基于融资结构视角下新疆经济增长因素的实证研究

王 宇

（新疆财经大学 经济学院，新疆 乌鲁木齐 830012）

基于融资结构视角下新疆经济增长因素的实证研究

王 宇

（新疆财经大学 经济学院，新疆 乌鲁木齐 830012）

本文以2000—2013年新疆地区宏观经济数据为样本，构建多元回归模型，研究新疆地区融资结构对经济增长的影响。研究结果发现：新疆地区融资结构与其经济增长之间存在显著长期的线性相关关系；股票融资、银行信贷融资、外商直接投资以及债券融资均会对新疆地区经济增长起到促进作用；股票融资、银行信贷融资、外商直接投资以及债券融资对新疆地区经济增长的促进作用依次增强。

新疆地区；融资结构；经济增长

一、引言

中央对新疆在“十二五”期间实现跨越式发展和长治久安做出了全面部署。新疆一直面临着巨大的转型调整，今年是“十二五”的收官之年，对于新疆来说，应全面分析以往发展取得的成效，对新的“十三五”的规划工作，提供思路和借鉴。实现地区的跨越式发展同经济的发展是离不开的，而地区的融资结构又对经济增长起到了至关重要的作用。所以说，全面分析转型期的新疆地区融资结构对于经济增长的作用影响，对于处于新一轮的转型将具有重要的实际意义。上世纪末到本世纪初，世界范围内的很多专家对经济和金融两者之间的发展关系做了大量数据上的分析和调查，研究结果表明，经济的发展和金融的发展的关系是互联的，二者相互影响。RaymondW.Goldsmith（1969）认为，对于金融来说，发展到达了一定程度势必会引起了结构的变化，这一理论突破了传统思想，具有很强的超前意义。国内外学者将从三大方面展开金融的结构与经济的发展之间关系的研究：（1）两种融资方式——直接融资和间接融资——之间所能够形成的比例上的关系以及两者作为一个整体与经济发展之间产生的相互影响；（2）银行业的发展对经济的发展构成一定影响；（3）从微观的角度研究企业的最优融资行为及其对经济增长的影响。本文正是基于新疆的宏观经济数据进行分析，进而研究新疆特有的融资结构和经济增长两者之间存在的关系、研究新疆特有的融入资金结构对区域经济增长是起正向作用还是反向作用、有哪些融入资金的方式增进了区域的经济、有哪些融入资金的方式阻滞了区域的经济，这一系列问题将是本文研究的焦点。

二、文献综述

戈德史密斯（R.W.Goldsmith）在《Financial and Structure Development》（1969年）中曾引出“一个国家或地区金融的成长主要依托金融结构的转变，探索金融的成长实质就是探究金融结构的演化历程和变化方向”“一个国家的金融结构是由金融业机构的组织性质和形式、不同种类的金融工具及其衍生品、金融业的规模等一齐集结成某一国家的金融结构，从而体现出此金融结构的特性”这样的理论。此后的学者们从直接、间接两个融资视角深入研究经济增长同融资结构的关系内涵以及银行的发展对经济增长的带动作用。

莱文和泽沃斯（Levine and Zervos，1998）在上世纪末对近百个国家近些年的资料进行了总结，发现了经济增长同股票市场的关联和银行部门的关联，从而得出结论，即经济的增长受到银行部门和股票市场的带动作用；艾斯里·德米尔古克和罗斯·莱文（AsH Demirguc-Kunt and Ross Levine，2006）引用了世界范围内大量的资料和数据，再辅以数学、设计等方面的知识，如线性化、表格、图等佐证他的结论，经济增长与金融结构之间的关联性，进一步分析了经济的快速增长是否依托了市场和银行带动着的金融系统发展。当然国内的学者也利用实证方法进行了大量的研究。例如：林毅夫，姜烨（2006）搜集我国21世纪发展初期多个市级单位的数据建立了虚拟模型，以数学分析的方法得出了国内银行业在结构上的成型和变化，并且阐述了银行业和经济这两者在结构上的匹配关系会在很大的程度上导致国内经济增长的走向，匹配程度的高低同经济增长速度快慢成正相关的关系。而高辉（2011）文章中利用了1998—2009年的季度数据，联立方程构建出数学模型，利用了GMM的估计方法，全面的考究了中国股票市场、金融中介机构和经济增长的关联性。最后得出的结论，股票市场和经济的增长并非存在明显的关联性。

美国著名经济学家米勒（Miller）与莫迪利亚尼（ModigHana）共同推出了“双M”定理。“MM定理”提出：资本市场在完全竞争的环境下，市场是抛开任何不利因素的，即抛开税收、破产成本和代理人成本等，企业在市场中的价值不受到企业的融资结构的影响。从此以后国外学者纷纷从细微层面着手，把企业当做最小的研究单位，研究企业融资行为的最佳方式。很多学者都是基于MM定理的原价是条件，在其基础上加以改变，对原有的假设放大化处理，来探究新的假设条件制约下企业的最优融资结构问题。在国内如：李蕾亿（2009）、刘晓云、邢大为（2004）和任婕（2010）等人普遍认为我国的上市公司的融资模式倾向于负债型，而且，资产的高负债率使得上市公司的发展受到影响。高负债率融资结构与经典的优先顺序融资理论（内源融资-负债融资-股权融资）相悖。以上的学者认为，中国的上市公司想要持续发展，必须首先改变这种不良的融资倾向，同时，使债券的融资渠道拓宽，使负债率保持在合理的范围内。

