我国养老金入市风险防范刍议

邵杨++滕建华

2015年8月23日，国务院印发《基本养老保险基金投资管理办法》（以下简称《办法》），明确我国养老保险基金中的个人账户基金将正式进行市场化投资运营，简称养老金入市。养老金入市是实现其保值增值的必然选择，也将助力我国资本市场。市场化运营利益与风险共存，而老百姓的“保命钱”不同于其它资本项目，一旦出现运营失败，后果不堪设想。因此，对养老金入市风险提早防范是必做的功课。

一、养老金入市对社会经济发展的积极影响

养老金入市政策的及时出台，是我国养老保险制度发展过程中又一重大突破，对改善资本市场投资环境，推动经济社会更加健康有序发展，实现改革发展成果人民共享都将产生积极影响。

（一）有利于实现养老金保值增值的目标

当前我国正处在社会主义初级阶段，经济社会发展水平不高，老龄化问题直接制约社会经济的持续健康发展。我国老龄化社会已是既成事实，政府必须采取相应措施应对老龄化社会带来的一系列问题。在市场波动影响和老龄化压力下，“保命钱”缺口和贬值风险不断加大，国家必须充分调动社会资源来积累资金，保障人民权利。过去，我国基本养老保险基金90%以上存在银行，年均收入不足2%，也就是说CPI超过2%的年份，养老金不但无法实现保值增值，反而长期处于贬值状态，更无法应对老龄化压力。我国养老金收益率极低、收支缺口过大且遵缴率逐年下降，财政补贴规模越来越大。该《办法》解除了养老金仅能存入银行和购买国债的紧箍咒，通过养老金入市能够充分打开投资渠道，多元化运营模式也在降低风险增加收益率的同时缓解了人口老龄化和通货膨胀给养老金贬值带来的压力。

（二）有利于提振低迷股票市场

近些年，我国资本市场一直处于萎靡不振状态，企业融资现象过于严重，银行压力只增不减，资金供求失衡。中国股票市场还不够成熟，部分上市公司投资圈钱现象严重，养老金选在似是而非的“见底”期发布入市消息，将给低迷的股市带来利好预期。养老金入市可以给资本市场注入新鲜血液，一定程度缓解资金过于紧张的问题，稳定股票市场；大量资金注入是资本市场发展的前提条件，因此需要吸引大量社会闲散资金来防止资本市场资金供应中断。现阶段股票市场并不缺少潜在投资本金，长期受低迷股市影响，多数投资者处在观望状态，不敢贸然投资。当股市资金压力得到缓解时，投资者将对市场重拾信心。养老金入市能增强投资者欲望和信心，并给一些潜在投资者以较强示范作用，进而稳定股票市场环境，促进市场机制完善，提高养老金收益率。从某种意义上说，养老金入市不在于资金数量多少，而在于传递政府对未来市场有信心的信号。

（三）有利于养老金与资本市场实现双赢

养老金入市开展长期的投资活动，给资本市场增加大量的积累资金，能够与其相互推动，实现双赢。养老金通过资本市场这一平台为优秀企业提供大量发展基金，提升企业自身实力和影响力，助力于企业的发展与壮大。就资本市场发展角度而言，养老金的保值增值固然重要，但安全性是其第一属性，养老金入市后，有关部门须加大对市场的监管力度，完善资本市场。资本市场的资产要求长期持有，成熟健康的资本市场，能够通过自我调节使股票市场回归理性，进而与国际金融市场接轨，应对资本市场波动带来的挑战，降低甚至挽回损失，为养老金入市提供安全的环境。早在2012年经国务院批准，全国社保基金理事会受广东省政府委托，投资运营该省企业职工养老保险结存基金1000亿元。据年报数据统计，2013年其收益率为6.2%，跑赢同期2.6%的通货膨胀率。这一试点的成功投资给大家交了份满意答卷。

二、养老金入市的风险分析

养老金入市带来更多收益的同时，也必然需要我们承担更大的风险，因此如何防范风险，能否找到增值性与安全性的平衡点是其成败的关键。

（一）宏观经济波动风险

现阶段国内经济前进脚步放缓，通货膨胀压力不断增大，全球经济危机不断加剧，我国下一阶段宏观经济走势仍存在不可判断性，保持物价总体稳定将会成为首要任务。货币政策在实施过程中因其自身滞后性，相当长的一段时间以基准利率为代表的货币手段都将呈现波动调整状态，由于养老金运营承担相应的实施成本，因此构成养老金损失的风险。我国实行管理浮动汇率制，汇率一直相对稳定，养老金获准投资海外市场后，将要承担货币兑换间的额外风险，也就不能忽视汇率所带来的风险。目前，我国养老金投资项目多是有固定收益的产品，利息和市场利率的变化直接影响养老金入账。央行能够通过调整存贷款基准利率来调控企业融资成本和社会资金流向，当处于加息周期时，将会给股票价格带来一定打压，养老金相对超额收益就会大幅减少，影响其保值增值。

