运动队与私人股本的配对

袁立坤 关韫

中图分类号：G811   文献标识：A     文章编号：1009-9328（2021）03-044-03

摘  要  美国各大联赛在寻求改变所有权规则，开始逐渐允许私募股权风格的基金对多个球队进行少数股权投资。不少新来者以及老牌公司都看准了机会准备入场。并且，现如今美国各大联赛的投资价值都在多方面的提升，投资回报率也在提升。本文将对现在及未来私人股本在體育联赛中的发展情况做出分析和预测。

关键词  体育联赛  私人股本  投资回报率  少数股东

一、背景情况

受疫情影响，2019—2020赛季NBA联盟总收入为83亿美元，同比下降10%，2019—2020赛季总收入跌了4900万美元，同比减少14%。困境之中的NBA联盟希望吸纳新投资以渡过难关，由于球队在各自辐射的市场范围和经济体量相对接近，因而可间接达到为球队保值增值目的。过去20余年，随着许多美国运动队平均估值超过标准普尔500指数，美国各大联盟NHL、NBA、MLB和MLS等体育特许经营公司的财富得以增长。

以2020年的NBA为例，联盟30支球队总市值超过710亿美元，其中包括房地产、区域体育网络的所有权以及与团队相关的其他股份等都是影响球队特许经营权估值的重要因素。由于球队的估值在不断上升，若直接将球队大部分股权转让，极容易陷入价格过高无人问津的境地。因此，联盟开始考虑新兴的投资模式，如转让少数小股东持有且对特许经营权几乎没有影响的部分股权。潜在买家数量增加，推动估值持续上升，同时也为有限合伙人提供了另外一种资金来源途径，实现双赢。

联盟开始权衡这一新的所有权模式，球员们也逐渐关注球队股权的问题。2016年签署的新版劳资协议有效期至2023—24赛季结束，其中明确规定：联盟会将其收入的50%分发给球员，但现役球员不得持有球队股份。2019—20赛季开启之前，NBA整个联盟的收入持续增长，球员的工资水涨船高，但NBA的工资上限未随球队估值的飙升而有所提高。

二、体育联盟与私募股权的配对

（一）概况

特许经营权是包括NBA、MLB等体育联盟所属球队拥有的权利，实际上是联盟在特定市场区域内所拥有绝对垄断、稀缺资源。近几年，包括NBA、MLB和MLS在内的一些联盟正在改变所有权规则，允许私募股权基金等少数投资者投资到一支或者多支球队。由于疫情使得球队经营情况恶化，球队拥有者需要流动性，与私人股本想要进入意愿吻合。

此外，虽然受疫情影响多个联盟球队亏损，但特许经营权价值在过去20年里不停膨胀。以NBA球队金州勇士为例，据体育新闻网站Sportico报道，私募基金Arctos Sports Partners将以2.75亿美元购买勇士队5%股权，球队整体估值接近55亿美元。这是NBA联盟放宽股权收购规则后第一笔私募股权投资。预计未来将有更多资本流入该行业，但回报率预期低于20年期。

（二）私募股权在美国体育界的发展

在过去，私募基金和投资机构无法入股球队。例如，NBA对新股东有十分严格的限制，目前NBA只批准了Dyal Homecour一家基金。该基金计划筹集20亿美元收购球队股权，与NBA分享基金管理费和利润。随后Arctos Partners希望成为第二家获批准的基金。

2010年左右，就有私募基金想要进入该市场的迹象。2011年7月13日，阿波罗全球管理公司联合创始人Josh Harris同意收购费城76人队，收购价为2.8亿美元。2002年、2010年Boston Celtics以及Golden State Warriors也被私募基金合伙人为首的投资集团掌控。

2014年，微软前CEO Steve Ballmer以20亿美元收购Los-Angeles Clippers。而不到7年时间，根据Sportico最近的NBA估值榜，联盟几乎有一半的球队估值都达到了该数值。Los-Angeles Clippers的估值则是从20亿上升到了26亿，涨幅30%。因此，私募基金进入运动队领域意愿一直强烈。

（三）球队所有者为何需要出售部分股权

随着球队估值日渐增高，诸如NBA这样的大市场更加难以进入。2020年NBA平均每个球队的估值约24亿美元，对于任何一家机构都难以收购。对于球队所有者来说，一方面出售球队少数股权后，可以建设训练场地或实现球队扩张;另一方面，出售股权可以释放流动性，因此球队拥有着有强烈的出售意愿。

