证券公司监管资本与经济资本融合管理研究

摘 要：监管资本是监管部门对证券公司设定的最低标准，是保证各公司安全运营、行业平稳发展的基本保障，制定监管资本的相关要求，有助于加强证券公司风险监管，督促证券公司加强内部控制，提升风险管理水平，防范风险。经济资本是证券公司为了应对各类风险所带来的非预期损失应留存的资本，准确计量经济资本，进行经济资本管理，有助于证券公司有效控制风险，合理配置资源，优化考核体系。监管资本和经济资本都是评价公司资本、风险、收益三者间关系的工具，如果能将两者相互融合，形成一套既满足监管底线，又适应公司业务实际的管理方式方法，则能够充分发挥两种管理形式的优势，促进证券公司业务合规、有序、高效发展。

关键词：监管资本;经济资本;风险管理;内部控制;资源配置

中图分类号：F830.91 文献标识码：A

DOI：10.12245/j.issn.2096-6776.2021.08.21

证券公司进行资本管理对合理配置资源，实现稳健经营和业绩提升非常重要，资本管理分为监管资本管理和经济资本管理，监管资本管理是外部要求，是保证合法依规运营的前提，经济资本管理是内生需求，是进一步提升经营效益的手段。在实践中，证券公司一般建立两套体系进行同时管理，既保证满足监管要求，又不断提升自身风险管理和发展水平，如能将两者融合管理，则会进一步创新管理模式，提升管理效能。

1 证券公司监管资本体系

监管资本是监管部门规定的金融机构必须持有的资本，是公司合规运营的底线要求。中国证监会发布《证券公司风险控制指标管理办法》，规定证券公司建立以净资本和流动性为核心的风险控制指标体系。中国证监会发布《证券公司全面风险管理规范》和《证券公司流动性风险管理指引》，规定证券公司应当建立健全与公司自身发展战略相适应的全面风险管理体系，包括可操作的管理制度、健全的组织架构、可靠的信息技术系统、量化的风险指标体系、专业的人才队伍、有效的风险应对机制。

《证券公司风险控制指标管理办法》规定，证券公司必须持续符合下列风险控制指标标准：风险覆盖率不得低于100%、资本杠杆率不得低于8%、流动性覆盖率不得低于100%、净稳定资金率不得低于100%，经营证券承销与保荐、证券自营、证券资产管理、其他证券业务中两项及两项以上的，净资本不得低于人民币2亿元，并且对相关的管理原则、计算标准、披露要求进行了明确。

监管资本是监管部门对证券公司设定的最低标准，是保证各公司安全运营、行业平稳发展的基本保障，制定监管资本的相关要求，有助于加强证券公司风险监管，督促证券公司加强内部控制，提升风险管理水平，防范风险。

2 证券公司经济资本体系

经济资本是证券公司为了应对各类风险所带来的非预期损失应留存的资本，各类风险包括市场风险、信用风险、操作风险、流动性风险等，准确计量经济资本，进行经济资本管理，有助于证券公司有效控制风险，合理配置资源，优化考核体系。

经济资本可用市场风险非预期损失、信用风险非预期损失、操作风险非预期损失的合计衡量，如考虑风险间相关关系，经济资本金的汇总，其中-相关系数。

2.1 市场风险

市场风险是因资本市场资产价格波动而引发的收益损失或亏损，包括市场利率、汇率、股票、债券行情的变动。在险价值VaR衡量在特定的持有期间内，一定置信水平下可能产生的最大损失值，测算方法有历史模拟法、蒙特卡洛模拟法和参数法等。

历史模拟法依据金融资产历史损益数据预测该资产当前损益情况，从小到大排列损益数据，根据需要的置信水平，找到对应分位点的数值。

蒙特卡罗模拟法根据对历史数据的分布和相应参数进行的估计，生成大量符合分布的随机数据，产生金融资产的可能损益，再依据给定的置信水平计算在险价值。

参数法根据资产的波动率及相关关系参数进行测算。几何布朗运动是一种被广泛使用的反映股票价格变化的模型，资产价格波动的随机过程是，其中，表示第日资产价格，表示样本收益率的均值，表示样本收益率的标准差，是服从正态分布的随机变量。Delta—正态方法假定收益率序列服从正态分布，，其中-初始投资（价格），-置信度对应的统计量。

假定资产收益服从正态分布是一种简单的假设，但金融时间序列一般呈现尖峰厚尾性，可用其他模型進行进一步的拟合。自回归——GARCH（1，1）模型对金融收益序列的拟合更好，能够处理数据尖峰厚尾的问题，其形式如下：，其中，第一个式子是收益率的自回归，表示资产各期收益率，是随机扰动项;第二个式子是GARCH（1，1）模型，表示条件方差，是以之前信息为基础的一期向前预测方差，是常数项，是自回归方程的扰动项平方的滞后值，度量从前期得到的波动性信息（ARCH项），表示上一期的预测方差（GARCH项）。，其中，是前一期资产价格，是置信度对应的统计量，是资产收益率序列的条件方差。

2.2 信用风险

信用风险经济资本=∑信用风险缓释额度i×信用风险经济资本系数i+未缓释信用风险暴露×信用风险经济资本系数;信用风险缓释额度i：某笔业务第i个信用风险缓释的额度;信用风险经济资本系数i：某笔业务第i个信用风险缓释对应的经济资本系数;未缓释信用风险暴露：max（0，业务账面余额-减值准备-信用风险缓释额度和）。信用风险缓释是商业银行转移或降低信用风险的一种操作，通过运用合格的抵质押品、净额结算、保证和信用衍生工具等方式达成。

