浅析加拿大第一量子矿业公司及其快速崛起的启示

胡 朋，张晓峰，2

（1.中色矿业香港控股有限公司，刚果（金） 卢本巴西 999059；2.中色华鑫马本德矿业有限公司，刚果（金） 卢本巴西 999059）

1 第一量子矿业公司概况

第一量子矿业公司（First Quantum Minerals Ltd.）是过去二十年间国际金属矿业界快速崛起的一家中型矿业公司，总部位于加拿大温哥华。公司专注于铜及伴生有色金属的勘探、开发和生产，公司愿景是“成为一家卓越的国际铜业公司，在世界铜行业中处于领先地位”。

该公司最早的历史可以追溯至1983年，1996年公司改用现名。通过收购赞比亚铜带省的Bwana铜矿及附属湿法工厂进军矿业行业，在短短的二十年时间内成长为国际矿业界，特别是铜业领域不可忽视的一股力量[1,2]。

该公司主要开发和生产铜镍矿产，锌和金作为铜矿的附属伴生产品，在赞比亚、西班牙、毛里塔尼亚、澳大利亚、芬兰、土耳其等国家拥有9座在产或在建矿山和1座在产铜冶炼厂，同时在秘鲁和阿根廷拥有2个处于可行性研究阶段的铜矿山。

1.1 公司业务范围和资产组合

目前，第一量子公司拥有7座在产矿山，2座在建矿山，2个处于可行性研究阶段的矿山项目[3]。各矿山项目的位置、资源储量和品位及其2017年度的产量情况见表1。

1.2 产品产量和财务指标

第一量子公司近4年的主要产品产量见表2。公司2017年合计生产铜57.39万吨（金属量，下同）、镍1.78万吨、锌2.07万吨、副产品黄金19.97吨。2017年，公司矿山铜产量占全球矿山铜产量（1970万吨）比例约为3%，位于前十大矿山铜生产企业，矿山铜现金生产成本2709美元/吨，全生产成本4515美元/吨，位于全球铜业公司前列[4]。

截止2017年底，公司总资产216.23亿美元，净资产101.28亿美元，资产负债率53.16%。近几年，随着矿业行业陷入低迷期周期，第一量子公司由于前期扩张较快，公司经营遇到一些困难，但随着行业周期上行，公司已度过资金难关，逐渐走出经营困境[5]。

2 第一量子公司成长轨迹

第一量子公司成立于1983年，自1996年通过收购赞比亚博瓦那铜矿进入矿业行业以来，公司的成长轨迹见下表3。

3 第一量子快速崛起的几点启示

3.1 依托并购实现公司快速崛起

第一量子公司自进军矿业行业以来，在随后的二十年间，共实施了11次并购（截止2017年底）。依托并购重组，该公司从一个偏居南部非洲小型矿业公司，迅速成为具有较强影响力的跨国经营的中型矿业公司。特别是2013年以51.5亿美元的交易对价收购加拿大上市的因梅特矿业公司，公司资产规模突破百亿美元大关，矿山铜年产量突破四十万吨，跻身于全球铜业公司前十。

第一量子公司的并购活动有以下几个特点：一是围绕公司铜开采业务开展并购。公司的战略目标是成为国际领先的铜业公司，其并购活动基本都是围绕获得高质量铜矿资产进行。除收购澳大利亚的瑞文索普镍矿项目外，其余都是收购铜或铜多金属矿山资产，真正做到了“在熟悉的领域做最擅长的事”。二是并购目标主要针对处于可行性研究阶段或开发初期的资产。矿业活动从勘查、勘探、可行性研究直至投资建设，处于勘探活动之前的投资活动风险相对较高。并购可行性研究阶段的资产虽然收购成本相对较高，但利用公司强大的项目建设和运营能力，能够在并购后较短时间内推进项目投产，从而获得投资收益。三是结合公司的独特技术优势选择并购目标。以瑞文索普镍矿项目为例，在第一量子公司收购之前，必和必拓集团在该项目的开发上投资已超过20亿美元，但由于技术障碍突破项目迟迟不能生产。第一量子公司仅仅投入不到2亿美元就突破了该项目的技术瓶颈，并在运营两年内就收回了全部投资。四是善于利用时机开展低成本并购。观察第一量子公司的收购活动，在行业低谷期开展并购是一个重要特点。比如在2010年，由于受金融危机影响部分矿业企业遭遇经营困难，而在当年第一量子公司就实施了三起收购活动，在市场低谷以较低的成本获得了高质量的资产。五是并购后整合和项目推进顺利。除了2008年收购的凯维斯塔项目由于2016年处置导致一定的损失外，其他项目在收购后的开发和运营相当成功，这与行业内的其他大型矿业公司比较都毫不逊色。

表1 第一量子公司旗下主要矿山资产概览

表2 第一量子公司2014-2017年产品产量概览

表3 第一量子公司的成长轨迹

表4 坎桑希项目在第一量子公司的产量和营业收入占比

表5 全球矿山铜产量前十企业铜现金成本对比（2016年度）

3.2 依托旗舰项目夯实公司发展基础

所谓旗舰项目，就是在矿业企业的某类资产组合中占据重要地位，能够为公司提供稳定市场份额和利润支撑的项目。提起必和必拓集团的铜业板块，智利埃斯康迪达铜矿首屈一指；提起紫金矿业，业内都会想起紫金山金矿；而提到第一量子公司，大家都会想起赞比亚的坎桑希铜金矿。

