科技公司开启上市潮

“五年之内不上市”的余音未落，7月9日雷军就带领小米集团的高管在港交所敲了锣，虽然市值一折再折，但是雷军还是觉得很开心。“谁先上市基本意味着它放弃、投降”的话言犹在耳，6月25日王兴已经急急忙忙向港交所提交了美团点评的招股申请书。除了小米和美团点评之外，今年上半年踏上IPO征程的新经济公司还有很多，尤其是6月份之后，大有潮涌之势。

粗略统计包括虎牙、B站、爱奇艺、优信、拼多多、映客、沪江网、同程艺龙、宝宝树、猎聘、优信二手车、51信用卡、找钢网等约20家之多。

由于达不到A股上市门槛要求，这些公司几乎全部选择在境外上市，其中不少奔赴了上市门槛最低的美国纳斯达克，多数则涌入了刚在2017年末修改上市规则、对新经济公司降低上市门槛的香港。

为何在这一时点，原本不着急上市的突然提速上市了，原本不屑于上市的也正在积极准备上市，一些刚刚获得了巨额融资的也急急忙忙地提交了上市申请书。感觉就像是一场上市大逃亡。

贸易战恐慌情绪蔓延

2018年3月份，美国率先在全球打响了贸易战的第一枪，并不断将贸易战的范围扩大。其中与中国的贸易战，重点打击中国新兴经济产业。虽然在5月底中美双方举行了高级别的磋商谈判，但是最终还是没有避免贸易战的爆发。7月6日，第一批惩罚性关税 已经施行。

这一结局无疑令全球感到失望，对于中国新经济领域的公司来说同样如此。原本以为在5月底就可以达成和解的贸易战威胁最终变成了现实，而且现在谁也无法预测这场贸易战会持续多久。乐观者认为可能会持续到今年年底，悲观者则认为这是一场没有尽头的战争。

贸易战的恐慌情绪也蔓延到资本市场，全球股市剧烈动荡，高估值的科技股遭到看空，估值大幅缩水。前一年上市的国内新经济公司绝大多数股价已经跌破发行价，其中汽车电商平台易鑫集团跌幅更是达到六成。

7月9日在港交所上市的小米，估值也从最开始传闻的2000亿美元，一而再、再而三的折价，最终定在543亿美元。准备在7月12日挂牌上市的直播平台映客互娱预计估值在市盈率10倍左右，远低于移动互联网公司的平均估值。在这样一个“卖不上价”的行情之下，这些互联网“独角兽”们还是前赴后继地赶着上市。

坊间传言，不少投资银行在游说这些新经济领域的独角兽，“尽早上市，能今年上不要明年上，能赶到7月份不要等到9月份上”。投资银行的逻辑是，在当前贸易战阴云之下，资金流动性将日趋紧张，资本寒冬随时可能到来。如果不尽早上市，恐错过重要的时间窗口。这或许也是恐慌情绪集中爆发的重要推手之一。

美联储6月13日进行了自2015年12月开启加息周期以来的第次加息。虽然在预料之内，但是美联储坚定的加息行动让外界不得不担心其会加快加息步伐。在“强美元”周期下，早前已经发生了阿根廷等新兴国家股、汇、债三杀的情况，并且蔓延至意大利债务危机等。最近，港元走弱，并多次触发弱势兑换标准，人民币近期也在持续下跌。这些情况使得恐慌情绪在资本市场蔓延，资金寻求更安全稳妥的出路。这也使得企业在一级市场上的融资变得困难。

今年以来，中国新兴崛起的“独角兽”ofo单车和摩拜单车相继传出资金链紧张、融资困难的消息。其中后者以卖身给美团点评而收场，摩拜创始人兼CEO王晓峰则黯然离场。而接手摩拜的美团点评此前刚刚从“融资困难”的窘境中摆脱出来。在此次赴港IPO之前，有媒体报道美团点评曾与软银接触，寻求后者注资，但是并未成功。

先后与饿了么、携程、滴滴打车“开战”的美团点评，需要一条为其源源不断运送“炮弹”的后勤保障线，随着一级市场的融资渠道收窄，融资变得困难。开辟二级市场，火速上市对于美团点评而言就显得尤为重要。尽管当前的二级市场行情也并不美好。

总体而言，在贸易战阴云的裹挟之下，上市是新经济企业自保的重要举措之一。

国内经济形势不容乐观

内忧和外患总是相伴而生，很难说清谁是因谁是果。自古内忧必会招来外患，外患也总是能引起内忧。

在美国强硬地与中国展开贸易战的同时，虽说中国经济大势总体良好，也拥有3万亿美元的雄厚外汇储备，但是美联储由十年的宽松政策转向加息缩表，全球资金面紧张似乎已经是“山雨欲来风满楼”。在这种预期之下，资产价格也自然而然将会面临下跌的风险。

中国过去多年一直在采取加杠杆以刺激经济快速增长的发展模式。经济实际上处在过热的边缘，企业负债率已经到了较高水平。此时如果骤然遇冷，突然出现资金链紧张的问题，无异于在高速路上急刹车，结果可想而知。

