“新常态”下的“小确幸”

魏涛++郭晓露

直接融资积极发展，注册制及新三板转板试点逐步推进落实，非银行金融板块将在2016年获得更大发展空间。

2016年，在“钱多+资产荒”的大背景下，股市投资将呈上升趋势，这是我们看好资本市场大环境的根本原因。

“去杠杆”基本完成，“救市”举措2016年如期退出，将使得A股市场逐步回归正常的交易秩序和理性的投资逻辑，健康向上的“慢牛”格局有望形成。

经济周期下行中，实体经济盈利能力下降，银行惜贷，提升资本使用效率的需求为非银金融服务机构提供了更大的施展空间，这也是近两年A股市场转型金融股不断涌现的重要原因，这应该算是非银金融板块基本面上的“小确幸”。所以，非银板块在2016年里仍不必太悲观，证券、保险、多元金融都有各自的发力点。

证券板块：注册制和新三板转板试点的推出，2015年下半年IPO和大额增发的叫停，2016年将是券商投行业务爆发之年，加之券商资管业务近两年限制放松带来的持续高增长，将很大程度上对冲经纪业务因佣金率和成交额下降产生的业绩下行风险。创新业务中资产证券化、人民币国际化带来的跨境业务发展也值得重点关注。

我们预测2016年日均成交额在9000亿元左右，同比下降13%；两融平均余额在1.25万亿元左右，同比下行9.64%；投行业务收入则有望翻倍。展望2016年，券商业绩同比增速或呈前低后高态势，全年业绩基本稳定，预计净利润较2015年增长4%。

从中长期来看，我们坚定看好证券行业在金融要素改革和居民大类资产配置调整过程中的发展趋势。金融改革也将推动券商业绩结构优化，重塑长期竞争力。

因此，我们认为券商股长期来看，业绩和估值都是提升趋势。

大券商中，重点看好华泰证券（601688.SH）、光大证券（601788.SH）；中小型券商中，看好长江证券（000783.SZ）、国元证券（000728.SZ）、国海证券（000750.SZ）、东吴证券（601555.SH）和西部证券（002673.SZ）；次新股中的国泰君安（601211.SH）和东兴证券（601198.SH）等。

保险板块：中短期来看，利率下行周期，保险业整体利差水平将会面临下行压力，负债端也会受到一些不良影响，但预计对保险内含价值的评估假设暂不构成重大影响。从国际经验和中国目前政策放宽及实际发展趋势来看，提升风险资产占比将成为对抗利率下行、保持行业利差稳定的重要手段。

长期来讲，预计新“国十条”将为保险业带来可观的保费增长空间。保险服务国计民生的领域在不断扩大，行业的规模空间可期。

从个股角度，看好增长稳健、具备综合优势的中国平安（601318.SH），同时具备高弹性的新华保险（601336.SH），结构转型、业绩回升的中国太保（601601.SH）等，寿险龙头的中国人寿（601628.SH）也建议关注。

多元金融：注册制及新三板转板试点推出，对创投板块是实质性利好，如鲁信创投（600783.SH）、中江地产（600053.SH）等。经济周期下行及国家的积极扶持政策背景下，继续看好租赁板块中长期机会。类比1999年四大不良资产管理公司成立时的经济状况，不良资产处置行业正面临重大发展机遇。

个股机会，看好业绩表现稳定，且有较强资本运作预期的标的，重点推荐经纬纺机（000666.SZ），以及增发完成，业绩有望高增长，同时向金控平台转型开启的陕国投A（000563.SZ）。

互联网金融：2015年开始，国家陆续出台了一系列互联网金融相关的产业政策，这一系列规章设立、秩序构建的举措将在中期利好互联网金融的发展。

2016年，中概股的回归以及战略新兴板的推出将有助于大众加深对互联网金融股的认识，并降低A 股互联网金融概念股的稀缺性。这将使真正具有竞争力的公司脱颖而出，未来可选优质标的将大大增加。

作者为2015年卖方分析师评选水晶球奖非银行金融第一名