美元霸权后院起火

James+McCormack

在可预见的未来，美元仍是全球最重要的储备货币，其地位如果在中期被实质性地替换或许并非源自于一个强劲的挑战者，而是因为来自美国国会的威胁。

对于包括各国中央银行在内的货币基金管理人来说，美元具有独一无二的优势，也没有哪个其他货币如美元一样深深嵌入于全球金融体系。美元升值削弱了美国国际竞争力是最主要的成本，但与此同时，低利率和政府融资便利所带来的优势，最终支撑了美国的AAA主权评级。

美元统治了国际债券市场、中央银行的外汇储备、国际贸易结算以及跨境借贷。美元是国际大宗商品等领域的标准计价货币，在市场波动时期，美元也是绝佳的避风港。美国国债市场是全世界最大且最具有流动性的安全资产市场，美联储独立于政府，这两个因素也是支撑美元的关键。

美元在世界上被普遍使用以至于它的霸权存在自我强化机制。将一笔通常用美元进行的交易换做其他货币进行，其中产生的额外成本会降低交易者的积极性，从而令其他货币更难获得交易份额。

在金融危机之后美国采取了极度宽松的货币政策，期间呼吁替换美元的声音并不频繁出现。但在2013年年中，美联储宣布将放缓资产购买节奏，此举震动新兴市场，并令美联储更多地开始考虑其货币政策的全球外溢效应。

如今美联储看起来不仅将会泰然地延续加息周期，而且开始评估缩减资产负债表的节奏和规模。在离岸美元市场，融资成本已然高企，多个货币对美元的基差也已经持续上升多年。如果非美货币对美元的基差随着美联储缩表临近而进一步上升，那么美联储紧缩货币政策所引起的市场压力将会不可避免地带来美元霸权削弱的猜测。

可立即使用的美元替代者尚存限制。但需要注意的是，在作为储备货币等国际货币角色方面，美元虽然份额最大，但已经不是独一无二的。其他储备货币包括欧元、日元、英镑、瑞郎、澳元、加元和人民币。

对于持有外汇储备的国家来说，多数储备货币发钞国的金融市场规模太小了。基于欧洲金融市场的广度、深度以及欧洲央行在控制通胀方面的良好信誉，欧元是最有望替代美元的货币。然而，只要欧元区成员国们的退出风险一直悬而未决，欧元就不会真正取代美元。人民币和日元用于贸易结算也被越来越广，但是中国和日本的主权评级限制了人民币和日元资产成为无风险资产，而中国即便拥有更高的评级，其在资本账户开放和人民币国际化方面也还有一些路要走。

即使没有一个替换者，美元还可以充当一段时间全球最有吸引力的储备货币，也不意味着美元的地位是稳固的。目前，美国国会正在就两部法案进行立法工作——它们分别是《美联储透明化法案》（FRTA）和《金融选择法案》（FCA）。第一项法案将会授权政府问责署（Government Accountability Office）对美联储的货币政策决议进行审计，并对下一步的行政或立法计划提出建议。第二项法案将会限制美联储通过給予金融机构帮助以避免或处置危机的能力，并且授权有关委员会对美联储的行动进行检查和提出建议，包括提请美联储考虑实施基于规则而非相机抉择的货币政策框架。

这些模糊的立法动机限制了美联储的独立性，扩大了国会对美联储货币政策、监管决定和涉及金融稳定的干预措施的监督。如果立法得以通过，在一定时间内，美元作为储备货币的吸引力将会下降。投资者在评估美元资产或是其他美元敞口时，将不得不考虑政治干预货币政策的风险以及美联储的职能被延伸至为基建投资等国会焦点事项提供间接融资的可能性。此外，如果美联储的政策选择被明确限制，金融压力期一旦出现就会恶化和延长也是隐忧之一。

亦有立法计划支持者表示，上述关于限制美联储独立性和美元国际使用的担忧正是立法目的，因为这样落实会更符合美国全局经济利益。无论立法通过与否，这方面的争论都不会罢休。