A股难赚钱 港股美股也不容易

黄元山

投资界最大的问题是把波动性当成风险。在波动小的时候，往往会实际承受更大风险；而波动大的时候，实际风险可能反而不高。

就在投资者们对A股市场不断失望的时候，他们通过各种途径转而征战港股或美股市场。这间接导致投资者近年来对全球股票市场的戒心明显减低。标普500指数逼近2000点的历史新高，芝加哥交易所恐慌指数也差不多跌至历史最低点。可如果后继投资者就此来认定港股或美股风险，恐怕会吃亏。

巴菲特的最佳拍档芒格多次说过，投资界最大的问题就是把波动性当成风险。即在逃避小波动的时候，往往会实际承受更大风险；而波动大的时候，实际风险可能反而不高。以出售认沽期权为例，当合约未到行使价前，市场波动性较少，导致表面上看来风险很低，但只要行使价到期，资金损失的速度之快，则可以令人难以置信。

从这一点上来说，投资者不能完全只用目前A股、港股、美股市场的波动大小来衡量风险。

作为投资者，真正的风险定义应为：投资者的资金永久损失有多少。甚至可以进一步来说，真正高风险的投资，往往对其波动性的预期很低，致使投资者没有好好控制好“筹码”，产生不可弥补的损失；这才是真正的风险。同样地，在市场上升周期顶峰入市的，风险肯定较高。道理虽然是常识，但事实上常识并不常见。

投资的一个要诀，就是需要知道大部分的市场皆有周期循环，因为只有小部分的资产会永远像一条直线，无论是上升或者是下跌。当货币政策和信贷宽松的时候，企业融资和赚钱较容易，人人收入增加，开支自然提升。收入增加、资产增值，信贷自然又再进一步宽松。而信贷泡沫形成的时候，通常都是市场火热，消费信心乐观的时候。不过，市场火热如果是由信贷猛增所催生，而信贷不可能永无止境的超于生产力提升，当信贷开始放缓之时，自然是下行周期的开始。

也就是说，经济的周期循环其实是由信贷主导的。当然，这种循环也有大小之分，小循环即一般的衰退，而大循环就像日本的过去20年的经济大崩溃。如果没有小循环的出现，信贷得不到调节，便会更容易更快地出现经济大崩溃。中国信贷正在出现一个小循环的调整，否则，信贷增长持续下去，只会更快面临大崩溃。

正是由于市场周期已经达到较高水平，在一般资产回报不高的时候，然后大部分人又以为自己有个水晶球，很有信心认为息率还有长时间不会改变，于是都选择“铤而走险”，投资者要找到符合回报目标的机会减少，面前只有两条路：一是接受投资可能低于回报目标；二是继续追寻既定回报。

可继续追寻回报的问题是，投资者选择这些较高风险的投资时，正是它们回报最低的时候。虽然比其它投资更接近回报目标；但投资者承受额外风险的回报也是最少的时候。最有趣的是，这些投资可能是同一批投资者选择敬而远之的，却在最不该买的时候大手入市。

为了达到回报目标而一味追寻回报，不单是散户的问题，这种行为在机构投资者的层面更普遍。简单来说，基金管理者只是打工者，只要达到回报目标便可，可如果还要继续追寻更高回报，如果是用他们自己的钱，可能会有不同的投资选择。

总而言之，在风平浪静的时候，投资就更需提高警觉，小心经济和信贷周期的改变，避免因为为了达到某个心目中的回报，而盲目进入一个新的市场、投入一些平常不会碰的项目和类别，更要避免过分自信，尤其对宏观经济的指标的过分乐观。

否则，当周期扭转，就要付上更多的代价。endprint