通信新常规 掘金“云管端”

中信建投通信研究团队

最为看好细分分别为：云计算（包含IDC）；运营商流量及数据经营；北斗及位置服务（包含互联网汽车）；互联网教育。

随着国内移动用户由2G、3G向4G迁移、虚拟现实、移动视频、车联网、物联网等高耗流应用日趋成熟，移动流量将迎来需求大爆发及指数级增长。根据思科的预测，2014年到2019年，中国流量消费将增长13倍，复合增速为67%，移动数据业务将逐渐占主导地位。

基于行业判断，我们在2016年最为看好的几个细分行业分别为：云计算（包含IDC）；运营商流量及数据经营；北斗及位置服务（包含互联网汽车）；互联网教育。

从IDC、CDN到云计算 全产业链迎来发展大机遇

IDC行业本身是一个重资产投入、讲精细化运营、类商业地产模式的“重”领域。经过多年的发展，IDC行业迎来了产业春天，一方面，受下游需求市场互联网行业和云计算的快速拉动大规模的产能扩张拉开帷幕；另一方面，作为基础设施的IDC向上支撑云计算，“宽带中国”为IDC产业带来全新机遇，加速向IAAS演进过程，成为其打开全新发展空间的最重要原因。

互联网和移动互联网的快速发展，带动了多媒体内容的不断丰富，应用数量的激增、物联网的发展、流量的爆发，大幅推动了对CDN行业的需求。

中国云计算处于市场初期 2014年，中国公有云服务市场规模约为7.2亿美元，同比增长46.7%。据IDC研究显示，2015-2018年，中国公有云市场将保持高速增长，年均复合增长率将达到33.2%。

云管端三大支点的共同齐发力必将为运营商及产业链打开全新发展局面：“管”的性价比全面提升—“云”的需求将爆发式增长—“端”的变现效率同样将得到提高。数据存储和云化将带来IaaS服务需求的爆发，进一步加速IDC向IaaS的演进；而数据平台，运营将带来PaaS服务的需求，用数据来了解生产，进而精细管理为主要路径；最终，SaaS服务将进一步带来数据消费的价值，解决传统生产中的信息不对称等问题，甚至带来由需求驱动供给的改变。率先直接受益的是就是IDC产业，技术创新及大量资本的涌入将为行业的发展和整合带来全新机遇，向IaaS的演进将开启云计算发展的广阔空间。目前企业管理软件仍是SaaS服务的主要领域，To B的互联网业务在2015年得到了市场广泛的认可，随着技术的提升以及云服务厂商对行业的了解逐渐成熟，更多领域的SaaS服务将得到丰富。我们认为，传统的软件公司转型SaaS领域可谓困难重重，创新的项目将愈来愈多地成为资本市场的关注热点，或将成为2016年并购的主要方向之一，值得重点关注！

云计算是未来通信板块最为确定投资主线之一，拥有良好资源、技术、资本，并在产业链布局较好的公司有望获得大发展。重点推荐：光环新网（300383.SZ）、高升控股（000971.SZ）、网宿科技（300017.SZ）、宝信软件（600845.SH）。

运营商大数据势在必行，流量经营为最确定方向

运营商由语音经营走向流量经营，数据经营是目前时点的必然发展趋势。电信运营商通过多年的经营，积累了庞大的数据资源。运营商拥有任何移动互联网公司都无法比拟的海量数据，大数据金矿价值凸显。

流量经营为运营商大数据最确定方向。据预测，到2015年底，全国移动互联网用户规模将超7.9亿，流量及业务应用市场规模将达23134亿元。运营商管道向智能化发展，后向收费出现，并逐步向混合收费模式过渡。后向流量经营可分为：定向流量模式和通用流量模式，实现了企业、运营商和终端用户的共赢。

我们看好运营商流量经营和大数据的投资逻辑，重点推荐：荣信股份（002123.SZ）、初灵信息（300250.SZ）、天源迪科（300047.SZ）、东方国信（300166.SZ）。

导航与位置服务：关注北斗、惯导及车联网

导航与位置服务产业在国际上已成为继互联网、移动通信之后发展最快的新兴信息产业之一，近年来持续保持50%以上的年增长势头。

综合技术和市场，我们将聚焦导航与位置服务的三大领域：北斗导航、惯性导航及车联网，其中：北斗导航为中国自行研制的全球卫星导航系统，战略地位显著；惯性导航因其价格昂贵，主要用于国防军工领域，但随着微机电（MEMS）技术的成熟，应用范围逐渐广泛；车联网是导航与位置服务大众应用中最具规模的垂直细分市场，将重新定义移动互联网的入口格局。

