环环相扣 步步惊心

周旭辉++徐柏乔++杨帅

电动车、储能、能源互联网环环相扣，步步惊心。

政策促发，能源革命正在酝酿。电动车2016年继续高速增长，电动车高速增长后带动锂电池规模化；锂电池规模化后使储能经济性出现临界点，储能经济性实现后，能源互联网商业模式将会逐渐成熟，电动车、储能、能源互联网环环相扣，步步惊心。

电动车：弯道超车。新能源汽车是国家战略，2015年年底示范城市要完成销量目标，预计2015年产量超32万辆；规划2020年累计销量500万辆，预计当年150万辆产销量；规划2025年新能源汽车年销量渗透率达20%，当年产量将超300万辆。

预计2016年电动车销量冲击50万辆，整车成为重心，尤其以轿车和物流车为首。电动车产业链中，动力电池弹性最大，我们预计2014-2016年中国动力锂电池电芯市场规模约100亿元、345亿元、468亿元。动力锂电在所有锂电中2014年占比14%，预计2020年占比达到45%。

电池材料温和增长。锂电材料市场与整个锂电市场规模相关，由于动力占比依然不高，而主要下游消费电子增长趋缓，材料的市场温和增长。

设备景气井喷。锂电池供不应求，当前时点迎来扩产高峰；设备需求爆发，2014-2016年设备市场34亿元、78亿元、120亿元；设备景气度滞后动力电池一年的时间。

新材料和新模式带来跨界颠覆。成本下降、技术进步与资本投入密切相关，即将进入正循环。

2015年年底开始，规模效应显现，成本曲线加速下降，2017年左右，补贴作用淡化，企业竞争力凸显；2020年前后，补贴政策逐渐退出。新材料、新模式、智能化带来的跨界颠覆。

电动车的景气度类似2009-2011年的光伏产业，且行业成长逻辑趋同，即政策催化+成本下降；以当时光伏行业龙头标的业绩及股价走势看锂电池未来发展空间，仍有较好的投资价值。其中电动汽车龙头：比亚迪（002594.SZ）、多氟多（002407.SZ），主产业链国轩高科（002074.SZ）、欣旺达（300207.SZ），设备赢合科技（300457.SZ）、先导智能（300450.SZ）；分别对应保利协鑫（03800.HK），亿晶光电（600537.SH）、阳光电源（300274.SZ），精功科技（002006.SZ）。

业绩及股价对比。2010年保利协鑫营收增速260%，利润由2009年的-1.76亿元增加至2010年的34亿元，股价两年增幅达6倍；对比比亚迪2014年新能源汽车业务营收增幅600%，股价增幅28%。2011年亿晶光电营收大幅增加760%，利润由2010年的-3500万元增加至2011年的1.1亿元，股价两年10倍增长；对比国轩高科营收增加2.6倍，股价增幅仅63%。精功科技2011年光伏设备收入增长超5倍，股价1年涨幅近8倍；对应赢合科技、先导智能营收翻倍增长，股价增幅60%（扣除新股效应）。

储能：蓄势待发。储能是新能源的“后市场”，储能市场与风电、光伏的存量市场相关，储能的爆发受益于电动车发展之后带来的电池成本降低。

锂电池降价以后，储能的经济性显现，美国、德国、澳大利亚市场先开始启动，国内市场逐步跟进。如，“十三五”储能补贴规划酝酿出台，国家能源局将出台微电网电价及补贴方案。

能源互联网：电改以后，电力逐渐市场化，导致电力市场生态重构，激活能源互联网；储能经济性显现以后，能源互联网商业模式日趋成熟。

能源物联网构成：GE通过物联网将其发电机、逆变器等电气设备相连接，形成了发输配端能源物联网管控平台；包括GE（电气设备系统集成）+英特尔、思科（智能传感器、工业路由器以及智能控制系统） + 软银、沃达丰（网络提供商）+用户。

建议关注电动车：多氟多、国轩高科、杉杉股份（600884.SH）、赢合科技、先导智能；储能：欣旺达（300207.SZ）、科陆电子（002121.SZ）、阳光电源（300274.SZ）；光伏：东方能源（000958.SZ）、彩虹精化（002256.SZ）；能源互联网平台：积成电子（002339.SZ）。

作者为2015年卖方分析师评选水晶球奖新能源行业第一名