PE眼中的人民币投资机遇

文/本刊记者 何佳艳



PE眼中的人民币投资机遇

文/本刊记者 何佳艳

2 016年元旦以来，人民币兑美元汇率快速贬值，A股也连连下跌，美元资产一时成为资产配置的避风港。与之形成对比的是，在股市动荡和实体经济持续下行的大环境下，很多中国创业公司在天使投资轮，A、B轮顺利融资后，开始遭遇C轮融资的瓶颈，资金对人民币资产的配置意愿明显变弱，一度繁荣的中国创投界进入了“资本寒冬”。但在峰瑞资本创始合伙人李丰看来，目前阶段恰恰处于VC、PE从美元资产转向人民币资产投资配置的转折点，一些有远见的投资机构正在融入人民币，未来将有更多人民币投资进入风险企业。

资本寒冬恰是PE播种时点

“2015年下半年的情形是，美国经济复苏，开始进入加息通道，在这样的大环境中，低风险资产的回报率会变好，美元资产的吸引力增加，同时人民币在降息，中国的经济具有不确定性，导致美元回流美国以及涌入低风险资产，我们创业者看的就是美元基金投资的减少，就是资本寒冬。但以3-5年的周期看待你所处在的行业和股权投资这件事本身。你说它是寒冬，我并不同意。”在1月19日于中关村软件园举办的“2016国际视野下的创新与资本”论坛上，李丰认为，宏观经济导致目前美元购置人民币资产意愿变弱，但人民币投资却因为直接融资占比提高、提升资产流动性的政策优化、经济结构从第二向第三产业转移等各方面必然趋势而拥有一个 “巨大的不可逆的机会”。

李丰透露，实际上，在2015年上半年市场非常疯狂时，一些投资机构投资的项目反而很少，但现在反而觉得是春天到来了。因为，资本寒冬期，实际上也是投资机构最好的投资时点。

一级市场备战人民币PE

美元进入升息周期，一方面固定收益类产品更受欢迎，另一方面资金可通过低风险投资获得较好收益。资金将不再如从前般青睐高风险投资。在这种情况下，美元结构的较高估值公司，融资就很困难。与此相对应的是，中国正处在刺激经济的循环中——降息并增加流动性。降息导致资产回报率下降，流动性本身出于追逐回报的原因，会进一些高风险的资产，提高资产回报率，这就会导致股权投资或者权益投资的钱会越来越多。李丰判断，未来3-5年，将有更多人民币投资进入风险企业，这意味着人民币资产的价格将在未来几年被迅速推高。

“我发现我们处在这样一个环境下，一方面由于美元升值，人民币有潜在的风险预期等因素，目前美元基金对大部分人民币资产标的的投资都是有保留的，而且这个保留的态度会持续一段时间。”李丰透露，“另一方面，在一级市场所有人都开始做人民币基金，包括以前以美元计算的不融人民币的股权基金，也开始融人民币，只是融资的范围和规模不一样。”

李丰透露，2015年前11个月，在中国证券基金协会备案的新注册的私募股权基金大概有7000多只，去掉一些只是注册壳的基金，仍然有1000多只，“其中99%我们都接触过。”

看好未来几年国内资本市场

人民币私募基金数量激增，李丰认为是基于这样一个判断：如果中国经济不出现系统性风险，中国资本市场的总规模将有很大增长，同时中国资本市场的结构会有显著变化，风险投资行业将爆发巨大发展空间。

中国从来没有像现在这样，迫切需要一个能够容纳新经济和接纳新经济的资本市场。现在中国的经济在转型，一个重要的特点就是从增量经济转变为存量经济。一个以增量经济为主的市场，新增用户会远大于存量用户，这种行业通常是资源驱动型的，谁占有资源谁就获得最多的利润，带有明显的先发优势和关系特点，价值回归的速度比较慢。相对来说，存量经济是效率经济，更类似零和游戏，具有辨别力的成熟消费者变多，对品质的要求变得更高，企业间比拼的是管理和创新，价值回归开始变快。

中国在 2000-2009年间，经济本身增长很强，不是特别需要资本市场的助力，但是现在经济在转型，需要提升效率，而很多中小企业的效率比大企业高，所以在这个过程中，需要资金进入中小企业，对他们形成支持。

过去几个月，政府都在强调为中小企业融资拓宽渠道，降低融资成本，提高直接融资的占比。当股权融资或者叫直接融资产生了巨大量股权类、权益类金融资产的时候，这些资产本身是需要流动性和交易性的，他们最容易去交易的场所和环境是在什么地方？资本市场。

“钱是最聪明的东西，如果想让资金流入中小企业，就一定要让这部分资金赚钱。这就需要多层次的资本市场，需要交易和流动，否则资金就被困住了，这对国家的经济是很关键的事情，因为无论是房产还是基础设施，传统的投资渠道收益在下降，资本有外流的冲动，如果不能保证资本市场有足够的吸引力，我们的外汇储备是扛不住资本出逃的。”李丰说。

如果中国的经济转型可以完成，怎样一个资本市场才能与之匹配？对比一下国外，G20 的直接融资比例是 60%，美国是 80%，而我国只有在创业板推出的那一年达到 7%，大部分时间是在 3%左右。

李丰算了一笔帐，现在社会融资总额约 15 万亿元，按 3%计算，直接融资金额在 4500亿元左右。假设未来 3-5年内，社会融资总额翻一倍，直接融资比例提升到 15%，则直接融资金额大概有4-5 万亿元，是现在的十倍。

“因此，以积极的眼光来看，未来几年国内的资本市场将迅速发展，投资将十分活跃。这样的形势吸引了很多中概股的回归，而像分众这样的企业回来，确实在二级市场带来了很强的财富效应。”李丰评价。