春季大切换

国泰君安策略研究团队

2016年应重点配置三类标的：大蓝筹，后市场，走出去。高分红的蓝筹龙头和估值调整合理的白马成长是首选资产。

A股或将在2016年春天前后出现风格切换。

当前全市场估值恢复较慢，成长股估值恢复迅猛。边际上看，未来低估值蓝筹股在稳增长政策下业绩的快速提升正在成为一种可能（可观测强弹性行业如建材，强弹性区域如东北地区）。旧常态下，市场往往在施工旺季之前博弈低估值股票的上涨空间。然而，新常态下，市场对增长预期偏弱，需要微观数据的逐步确认（比如开工、需求），才能够形成明显的风格方向。

估值与业绩交替驱动2016年股票市场，低估值蓝筹业绩提升成为可能。

票据直贴利率是春季大切换重要催化剂，我们以票据直贴利率作为外部资金价格的重要跟踪数据。外部资金价格在2015年下半年已经快速下降，这也会成为春季大切换的重要催化剂。

在春季大切换之前，我们仍然建议主要把成长股作为进攻性配置的方向。需要注意的是，如果稳增长预期在市场更快出现，春季大切换可能提前半个月到一个月时间。

由于流动性充足，杠杆难以快速放大。

2014年开启降息周期以来，股票市场快速上涨本质是杠杆的快速提升与风险偏好叠加的效果。2016年，稳增长目标下系统性风险仍然可控，资金仍然相对宽松。

从2014年11月至2015年6月，两融业务余额单日出现过10%以上高增速。2015年11月6日，证监会宣布场外配资基本清理完毕。2016年杠杆驱动行情减弱，杠杆率难复当年之勇，两融业务余额维持在1万亿左右。

“十三五”规划为增长预期企稳创造了基础。资金与风险偏好叠加形成的波段性机会仍将是市场波段性机会的来源。

我们对股票市场的机会仍然乐观，在杠杆水平不再快速放大前提下，A股将在3200点到4500点的核心区间内震荡。但全年来看，震荡放大，注重择时。与过去几年相比，择时策略的重要性将进一步提升。当然，更长周期的机会仍然源于改革、转型与成长领域。

风险偏好降到冰点时仍然是最好的买点。2016年风险偏好上升往往会和廉价资金形成共振。恢复IPO在内的一系列改革政策有助于推升风险偏好，对股票市场是利好。可以预见，个别性的信用风险将在2016年出现上升，可能带来股市低估与好的买点。与此类似的买点分别在2013年7月、2014年的4月和2015年的8月底出现过。

2016年全部A股业绩增速约10%，不过业绩上修有待财政政策发力。

投资“十三五”，坚定对转型的长期乐观信念。在存量博弈、负利率的大背景下，当下行业配置更为侧重成长性，具有高风险特征的行业及板块将有明显的优势：一是高端制造业，“中国制造2025”贯穿全年，多重维度优中选优，如信息技术、节能环保、生物产业、高端装备。二是现代服务业，寻找解放人性需求的最优商业模式，如体育教育，大娱乐、大健康、大文化。三是移动信息产业，TMT整体持续高景气，但行业重心有所转移，移动互联网重心从对消费级的服务逐步延伸到对企业级的服务。从需求端看，关注与各产业结合应用，如能源业（电力、石油石化）、制造业（军工、精密制造、汽车）；从供给端看，把握数据采集、数据传输、数据处理各环节的投资机会；从新技术、新科技角度，关注脑科学、人脑工程。

春季大切换期间，应更注重配置具备高分红高股息率、业绩基本面逐渐好转、估值处在合适区间的行业及公司，如金融、交运、地产基建链条等。

主题投资方面，我们认为经济结构转型和对外开放布局勾勒2016年主题投资的两条清晰主线，“十三五”规划建议形成主题投资的沃土。主题大搞“美体教”，着重推荐消费服务升级的90后消费（影视娱乐、电竞、动漫）、体育、现代教育、信息经济主题以及“十三五”的美丽中国（环保、新能源）、自贸区、农业现代化主题。

作者为2015年卖方分析师评选水晶球奖策略研究第二名