（四）私募股权投资球队的背后逻辑

1.投资组合多样化

特许经营权在投资组合中地位独特，运动队价值往往与其他投资组合的关联性较低。球队锁定长期媒体权利和出售季票的能力，经济衰退时估值下跌的可能性较小。然而，球队所有权存在周期性，逆周期时门票销量下降或价格下跌。

此外风险的相关性也不同于投资组合的其他领域。球员禁赛风险、媒体权利谈判等风险可以降低投资组合的整体风险。跨联盟、跨球队投资还可使风险进一步降低。

2.投资球队的不足

美国各大联盟如今有151支球队，欧洲足球联赛也只有98支球队，球队数量有限且交易频率极低，故当球队出售时买家会抬高价格。扩张的严格规定使球队拥有者不必担心新进入者，行业壁垒极高。而在欧洲足球的上层，只有少部分球队能进入顶级联赛。这势必给投资运动队带来负面影响。

3.投资球队存在折扣

由于缺乏控制权，少数股权在投资环境中通常存在折扣，流动性不足也会导致更大的折扣。在某些情况下，少数股权的价格可能比市场价值低20%至30%，如道奇队少数股权出售的股票估值25.6亿美元，但整体股票估值32亿美元，买家获得了约20%的折扣。

另外，以较低的价格进场将提高收益率，提升上行潜力。流动性增加为这些股权提供更多的退出途径，如果未来贴现率下降，买家也可获利。

4.媒体权利

联盟可以进行媒体版权交易，许多人仍在现场观看体育比赛，赛事的广告支出大幅增加，更多流媒体参与竞拍体育媒体的版权。NASDAQ：AMZN赢得了周四晚间足球赛的独家转播权，这是流媒体服务首次获得独家转播权。根据Reinspect TV的数据，随着全球观众人数的增加，体育转播权預计将从2019年的486亿美元增至2024年的850亿美元。

5.体育博彩

随着越来越多的州允许投注，许多公司试图进军体育博彩业，体育联盟可以收集专有数据，并将其出售给投机者。随着技术的进步，联盟能以更高的准确度收集更多的数据。体育博彩也可能会提高球队的估值，博彩使得体育游戏化，并且带动人们看比赛的动力，提振媒体的权利。根据资料显示，2018年美国体育博彩总收入从2017年的2.613亿美元增至约4.302亿美元，未来几年该市场将呈指数级增长，这会对NBA的发展将起到深远影响。

6.非失效代币

非失效代币（NFT）为一些联盟提供了发展机会，并从更多的球迷中获利。NFT为非同质化代币，是用于表示数字资产的唯一加密货币令牌，具有不可分割、独一无二特点。代币依附于现有的区块链，使用智能合约来进行账本的记录，如依附于以太坊上而发布的Token。NonFungible的报告指出，到2020年，NFT市场总额将达到3.38亿美元。

NBA以Top Shot为名进军其中，在不到5个月的时间里实现了近5亿美元的销售额。联盟在Top Shot的所有权在未来可能价值数十亿美元。Top Shot是一组虚拟的NBA交易卡。人们并不是购买实体卡，而是投资一些最喜欢的NBA球员的某些“时刻”。这不仅允许人们查看每个收藏品的创建时间，而且还包含每个项目的完整交易日志。NFT已经将收藏品世界带入了数字时代，新藏品模式会为NBA联盟以及球队带来附加价值。

7.赞助以及冠名权

不断变化的经济形势为新的赞助和冠名权提供机会。联盟和球队可以达成这些交易，带来数千万到数亿美元的收入。例如，公司可以付费成为MLB的官方共享应用程序，或提供产品配送服务。另一个机会是球队甚至可以出售自己的球队冠名权，密歇根州立大学篮球队与底特律公司达成协议，名字被“火箭队抵押贷款”所取代。

在2017年NBA第一次允许球队在球衣左肩袋下方2.5英寸面积打广告。不同于足球联赛早已在球衣中央最显眼的地方投广告，收取不菲的赞助费，而NBA目前只是开放了球衣的一角。许多新的公司将为联盟提供更多盈利，美国体育联盟在赞助商方面的发展空间巨大。

