浅析中国推出股市平准基金的必要性与可行性

何　山

摘要：近来，“平准基金”成为曝光频率非常高的一个词，一方面，因为推出平准基金将深刻影响中国股市；另一方面，各方对中国是否该推出平准基金莫衷一是，互相辩论。本文首先介绍平准基金的概念及特点，然后分析我国当前推出平准基金的必要性与可行性，最后简要论述推出过程中可能遇到的问题。

关键词：平准基金必要性可行性

一、平准基金的概念

平准基金，又称干预基金，是指政府通过特定的机构以法定的方式建立的基金。这种基金可以通过对证券市场的逆向操作，比如在股市非理性暴跌、股票投资价值凸显时买进；在股市泡沫泛滥、投机气氛狂热时卖出的方式，平抑股市非理性波动，稳定证券市场。平准基金的本质是政府对市场进行间接调控的工具，是介于政府行政调节与市场自我调节之间的一种经济手段。政府作为市场参与主体以市场化的手段参与市场，实现行政政策直接干预向间接干预的转变，市场的问题用市场的方法解决，尽量减少行政干预对市场的冲击与震动。它具有政策性强、非盈利性、资金庞大、来源强制、程序特别等特点。

二、中国推出平准基金的必要性与可行性分析

(一)必要性

1刺激消费，拉动经济的要求

金融危机对我国经济的冲击正在日益显现。从国家统计局2008年11月公布的数据看，近来我国经济增速下滑较为明显。2-10月份，中国工业增加值增速分别为15.4、17.8、15.7、16、16、14.7、12.8、11.4、8.2。根据经验，工业增加值增速减7％大致为GDP增速，仅从这一点就可以看出中国经济下行压力在不断加大。面对日益恶化的国际环境，必须将扩大内需作为经济发展的长期战略和基本立足点，提高居民收入、改善消费预期，通过刺激消费拉动经济增长。而当前股市持续大幅下跌，显著削弱了居民的消费能力。从2007年10月至今，上证指数累计下跌70％左右，上亿基民、股民平均损失超过60％，财产性收人大幅降低，家庭财产骤减，近1亿投资者及其身后3亿家庭成员不得不或多或少减少消费，从而影响到这些家庭未来两三年消费水平。如果股市继续调整，居民的财产性收入将进一步缩水，从而抑制这些家庭的消费能力。推出平准基金，可以将中国股市做大，使当前股市稳定走强，发挥股市财富效应。根据消费的生命周期理论，消费者的消费水平是由劳动收入(人力财富)和资本收入(金融财富)水平决定的。即：

C=aWR+cYL

(C－即期消费支出；WR-消费者在某一时点拥有的财富(资本收入)；YL-劳动收入；a-财富边际消费倾向；c-劳动收入边际消费倾向)。当股价上升并且人们预期这一变化将长期持续时，拥有股票的消费者会因财富增长而增加消费。利用平准基金刺激股市上涨，既能改善消费者，尤其是最有消费能力的中产阶级的实际收入水平，又能提高收入预期和消费预期，刺激消费增长，使消费这架引擎充分运转，中国经济才能更好的免受国际经济衰退的影响。

2稳定股市，充分发挥市场功能的要求

股票市场有两大基本功能：融资，价值发现、提供价值评估信息。当前股市持续低迷，严重影响了这两大功能的发挥。融资方面，股价大幅下跌严重影响到投资者信心，投资者纷纷离场，证券流动性变差，股市融资功能衰退。信息提供方面，股市的直线式大幅下跌，造成市场恐慌，多数投资者追涨杀跌，非理性抛盘，一些具备良好投资价值的股票也大幅缩水，价格被严重扭曲，股价不能很好发挥实时反映相关信息的作用。设立平准基金不仅可以为股市带来资金，缓解当前资金匮乏的压力，而且可以通过介入相关行业的股票，体现国家的产业政策，为这类企业在资本市场的筹资提供便利。更重要的是，恢复市场的信心，消除影响股市健康发展的短期非理性因素，避免市场出现类似前期的非理性抛售，稳定投资者特别是中小投资者的预期。

