别为深圳市南海成长精选创业投资合伙企业（有限合伙）和深圳市南海成长创业投资合伙企业（有限合伙）。那么，这一切究竟是巧合，抑或两个“王晓东”本来就是同一个人？