三、研究设计

（一）样本选择与数据来源

先引用新疆地区本世纪初期十年左右时间的宏观数据为研究对象。数据主要通过以下渠道整理得到：新疆统计信息网、2000—2013年《新疆统计年鉴》《新疆辉煌50年》《新疆区域金融运行报告》。

（二）模型设定与变量定义

表1　相关变量定义

四、实证分析

本研究运用STATA13.0软件，对新疆地区2000—2013年宏观数据进行分析，并做了回归分析。分析结果见表2。

表2　实证分析结果

（一）多元回归分析

具体回归结果见表2。从表2中发现：（1）新疆融资结构对新疆经济增长影响显著，可以看到拟合值高达0.9394；（2）银行贷款融资系数为正且在10%的水平上显著，说明银行贷款融资对新疆经济增长有促进作用；（3）股票融资系数为正，但是并不显著，说明股票融资对新疆经济增长有促进作用但是相比较其它方式作用较弱；（4）债券融资系数显著为正且在1%的水平上显著，说明债券融资对新疆经济增长有明显促进作用；（5）外商直接投资系数显著为证且在5%的水平上显著正相关，说明外商直接投资对新疆的经济增长有相对较强的促进作用。

本文使用2000—2013年新疆的宏观数据，构建多元回归方程，运用stata13.0进行相关回归分析。检验了股票融资、银行信贷融资、外商直接投资以及债券融资对新疆经济增长的促进作用。发现：（1）在新疆范围内，融资结构与经济的增长之间会存在一个非常明显并且长期保持的正比例关系；（2）股票融资、银行信贷融资、外商直接投资以及债券融资均会对新疆地区经济增长起到促进作用；（3）股票融资、银行信贷融资、外商直接投资以及债券融资对新疆经济增长的促进作用依次增强。

五、结论与建议

（一）结论

本文使用2000—2013年新疆的宏观数据，构建多元回归方程，运用stata13.0进行相关回归分析。检验了股票融资、银行信贷融资、外商直接投资以及债券融资对新疆经济增长的促进作用。虽然在样本数量，数据完整度，数学计算等方面存在些许的缺陷从而导致估计模型中出现了一定的误差。但能得出来下面的几点结论：

1.从模型中很高的拟合优度可以得出：新疆融资结构与其经济增长之间存在显著长期的线性相关关系；

2.通过回归结果相关系数的研究发现：股票融资、银行信贷融资、外商直接投资以及债券融资均会对新疆经济增长起到促进作用；

3.通过对比各个融资方式的回归显著性可以得出：股票融资、银行信贷融资、外商直接投资以及债券融资对新疆经济增长的促进作用依次增强。

新疆融资结构与其经济增长之间存在显著长期的线性相关关系；本文的研究也证明了股票融资、银行信贷融资、外商直接投资以及债券融资均会对新疆经济增长起到以此促进作用。这些证据会为相关政策的制定过程中提供比较针对性的建议，为政策的制定者提供比较大的便利。

（二）建议

由上文分析推理可知，融资结构会对经济的发展增长产生较大的积极因素。为了推动新疆经济朝着更加平稳快速的方向发展，实现战略转型期新疆的跨越式发展。虽然存在多种问题，但是其潜力是巨大的，解决这一问题意味着能够进一步强化各种融资方式所带来的积极效果。首先，完善资本市场制度，进一步加强债券融资和股票融资的作用；其次，调整银行信贷融资结构，突出银行对经济增长的促进作用；最后，积极吸引外商直接投资。

1.改进市场现有的缺陷，进一步开发证券和股票两种融资的潜力。资本市场可以为新疆企业提供更为广泛的融资渠道以解决新疆企业投资中的融资约束问题，来扩大新疆企业的再生产。可以说，资本市场对于处在战略转型期的新疆实现厚积薄发具有不可忽视的作用。然而，由于历史、体质等因素的影响使得资本市场制度存在多种缺陷，导致上市公司数量较少，融资规模有限。同时，由于起步较晚，经验不足，使得债券的规模不够，券种偏少，公司不够规范，导致不能大范围融券，故而以新疆目前的发展状况还无法充分利用资本市场。所以，如何提高资本市场的能力才能促进经济增长？新疆应当大力发展债券市场。