3其他救市政策效果不明显

就当前股市而言，持续下跌导致投资者信心严重缺失，管理层出台利好措施的效果大打折扣，所谓“熊市无利好，牛市无利空”。此前，证券交易印花税率下调，当天两市大盘接近涨停，但利好效应最终“昙花一现”，仅仅几个交易日后，两市股指再度掉头向下，投资者在熊市行情中越陷越深；央企回购和汇金增持的实际效果也令人失望。而通过观察其他国家或地区平准基金的运行情况，可以发现救市效果非常明显。在当前积极的财政政策和适度宽松的货币政策这种宏观调控大形势下，在减税降息刺激消费、4万亿元救市计划加大基础设施建设拉动内需、加快装备升级投资调整经济增长模式、完善市场内在稳定机制等合力下，相信平准基金会成为使股市稳定甚至反转的重磅炸弹。

4顺应民意，以人为本的要求

日前，由中国证券投资者保护基金公司进行的一份投资者问卷调查显示，在13000多位参与网上调查的投资者中，半数以上认为，政府应继续采取措施，平稳持续低迷的A股市场。其中，设立市场平准基金的呼声颇高，认为政府“有必要设立平准基金以应对市场的非理性暴跌”的投资者占到83.67％。根据央视《经济半小时》的调查，截至2008年6月17日，参与调查的投资者(70万股民)中亏损者的比例达到了92.51％，盈利的仅有4.34％，勉强保本的为3.15％。如此大范围的亏损，即便在过去漫长的熊市中，也极为罕见。作为管理层，有责任来维护股市的稳定，拯救投资者于水深火热之中，这也是践行“以人为本”执政理念的具体表现。平准基金作为一种政府性质的基金，利好效应不容否认。在平准基金入市的情况下，必将带来大量的场外资金入市，从而带动股指稳定走高，多数超跌股票都有反弹的希望。长期来看，推出平准基金，相当于建立起防范股市暴涨暴跌的制度性“防火墙”，从而更好地保护好投资者特别是中小投资者利益。

(二)可行性

1A股市场持续低迷，投资价值凸显

本轮直线下落式的调整已持续了14个月，A股股指从6124点跌至1800点左右，跌幅达70％，已到达18年股市的平均成本线，列一年来全球股市跌幅之最，中国股市历史第二大跌幅。市场市盈率在一年多时间从近60倍速降到目前15、16倍，最低曾靠近12倍，A股已经跌成了投资价值严重低估的“干货”，主要风险已释放，无论是从短期还是长期看都极具备投资价值，平准基金盈利的可能性更大、安全性更高，起码可以保证不会被套牢。可以说目前推出平准基金正当其时。

2国内外经验可以借鉴

设立平准基金有国际先例可循。日本于1964年投入5127亿日元建立平准基金，随后一年股市上涨50％；韩国于1990年投入100亿美元设立平准基金，基本稳定了股市；台湾股市在1996年2月由于我国内地军事演习暴跌后投入2000亿台币设立平准基金，股市出现反转；香港于1998年投入1200亿港币设立平准基金，股市大幅

反转，港府还盈利1180亿港币。近期，越南、俄罗斯也纷纷仿效，股市均上涨50％；11月6日韩国又推出5000亿元的平准基金。这些都证明了平准基金的重要性，也为中国推出平准基金提供了借鉴。

3财政状况良好，巨额外汇储备

中国财政状况在世界几大经济体中最好。根据国家财政部网站消息，2008年1～9月全国财政收入48946.86亿元，同比增长25.8％；全国财政支出36428.14亿元，同比增长25.5％。此外，9月份，全国财政收入4217.22亿元，同比增长3.1％；全国财政支出4948.94亿元，同比增长11.6％。中国连续几年没有财政赤字，国债占GDP比重仅20％左右，处于较安全的水平(美国的国债占GDF超过80％，日本更是超过160％)。另外，中国2008年9月外汇储备达到19055.85亿美元，位列世界第一。良好的财政状况和巨额外汇储备不但可以为平准基金提供充足的资金来源，也为实施财政刺激计划提供了雄厚的经济基础，进而可以为平准基金的推出运行提供较为良好的宏观经济环境。

