布局春季反攻

鲍雁辛++黄涛++邓云程

周期逆袭与传统转型的共振孕育着2016年的投资机会。

“十三五”规划的目标是保增长、促创新、改体制，期间年均GDP增速须达6.5%，棚户区改造、电网改造、轨道交通、地下管廊有望成为基建“抓手”。

当下“光说不做”（进入施工淡季）令市场的预期降至了接近冰点，存在预期差的可能；外部催化剂指向2016年保增长的弹性，回归“旧常态”仍是大概率。稳增长新招数包括地下管廊与海绵城市。

其中，管廊建设按照10个试点城市1个试点省份测算，投资规模在400亿-500亿元/年。管廊建设形成的主要增量并非在管材，主要的增量是设计、施工、辅助材料（主要为水泥预制件、防水材料）及附属消防、监控设备、IT系统等。

从供给侧改革来看，退出+整合或令行情升级，建材行业将迎来大整合年，板块性机会仍偏向高弹性的水泥，包括东北、京津冀、西部及央企整合的相关上市公司。

2010年7月-2011年6月，水泥板块曾上演了供给侧行情，驱动因素是“缺电——限电”导致的产能收缩令行业盈利能力创历史新高。

建材行业在互联网时代正面临着趋势性变革：传统的“大卖场”及“多级经销商”盈利模式面临被颠覆的命运；用户体验的重要性增强，旨在让消费者轻松、放心、便捷地完成家装消费；互联网平台型企业提供流量入口，线下由供应商完成服务体验。

“地产后市场”这一为市场所忽视的，蓝海消费市场正快速启动。我们测算，地产后市场未来3-5年可与新装市场等量齐观，而不同的是，地产后市场属于可选消费品，重复使用频率高，消费者品牌意识大幅提升，竞争壁垒较传统工业品建材更高。

我们认为“地产后市场”的逻辑将主导？？A股建材股未来的市值变迁趋势：具备轻资产、品牌消费及品类延伸的子行业龙头企业或将胜出。

建材领域央企改革方面，中国建材集团依靠央企体制+民营主体，成为“央企市营”典范。“央企市营”由董事长宋志平提出，这也是中国建材集团建立的基石之一，依托央企资源优势，行民营之实，汇集了众多民企精英等。

中材集团有望成为下一个央企整合对象。集团资产总额约1200亿元，2014年营收规模约800亿元，利润总额约20亿元。2010年9月7日，中材集团承诺5年内解决水泥资产同业竞争问题，到期后承诺延后1年，相关公司的股东会未通过。

我们认为，周期逆袭与传统转型的共振孕育着2016年的投资机会：。

1.供给侧改革或令水泥周期逆袭：水泥行业2016年之大变局，大的整合、小的退出，占行业近40%产能的大企业间（合计约11亿吨产能），可能进入整合大年，2016年很可能发生行业大规模的并购整合，包括两大央企中国建材集团及中国中材集团，京津冀一体化带来华北双巨头之间的整合；而产能占比30%的小企业在现金成本线附近，龙头企业山水水泥的债务违约导致的连锁反应，小企业可能年关难过；从需求端看，基建和地产投资有望底部恢复，2015年中西部地区水泥为代表的需求断崖式下跌，2016年底部确认后有望有所恢复；

2.地产后周期的品牌消费，2015年三季度地产后周期产业链品牌建材销售收入同比明显回升趋势，我们认为有望延续至2016年上半年，品牌建材企业仍将演绎毛利率提升，集中度快速上升的逻辑，而收入端的回暖将带来估值的提升；

3.转型及改革，结合互联网对传统行业的改造、新材料领域的交叉渗透及传统国企改革背景下的资产整合；对应公司原有的投资逻辑被颠覆，投资机会将出现。

作者为2015年卖方分析师评选水晶球奖非金属建材行业第一名