沪铝短期回调是中期买入机会

□文/程 伟

广发期货经纪有限公司

沪铝短期回调是中期买入机会

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Shanghai Aluminum Callback Provide Medium-term Buying Opportunity

据世界金属统计局的数据显示，目前全球电解铝仍处于过剩状态，但伦铝仓单质押在一定程度上缓解海外市场的电解铝供应的压力。从趋势上看，伦铝正处于下跌趋势，下方支撑位为2 000美元/吨，对应沪铝是15 000元/吨。同时，国内氧化铝价格上调也将限制铝的回调空间，针对沪铝主力建议采取15 200～15 000区间逢低做多的策略，不追涨。考虑到基本面的过剩再加上后期货币政策的趋紧倾向，沪铝也难有大幅拉升的可能，前期高点压力较大。

伦铝仓单质押缓解供应过剩的压力

世界金属统计局18日表示，今年前6个月，全球铝产量同比增长18%，需求较同比增长21%，前6个月全球铝市供应过剩31万吨，去年同期为供应过剩75.5万吨。虽然全球铝市仍处于过剩状态，但伦铝大量仓单质押在一定程度上缓解了现货供应过剩的压力。因供应紧张以及少数账户持有大量LME库存仓单和现货合约，8月18日交割的铝较19日交割的铝溢价为5美元。铝逆价差正吸引卖家将铝放入LME仓库登记交割。

最近一年来，笔者发现伦铝库存与伦铝价格成正向关系（见图1），正是由于对过剩铝锭的冻结减轻现货压力所致。后期，需要关注的是库存能否安全地冻结在交易所，当交易所库存集中释放的时候将是对现货价格压力最大的时候。可以采用的指标是每个月的现货交割日(即每个月的第3个星期三)前3天库存的增长情况。8月交割前LME库存大增近10万吨，这表明资金充足，大量铝锭继续锁定在交易所仓库，不会给现货施加压力。

图1 伦铝库存与伦铝价格的关系

氧化铝指数的推出或推高铝价

8月17日，普氏能源资讯 (Platts)宣布已经推出全球氧化铝每日估价组合，称为“普氏氧化铝指数”（Platts Alumina Index，简称 PAX），这再次引发电解铝市场关于氧化铝指数定价及其对电解铝价格的热议。

目前的氧化铝定价以长协定价为主，国内铝厂多与氧化铝供应商以长单结算，长协价格随电解铝价格浮动，一般为三月期铝价格的17%～17.5%。氧化铝定价机制决定了氧化铝的价格在很大程度上是受电解铝价格影响的。自4月份以来，电解铝价格出现了大幅下挫，拖累到氧化铝的价格。6月，中铝下调氧化铝现货挂牌价格150元/吨至2 850元/吨，7月再次调低至2 650元/吨。但从4、5、6月的国内氧化铝供需数据来看，氧化铝的供需面并没有变差。尤其是6月份，国产电解铝量仍维持在高位，氧化铝的供应较为紧张。

7月中旬后，受电解铝价格走高影响，氧化铝价格有所反弹。8月9日至今，氧化铝现货市场连续三次调高报价。8月18日，中铝上调氧化铝报价，从每吨2 650元调高至2 750元。这其中氧化铝的涨涨跌跌与其基本面关系较小，而受电解铝价格走势影响较大。

变革后的氧化铝的定价模式一是要反映供需面，二是反映成本的变化。在当前电解铝产能过剩的形势下，氧化铝指数的推出将意味着增加电解铝成本，从而或将推高铝价（见图2）。

供需矛盾难以化解

电解铝产业供需过剩是铝价难以大幅走高的主要原因（见表1）。虽然接下来将进入传统的消费旺季，但对于供需面仍不敢过于乐观，因为2010年上半年铝下游加工企业订单一直处于较高水平。6月份以来的电解铝低价运行使得多数铝冶炼厂处于亏损，部分铝厂采用延长检修期或降低电解槽电流量的方式来降低产量。7月，电解铝日均产量达4.36万吨，仅高于1月份的4.07万吨，处于2010年的次低水平。

下游需求来看，7 月份汽车产销量环比下滑，房市数据下行。中国汽车工业报告显示，2010 年1～7月，全国汽车产销双双超过 1 000万辆，同比增速较上半年分别减缓5.2%和 5.02%。7月份的产销总体情况是，汽车生产 128.58 万辆，环比下降 7.54%。8月份，由于是历年汽车销售淡季以及经销商库存压力较大，预计汽车市场将会走弱。房市目前处于价平量跌的胶着阶段，后期情况需看政策调控力度。后期供求矛盾的缓和需通过规模性减产来解决。

国内货币政策有趋紧倾向

在供大于求的整体格局下铝价要想上涨，必然需要资金的推动，要以投机需求来弥补实际需求的不足。因此未来铝价的走势需关注资金松紧度的变化。今年上半年，在通胀压力增大的时候，央行通过在公开市场的净回笼操作，引导货币市场利率上升，从而有效管理通胀预期。在通胀压力回落的6月份，公开市场操作则转为净投放。关于下半年的政策方向，我们认为整体方向是逐步趋紧的。同时，7月份 CPI同比增长3.3%，创出21个月新高。CPI超过3%的界限再加上7月全国城市房价同比涨10.3%的数据，表明遏制通胀预期将是后期政府工作的重点。

图2 冶金氧化铝与电解铝价格关系

表1 氧化铝供需平衡 单位：万吨

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