上市公司财务报表分析

张天毓 于强 陈若曦

摘  要  本文以2018年度报告为基础，通过对智飞生物进行宏观环境和微观环境的分析以及对财务指标的解读，为投资者提供投资建议。

关键词  智飞生物  财务分析  环境分析

一、智飞生物公司简介

重庆智飞生物制品股份有限公司。2002年投入生物制品行业，注册资金16亿元，资产62亿元，2010年9月在深交所挂牌上市，成为第一家在创业板上市的民营疫苗企业，旗下五家全资子公司及一家参股子公司。智飞生物系一家集疫苗研发、生产、销售、配送及进出口为一体的生物高科技企业，主营的人用疫苗为国家七大战略性新兴产业，发展前景广阔。

二、环境分析

（一）宏观环境分析

1.需求端[2]： 人口老龄化大势滔滔：绝对数及占比均提升、寿命更长、医疗需求更旺盛。老龄化加深，平均预期寿命持续提升。

2.支付端：全民医保，综合支付能力提升;三大基本医疗保险，参保率突破 95%;基本全覆盖 。

（二）行业分析

1.医药生物板块

11.11-11.17 期间，医药生物板块涨幅为-0.92%，在所有板块中位列第四位，跑赢沪深300 指数1.44个百分点;自年初至今，医药生物板块涨幅为37.32%，跑赢沪深300指数 11.50 个百分点。

2.疫苗子行业

受2018年H2长生生物疫苗事件及疫苗管理法的正式出台，疫苗行业监管进一步强化，批签发速度放缓，目前已有所回升。品种结构方面，免疫规划疫苗份额提升，宫颈癌品类处于放量期，1-10月整 体批签发量同比上升40%，增速较1-9月提升，默沙东9价HPV疫苗大幅增长;肺炎：23价肺炎疫苗带动1-10月品类批签发量同比增长11%，增速较1-9月提升，竞争格局稳定。

三、智飞生物2018年报财务数据解读[1]

（一）利润表分析

1.销售情况分析。公司实现营业收入52.28亿元，比去年同期增长289.43%。其主要增长来自代理二类疫苗产品，2017年代理产品2.7亿元，2018年增长至38.9亿。

2.销售结构分析。2017年自主产品占75.85%，代理产品二类疫苗占24.15%;2018年自主产品占24.29%，代理产品二类疫苗占75.71%。HPV疫苗供不应求，市场空间巨大。

3.净利润分析。2017年公司年报显示净利润14.51亿，2018年净利润14.51亿较上年同期增长235.75%。主要系代理产品占比大幅提高所致。

4.毛利率分析。2017年毛利率83%，2018年54.7%，总体毛利率下降30个点，主要是毛利95%的自主产品占比下降，相对毛利41%的代理产品销量大幅增长，拉低整体毛利水平。

（二）资产负债表分析

1.资产分析

2018年末非流动资产占资产总额32.2%，固定资产占比13.72%。2017年末非流动资产占资产总额44.4%，固定资产占比17.58%。2018年非流动资产总额呈持续上升趋势，总体占比相对下降。原因是智飞生物自营业务比重下降，主要以代理默沙东疫苗为主业，故固定资产投入增速不大，属于正常现象。

2.存货分析

2018年度存货周转天数183.58天。2017年度存货周转天数457.46天。依商业模式来看，从生产，到营收，再到收款，商业运营时间比较长。因为有中检所检批这个环节，所以会造成公司库存规模较大。因为是县级疾控中心付款，所以付款周期会较长。2018年公司接连代理四价、九价HPV以及五价轮状重磅疫苗产品，公司产品结构又发生了较大变化，这三大代理重磅疫苗产品没有市场导入期，直接触发了营收的暴增，从而引起库存及应收账款的暴增。

3.应收账款分析

公司应收账款同比环比大增。查询公司2018年应收账款明细可知，6个月以内的应收账款为18.28亿，占2018年应收账款余额比例92%，结合公司商业模式，应收账款大增属于正常，不存在公司赊账以及关联交易来扩大营收的可能。

（三）现金流量表分析

1.收入现金含量

根据财报数据，2018年收入现金含量为75.11%，2017年为69.83%，分析可得2018年公司收入现金含量较2017年有所提升，净利润现金含量降幅并不大。

2.自由现金流

公司2018年自由现金流含量为92348817.27元，2017年为418808379.81元，公司自由现金流较2017年大幅增加，这与公司商业模式相关，2018年公司创造出的现金流并不需要公司超额的固定资产投入，这应该是外资持续增仓智飞的重要原因。

四、投资策略建议

（一）公司亮点

大力推进自主研发，自主管线梯队渐次丰富。截至目前，预防用微卡和 EC 检测试剂盒均已完成临床和药学技术审评，即将进入药理毒理审评，预计将于今年底或明年获批上市，有望接棒 AC-Hib 三联苗成为公司自主疫苗新的驱动力，其他在研项目稳步推进，自主管线梯队渐次丰富。

完成第二期员工持股计划股票购买，完善激励机制保障长期健康发展，彰显公司发展信心。截至 2019 年 7 月 30 日，公司第二期员工持股计划已通过大宗交易和二级市场竞价交易的购买方式累计买入公司股票 1615 万股，完成第二期员工持股计划的股票购买并予以锁定。本次员工持股计划股票购买的完成能够实现公司核心骨干员工与公司利益的深度綁定，保障公司长期健康发展。

（二）投资建议

公司应加大自主产品的研发及推广，降低对代理产品的过度依赖。因代理合同将于2021年年中及年底到期，虽有不再续约被替代的风险，但合同到期前，公司代理业务应是稳定及快速增长的，且目前估值较低，可以考虑买入。

参考文献：

[1]重庆智飞生物制品股份有限公司 2019 年半年度报告  [Z]重庆智飞生物.2019（7）.

[2]林小伟. 2019年半年度业绩预告点评：HPV疫苗需求旺盛，自主大品种微卡获批在即.[Z]光大证券.2019（7）.

作者简介：张天毓（1999-），女，汉族，河北石家庄，本科，研究方向：会计学。

于强（1999-），男，汉族，河北邢台，本科，研究方向：会计学。

陈若曦（2000-），女，汉族，四川成都，本科，研究方向：会计学。