把握景气周期反转挖掘转型成功模式

吴立　刘哲铭

农业板块景气反转趋势明确，从“景气反转+转型升级”两条主线去挖掘2016年投资标的。

景气反转，转型加速，建议超配

2016年畜禽养殖板块投资关键词是弹性！优“禽”次“猪”。

禽链：产能去化加速，景气将延伸至2017年。

从供给端来看，2015年美国、法国禽流感疫情，加速国内祖代鸡产能去化，2015年禽产业链祖代鸡引种量同比下降40%，而且预计2016年祖代鸡引种不超过70万套。

祖代引种量的下降，导致行业去产能加速。虽然存栏期间存在强制换羽现象，但2013年巨量引种的祖代鸡对市场供应的影响也在2015年三季度后基本消失，2015年四季度开始白羽肉鸡供应整体呈下降趋势，预计产能去化被动加速中，禽链景气高点将出现在2017年。

我们认为，父母代鸡苗价格在2016年一季度将大体保持平稳，二季度后开始将进入加速上涨阶段，并一直延续到2017年。行业换羽与否，只会影响父母代鸡苗的价格涨幅，但不会影响上涨趋势。

在产父母代是商品代肉鸡的供给来源。当在产父母代种鸡存栏量增加（减少）时，意味着两个月后商品代毛鸡价格大概率将出现下跌（上涨）。即在产父母代存栏是领先白羽肉鸡价格两个月的先行指标。

最近一轮在产父母代鸡存栏下降是从2015年10月份开始的，近期更是加速下降。且由于后备父母代种鸡也处于持续减少中，这轮父母代存栏的下降预计短期内还将继续延续下去。这也就意味着，当前是一轮商品代毛鸡价格上涨的前夕，这轮价格上涨将至少持续到春节前后。

猪链：产能去化即将结束，价格向上趋势明确。

截至2015年11月，生猪存栏约3.9亿头，同比下降约10%，环比下降0.7%。11月份能繁母猪存栏3825万头，环比减少25万头，同比下降12.4%，相比前期高点5068万头，下降约25%，上一轮周期中，能繁母猪从高点到低点的降幅仅为10.87%。

以全年能繁母猪平均存栏4100万头为基准，按全国平均PSY 15（统计局数据集散的PSY 仅为14.67），出栏体重100公斤/头，胴体率75%计算，2016年生猪出栏量约为6.35亿头，猪肉生产量约为4766万吨，回到2009年水平。而需求方面，国内过去5年的猪肉消费保持约2%的刚性增长。因此，当前的能繁母猪存栏量将导致2016年生猪供求的严重不平衡。

短期看，仔猪存栏预示着6个月后的生猪出栏量，6月份仔猪存栏减少，预示着12月份生猪出栏减少，预计猪价将继续上涨。而1月份的积极性需求有望支撑猪价上涨持续到春节前。根据仔猪存栏历史规律，预计2016年2-4月猪价再次下跌，4月中旬之后猪价再次上涨至8月份。

从需求端来看，当前猪鸡价格比达到2.47，历史均值为1.73。猪鸡价差的均值回归，意味着2016年鸡价弹性优于猪价。

2015年以来，仔猪价格最高涨幅已达到150.46%，而鸡苗价格仍持续低迷。猪肉价格2015年年内最高涨幅达到40.04%，年初至今已上涨25.24%；而鸡肉价格年初至今最高涨幅仅为11.61%，年初至今下降14.18%。可见，禽链价格反弹刚刚开始，禽价严重滞后于猪价，在产能去化加速及严重滞涨的条件下，2016年禽链价格上涨确定性将高于猪价。

从估值来看，上一轮周期中，养殖企业的盈利最终普遍超市场预期，市场对于养殖股的估值容忍度在30倍左右。当前养殖在市场一致预期下的估值普遍在20倍上下，叠加公司业务转型升级，预计估值水平还有50%-100%的提升空间。

养殖后周期（饲料、动保）：从产业逻辑角度，随着养殖行情好转，养殖户一方面会加大仔猪、能繁母猪的补栏，增加饲料及动物疫苗的销量；另一方面养殖户对于饲料、疫苗的价格具有更高的价格承受力，会更重视饲料、疫苗的品质，高端饲料、动物疫苗企业将会受益行业景气复苏。从时间周期上，景气从养殖传导至上游养殖服务业需两个季度。因此，预计从2015年第四季度开始，饲料行业盈利有望出现环比改善，从2016年第二季度起，饲料将迎来盈利拐点。

种业并购整合正当时：2016年种业将迎来最佳并购整合期。制种面积不断下滑和粮食价格下降使种业仍在探底。随着上市公司不断成立并购基金，我们预计种子行业未来将迎来并购整合时期，市场优质资源和份额将向龙头企业集中。

