寻觅巷子深处的药香

殷语临

Wind数据显示，过去9年间，中证医药的涨幅居十大中证行业指数之首，高达572.88%。在近年剧烈震荡的市场行情中，医药板块表现出了相对跨越周期的成长性，被称为资金“避风港”。从市场上医药基金的历史业绩来看，大部分跑赢市场平均业绩。

为此，记者专访了博时医疗保健行业基金经理苏永超，解析医药类基金的投资策略。苏永超认为，医药行业的政策周期和成长周期都体现出弱周期性，对宏观经济周期不太敏感，同时它又是必需消费，且随着年龄的增大消费曲线会更陡峭。不管从人口基数、老龄化比例、疾病谱的演变、政策的支持等来看，它仍是一个蓬勃发展的行业。

医药股不仅是“避风港”

《证券市场周刊》：医药行业和别的行业在投资上有何不同，未来一段时间政策可能会出现哪些变化？

苏永超：与传统行业相比，医药行业专业性特别强，且是一个多头监管的行业，受政策影响很大，细分行业里差异非常明显。其难把握之处在于，它子行业非常多，甚至每个公司都像一个小行业，需用专业知识去理解和判断。

且医药行业因为涉及到的部门众多，政策影响程度和范围在细分行业里不同。如发改委说化学药降价，中药没降价则相对受益；政策鼓励医药服务的发展，同时限制药品价格，对细分行业有的是利好，有的是利空。

未来影响行业的主要因素在于：一是药品价格可能会下调，尤其是中药的价格下调；二是整体医药控费的影响；三是医药行业整体反腐、反商业贿赂的影响。

药品价格监管和药品降价短期有负面影响，但不管是从老龄化比例的提高，还是从疾病谱的演变上看，医药行业总需求一直在提高。总体上，药品降价在未来1-3年应该不是显著的负面因素，但这一过程必然伴随着产品结构的调整。

《证券市场周刊》：医药行业的投资标的是如何挑选的？

苏永超：我们希望从专业的角度分析公司，找出那些能更多分享行业持续增长大蛋糕的公司。

我们主要投资于合理估值基础上具有估值弹性的成长股。考虑到未来业务发展、内生外延或政策利好，会在现有估值基础上允许一定的弹性空间。有些公司虽商业模式很清晰，但看不到安全边际，则会避免。

我们在配置上，小公司股票和大白马都有，整体比较均衡。但从专业投资上看，那些会成长为白马的小公司实际上更具吸引力。对于小公司未来的成长，我们更看重公司的战略或产品方向是否契合历史大背景，是否能与行业的发展相吻合。

《证券市场周刊》：现在很多医药股股价很高，整体行业是否存在估值泡沫？在细分行业里，未来比较看好哪些子行业？

苏永超：医药行业是一个稳定、快速增长类行业，它有增长的持续性，其估值一般以PEG （市盈率相对盈利增长比率）来分析，而不是单纯的市盈率。从PEG上看，现在整体行业估值基本合理，市盈率和业绩增速维持在合理比例，不见得有泡沫。

2014年，一些小公司股票涨幅很大，一是并购预期促进市场的想象，并购过程中会产生投资机会，创业板实际上也是这样；二是一些小公司股票独特的商业模式或独家的产品结构，会在医药行业变革大背景下受益，如医疗器械、医疗服务类公司因受益行业政策，未来成长空间很大。

未来一段时间内，我们看好创新药和医药服务类。以前国内创新药都是仿制药，可能会有研发优势突出的企业在这方面做出成绩；国家政策也在鼓励本土医药企业做大做强。此外，国家开始做药品的质量一致性评价，这对有研发优势、有创新能力的企业也是一个扶持。

医疗服务类主要是医院、医院服务，甚至包括一些医疗器械，其在政策上受到较大扶持，包括公立医院改革和民营医院纳入医保的报销体系等。