（五）投资运动队的风险

投资团队风险状况大多与更广泛的风险因素不相关。在许多情况下来看，下行仍有正回报，这就是投资者寻求体育特许经营权的一部分原因。当然，这同时也有很多显著风险。

谈判长期媒体权利的联盟可能是任何运动队投资的最大风险。如果这笔交易发生在球员罢工、停摆甚至经济衰退期间，可能会在10年或更长时间内削弱球队价值的增长。然而，在新冠大流行期间，一些联盟已经重新谈判媒体权利，且做得很好。此外，联盟可以将他们的媒体权利交易时间安排在任何集体谈判协议之前。

联赛长期停摆也带来了显著风险。这可能有几个原因，包括球员罢工或延迟集体谈判协议。如果在几年内多次停摆的情况下会是特别糟糕的结果。这种情况发生在20世纪90年代中期的曲棍球，使许多球迷失去兴趣。而这种风险会带来失去球迷的后果，正是许多联赛担心的一个长期因素。这也是美国橄榄球联盟迅速地采取行动的原因之一，他们担心球迷失去兴趣。

而有些风险更适用于特定地区和联盟，如美国反垄断法规。尽管一些参议员出于政治原因提议终止MLB的反垄断地位，虽然不太可能成为法律，但终止反垄断地位可能会使因素复杂化。然而，一个新的联盟出现的风险和挑战MLB是很小的。在大西洋彼岸，欧洲足球队面临着退出联盟的风险。在一段未知时间内被降级到低级别联赛，可能会严重损害足球队的品牌。因此，许多投资者都希望购买欧洲足球联赛的媒体权利，而不是单个球队。那些希望投资球队的人往往倾向于在每个联赛中排名前几的球队。

最后一个值得一提的风险来自世代更替。孩子们长大后并不总是喜欢他们父母看的运动。至少从2017年起，许多年轻一代宁愿看电子竞技，也不愿看体育运动。这一趋势很可能在随后的几年里持续下去。出于这个原因以及其他原因，联盟正在努力研究吸引年轻观众的方法。NBA在这里取得了成功，而MLB也在努力吸引下一代球迷。其他联盟则希望在线赌博、NFT和其他技术进步能够吸引更多年轻人。

三、私募股权进入运动队的未来发展

允许私募股权进入后，各大联盟可以筹集更多资金，更快地达成交易协助资金流动性，并为其未来的业务提供资金。允许私募股权投资还将帮助寻求出售和退出球队所有权的老板从新冠疫情亏损中恢复过来，所有者也可以出售其股票，并从中受益。虽然更多潜在投资者可以为NBA带来明显好处，但私募股权的进入并不是毫无风险的。从此前来看，NBA对球队老板一直都有十分严格的审查机制，哪怕是对球队小股东也有较高要求，球队老板对自己手中拥有的球队份额也是十分珍惜。但私募资金进入后，原股东的股权被稀释，甚至失去了控制地位或完全失去了股权，股东之间的关系发生了变化，其权利和义务得到了重新调整，新管理者很可能会有不同发展战略，可能彻底改变球队的初衷。

私募基金投资者也希望可以尽快获得投资回报。虽然单支球队开放的比例有限制，但是丰富了球队资金来源，面向市场的私募基金可以给球队带来更大市场影响，尤其是海外市场。而对市场投资者来说，NBA球队从财务表现来说是不错的资产，是一些资金的好去处。通过私募基金进入各大联盟球队这种行为从之前不断地讨论到现在政策出台，或许很快就将看到大批基金涌入。美国的各大联赛不仅打造了一个具有吸引力的赛场，更打造出一个吸引力极强的资本市场。

四、結语

出售球队的少数股权可以获取资金以扩张球队，同时也是获取流动性的手段，因此球队的拥有者有较强烈的售出股权的意愿;私募股权投资球队的原因是球队在诸多方面具有投资价值;投资球队的风险来自联赛长期停摆、美国的反垄断法规、世代更替等因素。

未来允许私募股权进入后，各大联盟可以为自身筹集更多资金。更多的潜在投资者可以为NBA带来明显好处，并且使基金本身受益，同时NBA投资者也继续支持球队价值的增长。但私募股权的进入，也伴随着一定的风险。一方面，私募资金进入后，原股东可能失去控制地位，股东权利重新分配，存在彻底改变球队的初衷的风险;另一方面，私募基金的投资者逐利的特性，可能对球队造成不利影响。总的来看，私募基金将有希望进入各大联盟球队，而美国各大联赛也将逐渐演变为另一个资本流动的场所。

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