赞比亚的坎桑希铜金矿项目作为第一量子公司旗下的第一个大型矿业项目，对第一量子积累行业经验和资金实力从而快速成长具有决定性意义。2001年，当时矿业周期处于低谷阶段，第一量子公司通过在赞比亚近5年的成功经营，抓住时机，以较低的成本从塞浦路斯矿业公司手中收购了该项目80%的股权，随后项目于2005年4月投入商业化生产。投产以来，该项目就成为公司首要的旗舰项目，从表4中可以看出坎桑希项目对于第一量子公司产量和营业收入的贡献巨大。坎桑希项目对第一量子的重要性可以从以下几个方面看出：一是依托该项目，第一量子公司积累了丰富的大型矿业项目生产和管理经验。二是依托该矿山稳定的铜精矿产量，公司可以将产业链条向下游延伸，从而实现纵向一体化运营。2014年第一量子公司在坎桑希矿山附近建成年处理120万吨铜精矿的冶炼厂并投入运行，并计划将该冶炼厂继续扩产至年处理量200万吨铜精矿。三是该旗舰项目盈利可观且稳定可靠，第一量子公司利用该项目提供的盈利支撑可以在全球各地寻找下一个为公司提供支撑的旗舰项目。位于巴拿马的柯布瑞铜多金属矿项目就是第一量子公司要打造的下一个旗舰项目。

3.3 凭借强大的勘探能力实现矿山产能扩张

第一量子作为中型矿业公司，除了在矿山建设方面的良好管理能力之外，地质勘探领域的技术力量在业界有口皆碑。早在20世纪90年代末，第一量子刚刚进入赞比亚矿业市场，就将眼光瞄准了相邻的铜钴资源丰富的刚果（金）加丹加地区，在短短的5年时间，第一量子通过自身杰出的勘探能力，在刚果（金）勘探发现隆希、弗朗提尔、费时提3个中型铜矿山。2000年，第一量子公司为其在赞比亚境内的博瓦那湿法冶炼厂寻找氧化矿石资源，在据该工厂30km的刚果（金）一侧发现并成功勘探高品位的可露天开采的隆希铜矿，解决了湿法厂原料供应的燃眉之急。与隆希铜矿具有相似的地质条件和结构，历史上曾在地表发现铜矿化弗朗提尔铜矿也引起了第一量子公司的高度注意，后通过长期的前期工作，终于在2003年发现大规模可开发的铜矿体，实现找矿突破。除了从初级勘查项目起步，第一量子也善于在已经投产的矿山周边继续开展勘探，成功的在多个已投产在营项目周边，如在赞比亚的森蒂尼尔铜矿区（距离坎桑希铜金矿30km）找到可供开采利用的矿产资源，从而顺利实现矿山产能扩展，延长矿山服务年限。

3.4 依托优质资产构建成本优势

第一量子公司与其他大型矿业公司相比，虽然拥有的铜资源总量和储采比（保有储量/年产量，该指标是矿业公司矿山可持续服务年限的重要参考）不占优势，但由于第一量子公司旗下矿山要么资源量规模虽小但资源品位较高，从而生产成本较低，要么资源品位虽较低但矿山资源规模和处理能力大，具备规模优势从而具备低成本。比如第一量子公司旗舰矿山坎桑希铜金矿，资源规模大但品位偏低，是目前赞比亚境内单体产量规模最大的矿山，2016年铜生产现金成本仅有2533美元/吨，而位于芬兰的皮赫萨米铜锌矿资源规模小但矿山品位高，2016年铜现金生产成本仅881美元/吨，是世界上目前为止现金成本最低的铜矿山之一。第一量子公司与其他铜业企业的矿产铜生产成本对比（表5所示），在前十大铜业公司中居于第三位，拥有非常强的成本竞争力。

3.5 妥善应对危机及时调整经营策略

矿业公司在矿产资源所在地区开展经营，经常会面临东道国政策变化的风险和挑战。第一量子公司2009-2010年间与刚果（金）政府之间的纠纷可看到第一量子公司的危机管理策略。2009年8月，第一量子旗下的克鲁维奇项目（2006年收购，第一量子持有65%股权）被刚果（金）政府通知没有政府规定的合同审查。面对这一突发事件，第一量子公司于当年9月果断停止项目建设工作，并将这一纠纷上诉至巴黎国际仲裁法庭。此举激怒了刚果（金）政府，2010年5月该国最高法院裁决认为第一量子在刚果（金）的另外两个项目（隆希和弗朗提尔）也涉嫌违规。第一量子最终选择退出刚果（金）矿业市场，将旗下在刚果（金）的所有矿业项目权益出售给欧亚资源公司。经过此次与刚果（金）政府的纠纷事件，第一量子认识到，将业务集中在政策风险大的国家对公司将会造成致命影响。因此，第一量子在随后的投资中，注意分散资产所在地，并将投资主要投向政策相对稳定的芬兰、秘鲁、阿根廷等国家和地区，分散业务过于集中带来的风险。

2012年下半年以来，大宗矿产品景气周期逐渐下行，到2015年主要金属品种价格暴跌。第一量子公司由于2013年收购加拿大因梅特公司背负了巨额债务，至2015年度债务总额高达79.75亿美元，资产负债率攀升至43%。面对危机，第一量子公司通过股票市场融资（12.5亿美元，当年度加拿大矿业领域最大的股票融资）、债务置换、出售非核心资产（凯维斯塔项目）、大幅削减资本支出等手段缓解资金链条断裂风险。到2017年度，随着大宗商品市场出现回暖，第一量子公司基本度过这次债务危机。