彩虹股份天量定增迷雾

李超

业绩一蹶不振，募投屡创新高，5代线伤口尚未愈合，新生产线前景未卜。

年关已近，彩虹股份（600707.SH）恐怕又要为突击扭亏伤一番脑筋。

2015年年底，彩虹股份在募投的5代和6代玻璃基板生产线项目业绩不达预期的情况下，抛出了一份70亿元的定增方案，市场猜测其有可能是将之前项目推倒重来，把注意力转向8.5代线上；一年时间过去了，该定增经过两次修改，到2016年底已悄然成为高达230亿元的天量募投。

在最新的230亿元定增预案中，包括60亿元增资彩虹（合肥）液晶玻璃有限公司，建设8.5代液晶基板玻璃生产线项目；140亿元增资咸阳彩虹光电科技有限公司，建设8.6代薄膜晶体管液晶显示器件项目；30亿元补充流动资金。

彩虹股份表示，通过本次定增，将投资建设西北地区第一条8.6代TFT-LCD面板生产线以及采用溢流下拉法工艺技术的8.5代玻璃基板生产线，旨在完善显示面板和玻璃基板生产体系，扩大产能，提高经营效益，努力提升公司在平板显示产业中的综合竞争力。

尽管上市公司一再否认本次定增并不意味着前次定增的失败，但要想业绩触底反弹，去除5代线似乎比发展新生产线更加紧迫，而8.5代、8.6代线会否重蹈覆辙也是个问号。

5代线终遭弃

2010年，彩虹股份募集资金35亿元，其中9亿元用于电子玻璃公司高世代TFT-LCD玻璃基板研发及二期产业化建设项目、18元亿用于增资合肥液晶公司建设高世代TFT-LCD玻璃基板生产线项目、5亿元用于增资张家港显示公司建设高世代TFT-LCD玻璃基板生产线项目、3亿元用于补充流动资金，开始由彩色显像管业务向玻璃基板业务转型。公司当时预计，几条生产线全部建成后，将实现5代和6代线玻璃基板年产能724万片，每年实现营业收入25.88亿元，净利润9.47亿元。

然而，上市公司随后便是连续的亏损，2011-2014年其营业收入分别为3.58亿元、2.49亿元、2.4亿元和1.6亿元，同比分别下降68.94%、30.47%、3.66%和33.41%；扣非后净利润更加难看，分别为-5.25亿元、-16.93亿元、-2.26亿元和-9.39亿元。

2013年12月，依靠向间接控股股东彩虹集团出售西部信托有限公司5.01%股权产生的2.21亿元长期股权投资收益，以及获得的7892万元政府补助，彩虹股份勉强扭亏，避免了连续三年净利润为负的尴尬。

《证券市场周刊》在2015年的一篇报道中曾提到，由于更高代次玻璃基板的取代，5代线玻璃基板濒临淘汰，2008年每片430元的售价到2015年已跌至每片120元，而彩虹股份当初募投的10条生产线中，有8条为5代线；其2014年年报显示，当年累计生产玻璃基板122万片，销售玻璃基板93万片，相较724万片的预期大打折扣。量价齐跌的局面下，如此不堪的业绩也就不难理解。

在这样的背景下，2015年年底，彩虹股份推出一份70亿元的定增预案，拟募资60亿元用于投资建设8.5代液晶基板玻璃生产线项目，10亿元用于补充公司流动资金。方案一出，市场对其发展8.5代线的能力诸多质疑，而其中很大一部分原因当然为其前次募投项目的溃败。

不过，彩虹股份并不同意5代线失败的说法，在其2015年11月6日发布的澄清公告中表示，截至2015年9月，35亿元募集资金投资建设的10条生产线中已有9条运行，包括咸阳CX02线、CX03线和CX05线，张家港CZ01线、CZ02线，合肥CH01线、CH02线、CH03线和CH04线均已点火运行，且CX02线、CH01线和CH02线均已运行到第二个炉期。

2015年12月15日，离澄清公告发出后仅一个月，彩虹股份公告表示，控股子公司电子玻璃公司拟通过协议转让的方式，以8.37亿元向关联方彩虹集团出售其拥有的CX01生产线和CX03生产线相关设备及专利技术。

虽然，CX01线不仅未能贡献业绩，相关在建工程反而计提减值准备6.79亿元，这次出售却实现了增值。彩虹股份表示，出售的两条生产线将进行盖板玻璃改造，盈利能力强于基板玻璃，导致评估增值。

不管怎样，上市公司业绩再次在年末成功实现了瞬间反转，避免了再度ST的尴尬。2015年年报显示，彩虹股份当年扣非后净利润为-3.25亿元，其中非经常性损益3.75亿元，出售两条5代线获确认的非流动资产处置损益就达到2.77亿元，最终实现净利润5022万元。