2.2.1 违约概率

衡量违约概率的财务指标，包括EBITDA/利息、债务/EBITDA、自由现金流量/债务、资产回报率、当前资产对当前负债的比率、权益负债率等，Altman’s Z-得分模型根据以上财务指标进行评价，。

衡量违约密度的方式为，时间t的违约密度的含义是指在从0时刻到t时刻没有发生违约的条件下，违约发生在t与t+之间的概率为。如果是从今天到时间t公司仍然生存的累积概率（就是说直到时间t违约仍没有发生），那么t与t+之间的无条件违约概率为，在时间t之前没有违约的前提下，违约发生在t与t+之间的条件概率为。为时间t之前的违约概率，，为介于0与时间t的违约密度的平均值。

用信用溢差来估算违约概率时，条件违约概率满足，是期限为T的信用溢差（以连续复利计算），R为回收率，为从时间0到时间T之间的平均违约密度（风险率）。

2.2.2 风险敞口

CVA是对交易对手违约所带来的预期损失的估计。假定时间T代表与某交易对手的衍生产品交易的最长期限，将0与T这个时间区间化成若干个小的区间，假定第i个时间区间起始为ti-1，结束为ti（t0=0），假定时间段的数量为n，，其中qi-对手在第i个时间段的风险中性违约概率，qi由对手的信用溢差来进行估计，假定si为交易对手对应于时间ti的信用溢差，时间0到ti的平均风险率为，时间0到ti的不违约概率为，，;vi-在违约发生时，交易商对于交易对手在第i个时间段中点值的净预期风险暴露（考虑抵押品以后）的当前价值;R-交易对手违约时，无抵押债务的回收率。利用蒙特卡罗模拟计算CVA，对所有的模拟和时间节点，为vi变化的均值，新增交易对于既存交易组合的附加效应为。

2.3 操作风险

2.3.1 计量方法

基本指标法采用操作风险资本金等于过去3年毛收入平均值的15%计算，标准法分别计算每一业务类别在过去3年中毛收入的平均值与该业务部门相应Beta因子的乘积再求和。高级计量法AMA采用内部模型估计损失程度和损失频率，计算卷积得出。

操作风险经济资本=操作风险经济资本基数×操作风险经济资本调整系数;

其中，-第年第月末操作风险经济资本基数，-第年初操作风险经济资本基数，-第年末操作风险经济资本基数，-第年第月操作风险经济资本基数增量（），-第年前月业务收入总和，-第年业务收入总和，-比例系数，-历史年限，一般设为3。

2.3.2 损失程度

损失程度分布是指在损失事件出现后损失量的大小，服从正态分布，参数为损失的对数期望值和方差。

2.3.3 损失频率

损失频率分布表示在特定时间区间（通常是一年）内，观察到损失出现的次数，服从泊松分布，也就是说损失在各个时间段均随机，并且在任意一个的时间段内，损失出现的概率为，在时间T有n个损失出现的概率为，参数为单位时间内损失出现的平均次数。

将损失频率分布和损失程度分布结合后，计算得到整体的损失分布，计算过程可采用蒙特卡罗模拟法，通常假定损失程度与损失频率相互独立，进行多次抽样后，得出所考虑的损失类型的整体损失分布。

2.4 流动性风险

流动性风险为衍生风险，一般由其他风险引致，也可能由于流动性风险进一步引发其他风险。衡量流动性风险的指标包括，流动性覆盖率，净稳定资金率以及其他市场流动性检测指标，包括买入卖出差价：p=卖出价-买入价，买入卖出差价比率：，平仓费用（正常市场条件下）=，平仓费用（受压市场）=，

为买入卖出价差比率的均值，为买入卖出价差比率的均值，定义了价差的置信区间。则经流动性调整的或。

3 监管资本与经济资本相互关系

监管资本和经济资本都是评价公司资本、风险、收益三者间关系的工具，计量和管理监管资本和经济资本，可以实现对风险和损失的约束，实现资本的最优配置及利用，使资本达到最合适的持有水平，使风险与收益相制衡。

巴塞尔协议要求投资银行核心资本与风险加权资产的比率不得低于4%，总资本与风险加权资产的比率不得低于8%。《证券公司风险控制指标管理办法》对风险覆盖率、资本杠杆率、流动性覆盖率、净稳定资金率等风险控制指标范围有明确要求。这与经济资本对风险的覆盖较为类似，尤其是目前证券公司风控指标体系中的风险覆盖率指标，根据不用业务规模采用一定比例计算不同类型风险的风险资本准备，要求净资本覆盖风险的管理要求，与经济资本管理理念相匹配。

4 监管资本与经济资本融合管理

经济资本在进行绩效评价时着重利用風险调整后收益率指标，即RAROC=风险调整后的收益/经济资本金=收入-费用-预期损失/经济资本金，在进行资源分配时着重各业务间风险收益的平衡，一般而言，对第i个业务部门所设定的资本金为，Etota为经济资本总量，为第i个业务部门的投资数量。

监管资本管理时注重对资本金和各业务规模的控制，保证业务开展时任一时点风险控制指标均在监管标准范围内，即经过调整的资本金可以满足业务开展的风险和流动性需求。

5 结语

将监管资本和经济资本融合管理，可以同时满足监管和经营发展需要，是一种管理模式的创新，需要证券公司持续提升风险管理水平，构建有效的管理架构，不断研究监管资本要求和经济资本度量方法，寻找两者之间的相同点，将两种管理模式有机结合起来，在同一管理框架下，既满足监管的底线要求，也符合公司的发展实际，对风险、收益进行有效计量，对资本进行有效管理和合理配置。

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渤海证券股份有限公司  刘俊