2.整合银行信贷融资结构，突出银行对经济的增长起到促进作用。在我国，银行在金融体系中占据着重要的位置，金融业的兴衰会直接影响到经济的前进或者倒退。从分析结果可看出，新疆的信贷融资结构并不占据主导地位，这与国家宏观调控政策（“扩内需、保增长、调结构、惠民生”的宏观调控政策使得各地区的中长期贷款比短期贷款增加较多）以及新疆不良贷款余额和不良贷款率增加（“啤酒花”事件和德隆事件）有重要关系。改变新疆信贷融资结构的问题，需要从两方面入手。首先，银行方面应该严格遵守《中国人民银行、中国银行业监督管理委员会关于进一步做好支持节能减排和淘汰落后产能金融服务工作的意见》的相关规定，对能耗较高、污染物排放较严重、产品技术落后的公司或者企业的贷款需求要严格把关；按照国家产业政策和环保政策的要求，把信贷项目对环境的影响作为前期审贷和加强贷后管理的内容；对节能技术项目和节能减排工程给予重点支持。但是在相关风险控制的前提下，银行也应该积极利用创新的信贷产品和抵押方式增加对高新技术企业的融资支持。

金融发展与产业发展息息相关，产业动，金融必动。随着产业发展和升级，金融也在不断地发展和升级。在我国，银行在金融体系中占据着重要的位置，银行应转被动为主动，促进产业优化升级。首先，银行应按照《中国人民银行、中国银行业监督管理委员会关于进一步做好支持节能减排和淘汰落后产能金融服务工作的意见》的相关规定，对能耗较高、污染物排放较严重、产品技术落后的公司或者企业的贷款需求要严格的把关；按照国家产业政策和环保政策的要求，把信贷项目对于环境问题的影响作为贷款前以及贷款后管理的一个重要的考核内容，符合国家对于节能环保方面的政策；与此同时还要对节能以及少量排放的工程项目提供优先支持。银行也应该努力提高自身的创新能力和意识，提高信贷产品质量，进一步增强与高新融资的支持。其次，就企业本身来说加强自身的实力和提高本身的信用等级以满足银行发放贷款是考虑的条件，这是企业日后所需不断努力的方向。

3.积极吸引外商直接投资。根据本文研究结论以及以往文献及实际经验可知，外商的直接投资会对国内经济的发展有着非常大的刺激作用，这种现象在新疆尤为明显。处在战略转型期的新疆要实现后发赶超和经济的跨越式发展，必须充分利用国家对于西部大开发的政策以及自身存在的地理优势，积极吸引外商直接投资。提高新疆对外开放的程度，提供更多的优惠政策；转变新疆经济的增长方式，改善新疆投资环境；开发好的投资项目，创造更具有吸引力的FDI投资市场。

［1］史龙祥，马宇. 经济全球化视角的金融结构变迁研究［J］.世界经济研究，2007，（6）：30-37.

［2］RaymondW·Goldsmith.金融结构与金融发展［M］.上海：三联出版社，1988.

［3］Levine，Zervos.StoekMarkets，BanksandEeonomieGrowth.Ameri eanEeonomie Review［J］.1998，（88）：537-558.

［4］埃斯里.德米尔古克一肯特，罗斯.莱文.金融结构和经济增长：银行、市场和发展的跨国比较［M］.北京：中国人民大学出版社，2006 .

［5］Stewart C.Myers and Nicholas SMajluf.Corporate Finance and Investment Decisions when Firms Have Information That Investor Do not Have，Journal of Financial Economicsvol 13，no.1396［M］ .1984：187-221.

［6］林毅夫，姜烨.经济结构、银行业结构与经济发展一基十分省面板数据的实证分析［J］.金融研究，2006，（1）：7-22.

［7］贾春新，夏武勇和黄张凯.银行分支机构、国有银行竞争与经济增长［J］.管理世界，2008，（2）：7-14.

［8］高辉.金融中介、股票市场与经济增长一基于联立方程模型的实证分析［J］.上海经济研究，2011，（2）：11-19.

［9］韩素芬，李蕾红.我国上市公司融资结构优化探析［J］.金融与经济，2009，（10）：49-51.

An Empirical Study on the Factors Affecting the Economic Growth of Xinjiang——From the Perspective of Financing Structure

WANG Yu
（Economic College， Xinjiang Financial and Economic University， Urumqi， Xinjiang 830012，china）

In this paper， we build a multiple regression model to study the impact of financing structure on economic growth in Xinjiang， in order to build a multiple regression model in the area of Xinjiang. Research results∶ （1） there was a long term significant linear correlation to the Xinjiang region financing structure and economic growth； （2） the stock financing， bank credit financing，foreign direct investment and the bond financing will play roles in promoting the economic growth in the region； （3） the stock financing， bank credit financing， foreign direct investment and bond financing to Xinjiang economic growth promoting are enhanced in turn.

Xinjiang； financing structure； economic growth

F127.45

A

1009-9545（2015）06-0031-04

2015-08-20

国家社会科学基金重大项目（14ZDA088）

王宇（1990-），女，硕士研究生，主要从事产业安全研究.