养殖原料价格底部震荡

玉米：中国玉米连续多年丰产，库存消费比高位难下，国家收储结余高筑，同时 2015年国家首次调低玉米收储价格。预计2016年在高库存压力下，玉米价格围绕收储价格震荡调整的可能性较大。预计玉米价格（深圳港）运行区间在1800-2200元/吨。

豆粕：受国际大豆供求关系宽松影响，预计2016年豆粕价格仍将在低位震荡，运行区间在2500-3000元/吨。

小麦：国内小麦价格主要受托市政策主导，2006年以来国家在小麦主产区实行最低收购价政策。预计2016年小麦价格将持稳运行，小麦（广东到港价）运行区间在2300-2500元/吨。

白糖：国内减产持续，2014/2015榨季总产量1050万吨，同比下降21%。2015/2016榨季预计总产量950万吨，同比下降10%。需求刚性增长，略有放缓，库存加速去化，新糖上市，成本上升催化糖价上涨，预计2016年白糖价格将在5600元/吨以上运行，高点有望达到6200-6500元/吨。

把握景气周期反转，挖掘转型成功模式

我们认为，2016年农业板块景气反转趋势明确，同时中国农业面临粮食安全与食品安全双重困局背景下，农业现代化之路将加速推进。

结合当前形势，我们认为，实现中国农业现代化发展的关键着力点是推进土地适度集约化经营，促使农村经营主体向新农人转变，推动农业生产的渠道变革与经营模式升级，走“生态农业”、“智慧农业”之路，实现农业增长方式的根本转变。

具体而言，农业现代化进程中，产业链各个环节的价值将被激活，由此带动一系列的变化。当农业从业人口持续减少，土地必将走向集中，适度规模化经营应运而生。土地规模化经营意味着农业生产过程的管理水平需要提高，因此，以农业合作社、家庭农场为代表的“新农人”将趁势崛起。

“新农人”崛起代表着他们对于产业链议价能力的提升，而农业互联网大潮的兴起，更加强化了其产业影响力，导致渠道的变革以及传统工商业模式的升级，最终实现农业增长方式的根本转变。

在这个农业现代化的演进过程中，“生态农业”与“智慧农业”变得具备现实可行性，是摆脱国内粮食安全和食品安全两大困局的最佳路径。

在农业大变革背景下，一方面，优秀的农业企业加速与（移动）互联网融合，探索新农模式。目前，国内涉农互联网企业主要有7种类型：农产品销售渠道变革型、产业链大数据型、专业合作社服务商、数据挖掘型、农业物联网、土地流转电商化、农资电商型。另一方面，产业升级大潮中，发展遇到瓶颈的传统农业企业纷纷跨界转型，转型方向集中在医疗大健康、互联网金融、TMT等行业。

对于2016年农业板块，我们将从“景气反转+转型升级”两条主线去挖掘标的。

一、反转类：1）禽链：产能加速去化，景气周期将延伸至2017年。沿产业链景气传导顺序优选标的。重点关注禽产业链景气反转最受益标的益生股份（002458.SZ）+禽产业链龙头圣农发展（002299.SZ），其次禽产业链弹性标的民和股份（002234.SZ）、华英农业（002321.SZ）、仙坛股份（002746.SZ）。

2）猪链：能繁母猪存栏继续超预期下降，2016年养殖收益将继续向好。重点关注生猪养殖黑马正邦科技（002157.SZ）+养殖效率大幅提升的天邦股份（002124.SZ），其次牧原股份（002714.SZ）、温氏股份（300498.SZ）。

3）白糖：糖价进入上涨周期。重点关注高弹性标的南宁糖业（000911.SZ），其次中粮屯河（600737.SH）。

二、转型类：1）“新农模式”转型：（1）产业互联网时代到来，大数据将驱动农业新发展，拥有产业资源、具备互联网服务能力和意识的转型企业将胜出。重点关注：打造为养殖户服务的农业互联网平台大北农（002385.SZ）+打造“新农人”运营服务商龙头的智慧农业（000816.SZ），其次芭田股份（002170.SZ），新希望（000876.SZ）。（2）种业行业并购整合加速，优势资源向龙头企业集中。重点关注中国的“孟山都”隆平高科（000998.SZ），其次登海种业（002041.SZ）。

2）“跨界”转型：产业升级大潮中，适者生存，传统农业企业纷纷跨界转型。重点关注中国宠物产业第一股瑞普生物（300119.SZ）、动保行业龙头金宇集团（600201.SH）。

作者为2015年卖方分析师评选水晶球奖农林牧渔第一名