（二）资本市场震动风险

资本市场的价格起起落落，养老金入市也不可能一路坦途，必然会面临各种风险。目前，我国的股票市场存在风险不可控和监管力度缺乏的问题，大量增加的资金需求导致IPO的增发和滥发，资本市场体系脆弱，虚拟资本过度增长，某些市场主体出现违规操作，多数上市公司的资质更让人担忧。养老金投资运营是关系国家经济命脉的大项目，有效监管以尽可能降低资本市场风险，才能实现养老金保值增值的投资目的。我国采用政府直接管理养老金的模式，监管的有效性较低，现阶段我国的机构投资者仍处在一个稀缺的状态，“跟风炒”现象根植于股票市场，大多数散户投资者盲目跟随市场投资形成了“羊群效应”，过度炒作容易使投资市场交易持续膨胀，如泡沫般不真实，这必然会导致养老金投资的系统性风险，影响养老金安全。

（三）社会道德违约风险

目前，我国资本市场发展还尚不成熟，养老金在股市投资过程中很难受到全面监督，委托代理人为使自身效用得到最大释放而牺牲养老金所有者利益，出现资产投资方向的不公开、资产评估不公正、资产回报不透明等道德风险。加之社会责任意识缺失，基金老鼠仓和内幕交易等不规范操作频频出现，这些违规行为给养老金入市带来风险损失。近年来中国证券市场上，东方电子、麦科特等一批上市公司的舞弊性行为，使得股票市场面临着信任危机。作为投资管理机构的基金公司掌握着养老金投资大权，其利用庞大的养老资金谋求私利或采取冒险投资的行为都无疑是让养老金羊入虎口，美国“安然事件”就是前车之鉴。养老金维系着无数家庭的生活给付，关系着老百姓切身利益，养老金入市投资输不起，一旦出现闪失，将会引发民众的恐慌和不满，影响社会的和谐。

三、养老金入市的风险防范

养老金入市大门全面打开后，2014年末基本养老保险基金累计结存35645亿元，可入股市金额最高将会超过1万亿元。这样大的资金投入股市，控制投资风险必须放在首位。《办法》虽已明确受托人和各机构的责任与义务，也为养老金设立了投资股市比例上限不得超过基金净产30%的“红线”，但要让老百姓毫无顾虑地将“保命钱”投入到处处存在风险的资本市场中，还需加强对风险的防范。

（一）采取多样化投资策略分散风险

养老金入市的目标是实现保值增值，但入市毕竟是把“双刃剑”，因此证券投资应坚持“不要把鸡蛋放在一个篮子”原则。养老金入市不仅仅是进入股市，而是整个资本市场，其投资范围主要包括银行存款、国债和权益三大类，而股票投资只是权益类六个投资品种之一。此外，养老金还可以适当地参与国家重大工程和重大项目建设的投资。进入股市，可以对冲风险，分散证券市场投资风险。对养老金的结构进行合理性的投资分配可以降低非系统性的风险。在选择资本市场上的金融品种时，养老金可选投业绩好的共同基金产品或者蓝筹股，也可选择企业和金融风险相对较小且有固定收益的债券。总之，要绷紧风险控制这根弦建立风险准备金制度，投资机构和受托机构分别按管理费的20%和年度投资收益的1%建立风险准备金，专项用于弥补养老金投资中出现的亏损。

（二）完善资本市场监督管理机制规避风险

目前我国的资本市场距离成熟股票市场这一标准还有很大距离。股票市场问题频频发生，迫使投资者失去理性投资心态，一定程度阻碍了资本市场成长。因此亟需建立一个有投资价值的、规范的股票市场，为养老金入市提供一个“阳光”平台，以保证养老金“救市良药”的效用。政府相关部门要提供信息服务，保证信息的真实性、及时性和全面性，以规避因资本市场投资项目偏差造成的投资效果与预期不符的风险。相关部门应加强对基金公司的监督，定期执行财务审查，不定期的进行抽查，尽量杜绝基金公司钻法律空子进行内幕交易所造成的损失。《办法》中虽提到了赔偿责任，但是对赔偿到什么程度，怎样赔偿都没有具体说明，还需要进一步细化，在养老金入市运营的实践过程中，必然会有更多的问题等待解决，入市还有很长的路要走。

（三）加快社会信用体系建设防范风险

目前我国的信用制度不健全，覆盖整个社会的征信系统还没有建成，信用记录缺失，失信成本低以及失信惩戒机制不健全等给各类法人和个人可乘之机，因此社会信用体系建设十分紧迫。2014年6月14日，国务院发布《社会信用体系建设规划纲要（2014-2020年）》，反映了国家对社会信用体系建设的高度重视。由于养老金入市运行还涉及商业银行、投资机构、养老金监管机构等多个部门，因此，征信系统的建设是尤为必要的。应依据相关法律法规要求，结合行政手段和市场手段，合理的安排分工，充分发挥信用信息在养老金投资运营过程中的风险防范作用。政府应该加强政务公开起带头示范作用，提供信息免费查询，此外应协调银行、证券等金融管理部门间的信息资源共享，建立信息披露机制，强化社会监督力，保证民众知情权，及时公开养老金运作情况。

养老金是关系国计民生的大事，推进养老金入市应是一个循序渐进的过程。政府应该根据我国的实际情况审时度势，充分考虑到入市将面临的各种风险，加强对风险防范的监督和管理，切忌急于求成。要严格遵循价值投资、长期投资和专业投资的理念，真正找到养老金入市增值性和安全性的平衡点。

（作者单位：东北农业大学马克思主义学院）

责任编辑：张莉莉