北斗导航建议投资掌握核心技术、全产业链布局、国防市场份额领先的企业，重点推荐 “A+B”组合：振芯科技（300101.SZ）及海格通信（002465.SZ），以及卫星第一股中国卫星（600118.SH）；同时建议关注北斗星通（002151.SZ）、中海达（300177.SZ）、华力创通（300045.SZ）、合众思壮（002383.SZ）等。

2015年，中国用于研发以及国防装备的惯性产品市场容量将达到293亿元。国内具备惯性导航产品自主研发生产能力且产业链较完整的企业较少，部分上市公司依靠自身技术优势和相对灵活的经营机制谋取市场发展机会。建议关注：耐威科技（300456.SZ）、振芯科技。

2015年中国汽车年产量规划达到2500万辆，车联网应用和服务渗透率或接近10%，车联网的市场规模有望突破1500亿。按照相对保守的30%的复合增长率计算，从2015年开始的未来5年中，国车联网总产值市场空间近5000亿元。无论是汽车电子的换代升级还是汽车后市场产业链的改良均存在巨大机会。

投资机会方面，我们认为，互联网汽车行业尚处在卡位圈地阶段，有望获得较高用户量的相关标的更值得关注。重点推荐：盛路通信（002446.SZ）、得润电子（002055.SZ），建议关注金固股份（002488.SZ）。

在线教育进入2.0时代

我们认为互联网教育进入2.0时代，行业格局愈加清晰，呈现以下几点趋势：1.流量逻辑已成过去，能否落地收入利润成为资本市场核心关注点。2.幼教、K12、高等教育及职业教育（18+）、语言及国际教育成为2015年获得投融资金额最大的主要板块，细分主赛道已形成。3.在线教育方面，近期资本市场并购更多集中在国际教育、线下学校、教辅机构、职业教育，也从另一角度体现出线下教育的利润、估值优势。4.垂直来看，早教产品呈现百花齐放，创新及与科技结合成为主要看点（人工智能、大数据、虚拟现实、IP化）；K12相对壁垒更高，产品多样化、渠道闭合、教育集团化发展趋势明显；高等教育及职业教育发展最为迅猛，政策及落地快速、商业模式成熟成为主要催化剂。我们建议长期关注主业更为纯粹、产品布局更为完整、闭环的相关标的。

早教：看好幼儿园产业链。学前教育是以幼儿园为核心环节，幼儿教学产品、家校互动、家用早教产品等很大程度以幼儿园为入口，而幼儿园发展早教中心也有天然优势。重点推荐威创股份（002308.SZ）。

K12教育蛋糕巨大，线上渗透率极低。传统K12培训市场规模超过1万亿元，在线教育市场规模为102.3亿元，与传统教育相比只有1%。未来K12在线教育市场规模将到达3000亿元，庞大的学生基数奠定了K12教育产业规模化的基础，未来发展空间巨大（5倍+）。建议关注逐步布局这一领域业务纯粹、用户优势明显、执行力较好、近期股价总体调整较多的上市公司，重点推荐拓维信息（002261.SZ）。

天生适合线上模式，千亿蓝海不可错过。我们预计，2015年高等职业教育，中等职业教育、专科职业教育、继续教育市场规模分别为417亿元、675亿元、834亿元及1450亿元。我们认为，职业教育未来会有以下几方面的投资机会：传统线下高等院校股权改革，参股职业教育企业；脱离传统教育公办体系后，进一步加速教育现代化，向真正的在线职业教育发展；线上线下融合，垂直领域的纵深挖掘（向就业等对接），会是职业教育更加明确的出路；聚焦于更加适应当下科技发展变化的细分职业教育领域（如互联网金融、电商、大数据、云计算、安卓工程师等）；职业教育TO B市场（企业培训）相较于TO C市场占比不足1/10，未来企业培训市场仍然空间巨大。重点推荐世纪鼎利（300050.SZ）、洪涛股份（002325.SZ）和立思辰（300010.SZ）。

作者为2015年卖方分析师评选水晶球奖通信行业第一名