在2017年12月份举行的2018年中央经济工作会议上，习近平总书记已经提出了把防范系统性金融风险作为三大攻坚任务之一，要求积极稳妥去杠杆。2018年以来，各级主管部门动作频出。2018年4月27日，央行正式发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，被外界称为“资管新规”，它意味着百万亿规模的资产管理行业正式纳入统一管理的范围，监管部门将对资管产品的风险进行严格管控。

为了有效化解企业债务问题，6月30日，合并后的中国银保监会印发了《金融资产投资公司管理办法（试行）》，帮助推动“债转股”积极稳妥施行。将企业的负债转换为股权，一方面减轻了企业的债务负担，救活了企业；另一方面也有助于解决银行贷款的不良率和坏账率飙升的情况。因为在此之前，国内已经爆发了多起大型的债务违约事件，一度被媒体称为“违约潮”。随着时间的推移，此前大举发债扩张的企业，在今后一段时间内将迎来兑付的高峰期，如果不能积极有效化解企业潜在的巨额债务违约问题，将会对实体经济产生巨大地冲击。

国家去杠杆的行动在某种程度上会造成企业融资的困难。对于没有上市的新经济企业而言形势不容乐观。

同时国内移动互联网的人口红利也已经见顶。2017年中国智能手机市场出货量首次出现下滑，且这一趋势在2018年上半年进一步加剧，其中一季度智能手机出货量下滑达到惊人的21%。对于依赖移动互联网崛起的中国“独角兽”们而言，这无疑是一个巨大的坏消息，这意味着由于市场的萎缩以往企业的高增长速度将很难再现。

在这样的背景之下，拿上过去三年靓丽的财务报表，去获取交易所的一张上市凭证或许是独角兽们当前最好的选择。

2017年全球独角兽公司榜单

周期因素叠加

当然科技企业开启上市潮也存在一定的客观因素。

首先股市尚处在一个不错的位置。虽然过去几个月由于贸易战的影响，中国科技公司的估值已经大打折扣。但是美股依然处在长达十年的牛市之中，港股在过去两年也处在牛市周期，因此在此时上市不失为一个好的选择。一旦美股掉头向下，十年长牛可能会迎来一个对等时间比例的漫长调整期。科技公司可能等到下一轮牛市才能上市，这中间漫长的资本寒冬，有多少企业能够挺过呢？

以美团点评为例，2017年营收339亿，但仍亏损29亿，2018年亏损可能会进一步扩大。2018年年初，美团又加入了以烧钱见长的打车领域，随后又以近37亿美元的总价格买下了摩拜单车。美团生态链已经初窥其势，但毕竟每年还需巨量投入，应对与饿了么、滴滴打车、携程、ofo单车等的竞争。美团点评需要大量的资金支持其战略布局的发展，因此抢在资本寒冬到来之前上市，对于美团点评而言是一个优选。

其次，这一批科技公司，如小米、美团等多是在2010年左右成立，经过七八年的成长，如今也已经颇具规模。2017年小米的营业收入已经突破千亿元人民币，上市也合乎情理。而且这些在初创阶段拿了大量风险投资的创业公司，资本要求的回报期通常在3—5年之间，为了实现与风险资本的约定，他们也不得不尽早上市。

最后，政策层面对于新经济企业非常友好。2017年末，港交所宣布了三十年来最重大的改革——允许未盈利或者没有收入的生物科技公司上市，同时也接受“同股不同权”上市。港交所总裁李小加表示，“以往我们都是做锦上添花的事情，企业很有钱我们让他来上市。我们应该也要做一些雪中送炭的事情，让那些需要长期投入的科技类企业能够有融资的渠道”。这也是众多没有盈利的新经济公司赴港上市的重要原因之一——港交所对他们敞开了怀抱。

根据德勤近日发布的《中国内地及香港IPO市场2018年上半年回顾与前景展望》报告显示，2018年上半年香港IPO数量达到全球首位，为101家，合计募资金额达503亿港元。7月9日，小米成为港交所首家“同股不同权”的上市公司。

A股市场也对新经济公司表达了善意。先是提出为生物科技、云计算、人工智能、高端制造等4个新经济行业的公司开启快速上市通道。富士康从预披露到过会只用了36天，宁德时代从预披露到过会只用了24天。除此之外，CDR（中国存托凭证）落地方案也在6月上旬基本出台，只等第一家回归的公司。

从数据上来看，2018年上半年A股成功上市的公司数量只有63家，同比下降了74%，其中TMT行业（科技、传媒、电信行业）公司融资金额占了总数的三分之一。去年同期，占最大比例的是制造业。这一组数据的对比足以说明政策对于科技公司的照顾。

根据德勤报告的预测，2018年下半年香港最少还会有5只每只融资最少100亿港元的新股，以新经济模型运作并与金融服务、科技和消费行业相关的企业登场，另会迎来约10家独角兽上巿。科技企业的上市潮还将继续。