值得注意的是，彩虹股份表示，出售CX01生产线、CX03生产线相关设备及专利技术，旨在盘活存量资产、优化资产质量、谋求产线升级，切实提升上市公司价值，公司将集中资源重点建设高世代液晶基板玻璃生产线，促进公司可持续发展。

但数据显示，CX01和CX03两条生产线2014年合计贡献营业收入8318万元，占彩虹股份当年总收入的52.13%，而其2014年基板玻璃业务总收入为1.45亿元，两条生产线合计占比达到57.37%。

玻璃基板业务半壁江山剥离出上市公司，其前次定增又该下何种结论呢？

短期难现反转

除了技术更迭和市场竞争让募投的5代线无法带来预期收益，长期的资产减值和负债让其业绩更是雪上加霜。

2011-2015年，彩虹股份资产减值损失分别为4.16亿元、19亿元、2443万元、6.85亿元和2925万元；其中，2011年、2012年和2014年，仅在建工程减值损失就分别高达2.71亿元、14.72亿元和3.01亿元。

债务问题更加让上市公司头疼。2011-2015年，彩虹股份资产负债率分别为53.17%、75.80%、73.35%、72.59%和71.98%，而东旭光电（000413.SZ）同期资产负债率分别为30.55%、75.59%、34.97%、48.06%和49.44%，明显低于彩虹股份。

高负债带来高成本，2011-2015年，彩虹股份财务费用分别为1853万元、9066万元、1.15亿元、1.37亿元和1.47亿元，其中利息支出分别达到了2940万元、9761万元、1.25亿元、1.44亿元和1.21亿元；报告期内，其营业收入才分别为3.58亿元、2.49亿元、2.4亿元、1.6亿元和2.35亿元，多数年份一半的营业收入只够用来偿还利息。

彩虹股份的偿债压力同样不小，2011-2015年其长期借款余额分别为34.48亿元、40.61亿元、26.48亿元、18亿元和13.33亿元，表面上来看逐年递减，但随着不断到期，近两年短期借款大幅增加，2011-2015年分别为7.55亿元、2.87亿元、4.09亿元、3.58亿元和7.5亿元，而到2016年前三季度达到13.9亿元，其同期流动资产仅有8.2亿元，货币资金只有4.65亿元，资金压力可见一斑。

这也就不难理解，为何本次定增方案中，补充流动资金数量由最初的10亿元猛增到30亿元，而无论新的募投项目结果如何，在历史遗留的“烂尾”资产和债务负担没有消化完之前，彩虹股份的业绩恐怕都无法出现真正的拐点。

8.6代线尚存疑问

同2015年的定增方案相比，修订后最大的变化为募投140亿元增资咸阳彩虹光电科技有限公司，建设8.6代薄膜晶体管液晶显示器件项目。该项目预计总投资280亿元，建设期两年，按月投产能120K设计，正常生产年销售收入为91.42亿元。

相较8.5代玻璃基板主要切割46英寸和55英寸面板，尺寸略大的8.6代线玻璃基板的经济切割尺寸为50英寸和58英寸。富士康旗下企业群创光电月产能约5万片8.6代玻璃基板项目预计2017年正式投产，并同时生产对应尺寸面板。

针对本次定增，证监会曾对彩虹股份是否具备建设8.6代线玻璃面板项目的必要能力以及产能如何消化的问题提出问询。

在对上述问询的回复中，彩虹股份表示，5代和6代玻璃基板产品供销渠道及产线运营管理经验，将有助于8.6代面板生产线项目及8.5代玻璃基板生产线项目的建设；同时，8.6代面板生产线项目的技术主要来自于外部选聘的具备丰富建设、运营管理经验的专业技术团队，以及中国电子下属显示面板制造企业中电熊猫液晶显示公司向咸阳光电公司提供的技术支持服务。

对于产能消化，上市公司表示，潜在客户包括冠捷、创维和熊猫集团等，但合作意向尚处于“已进行高层会晤，达成在咸阳建设模组厂意向，本项目将提供配套”阶段。

尽管对于本次募投项目信心十足，但仍存疑问。回复中表示，8.6代显示面板生产线将有效避开8.5代显示面板生产线的市场竞争，具备产品差异化和价格优势，却并未说明其8.6代玻璃面板所用玻璃基板将从何处采购，方案中表示8.6代面板和8.5代基板将产生协同效应，似乎暗示将使用8.5代基板切割8.6代面板尺寸，如果这样操作，是否会破坏基板的经济切割尺寸，诸多疑问还需上市公司做出进一步解释。