三、中国推出平准基金面临的问题及解决方案

(一)平准基金入市与市场化改革的原则

在平准基金的问题上，存在着平准基金人市与市场化改革的原则相悖的观点，认为股票市场是市场经济，政府应该减少对股票市场的干预。但现在没有哪一个国家是市场的或计划的，市场和计划只是两种相互利用、借鉴的手段，在市场失灵时，政府这只“有形的手”应当该出手时就出手。当前世界各国为了应对经济危机采取了许多救市措施，不仅有刺激经济方案而且有专门针对股市的举措。我国股市引入平准基金对市场的干预是建立在专家对市场分析和判断的基础上，用局部调整市场供求关系进行的，政府以市场化的手段参与市场，相对于政策调控而言，更具有柔性和针对性，不会造成对股市的过分干预，与市场化原则是不违背的。

(二)基金规模

平准基金作为一种政策性、领导性资金，它的市场操作将给其他参与者以明确的引导。如果平准基金入市，并不需要大规模的资金就能把市场抬起来，因为当前市场最缺的是信心，政府入市本身就可以提升投资者信心，这是最重要的。人们希望管理层能够拿出实际措施给非理性下跌的市场以援手，表明一种态度，一种安全底线的确认，一种投资信心的激发。即便平准基金引而不发，也能够起到很大作用，有效矫正市场的极端走势。但如果实际操作，买入流通量的1／3左右，才足够护盘。日本1964年动用5227亿日元建立平准基金占当时股市总市值的6.9％，韩国1990年投入共约100亿美元占当时股市总市值的8.9％，台湾1996年投入2000亿台币占当时股市总市值的4.2％，香港1998年投入1200亿港元设立的外汇储备基金占当时股市总市值的6.1％，根据国际经验，5％是比较合适的比例。结合我国股市2008年10月6日的市值140795亿元，估计平准基金的规模应在7000亿元左右。因为平准基金可以分批筹资、分批入市，从国家财力看，这是可以接受的适度规模。

(三)资金来源

作为政策性基金，财政拨款是一个重要来源，但我国政府为应对金融危机的影响，实行积极的财政政策，财政形势也较为紧张。财政部2008年11月13日发布10月份中国财政收入5328.95亿元，比上年同月下降0.3％；财政支出4143.17亿元，比上年同月增加582.92亿元，增长16.4％。1～10月累计，全国财政支出40571.31亿元，比上年同期增加7994.73亿元，增长24.5％。所以不应将其作为主要来源。根据“取之于民、用之于民”的理念，从对股票交易征收的印花税中划出一定比例，作为平准基金资金来源的首选较为可行。2007年全年印花税收入高达2005亿元，2008年一季度印花税收入完成597亿，根据计划预计全年可达1945亿元。如果国家把印花税收入的30％划入平准基金，则每年至少有600亿元，累积起来相当可观。从1.9万亿元外汇储备中划拨一部分可以作为平准基金的另一个基本来源。在我国外汇储备严重缩水的情况下，除了持有一部分美国国债，投资国内既可以达到一定保值增值的效果，也可以参与到国内的救市中去。当然，弊端也显而易见，即外汇储备的回归将加大货币供应量，但在目前适度宽松的货币政策和全球流动性不足的大背景下，货币供应量加大的负面效果应该能够被消化。还可以从证券交易所设立的风险基金中提取一定比例。充实平准基金。另外，借鉴香港的做法，发行一定规模的股票平准基金也是一个不错的选择。

四、结论

在当前股市持续低迷的情况下，推出平准基金是稳定股市、保护投资者利益的必然选择，也是我国应对金融危机和经济下行压力的必要举措。平准基金在推出过程中会面临很多难题和质疑，但总体上是利大于弊的，我国股市引入平准基金是必要和可行的。