美国货币政策对中国海洋经济周期影响的实证研究

黄瑞芬，宋庆孟

（中国海洋大学经济学院金融系，山东青岛266100）

引 言

在全球经济一体化背景下，世界主要经济体的经济、金融系统被紧密地联系在一起，各国货币政策的相互影响也日益加深。美国作为经济大国，其货币政策调整所带来的国际影响越来越明显。2010年，中国GDP总量超过日本，成为世界第二经济大国。中国经济快速增长的同时，受到其他国家经济政策的影响也更加显著。改革开放以来，中国海洋经济发展迅速，规模不断扩大，发展条件日趋完善，在沿海地区经济合理布局和产业结构调整、促进国民经济健康发展中发挥了重要作用，海洋经济已成为国民经济的重要组成部分。十七大报告提出要发展海洋产业，把发展海洋产业列为加快转变经济发展方式、推动产业结构优化升级的内容。因此，探讨中国海洋经济在发展转变中面临的国际冲击十分必要。

Kim和Soyoung（2001）对1974年—1996年间美国扩张性货币政策的溢出效应进行了研究。他们认为美国的扩张性货币政策对他国经济的发展有正向的影响[1]。Mackomiak（2007）研究了美国货币政策对新兴市场国家宏观经济的影响，结果表明美国货币政策冲击可以解释新兴市场经济体宏观经济波动的3%到6%[2]。贾俊雪，郭庆旺（2006）利用1992年—2005年的季度数据实证分析了美国经济冲击对中国经济稳定的影响，结果表明美国经济波动对中国实体经济的影响是显著的[3]。李星（2009）研究了美国经济周期对中国经济周期的影响，她认为美国经济周期波动主要是通过金融与贸易渠道对中国经济进行传导，其中包括直接的传导，如进出口需求波动，也包括间接的传导，如世界利率对中国的冲击[4]。庄佳（2009）对美国货币政策对中国产出的溢出效应进行了实证研究，认为美国货币政策的冲击通过政策渠道、贸易渠道和资产价格渠道对中国产出造成影响[5]。

本文基于货币政策溢出效应的一般原理，运用理论和实证分析方法，综合考察和评估美国货币政策冲击对中国海洋经济的影响，以期为海洋经济发展规划提供有益借鉴。

1 美国货币政策溢出效应对中国海洋经济发展的影响分析

从汇率的角度分析，美国增加货币供应量将导致人民币升值。人民币升值一方面引起中国海洋经济出口市场需求量的萎缩，不利于中国海洋出口企业的成长。另一方面，人民币升值减弱了海洋出口产品在国际市场上的竞争力，不利于出口市场的扩张。另外，由于美国量化宽松政策引起国际资本流入中国，会造成国内通货膨胀，增加了企业的生产成本，给企业成长带来诸多压力。

随着中国对外开放程度的不断提高，进出口贸易的不断扩大，海洋交通运输业和滨海旅游发展迅速。美国实施宽松的货币政策引起的国际资本流动、通货膨胀预期、人民币升值等现象，会对中国海洋产业造成较大冲击，进而引起海洋经济周期的波动。2010年中国主要海洋产业增加值15 531亿元，比2009年增长13.1%①数据来源：2002年和2010年 《中国海洋经济统计公报》。。2009年—2010年中国主要海洋产业增加值如图1所示。从上图可以看出，海洋渔业、海洋交通运输业和滨海旅游业在海洋经济增长中占较大比重。近年来海洋油气业得到快速发展，其对中国海洋经济的贡献也越发明显。四个产业在2009年和2010年占海洋经济的总比例分别为82.2%和87.5%[6]。

图1 2009年和2010年全国主要海洋产业增加值Fig.1 The added value of major ocean industries of China in 2009 and 2010

1.1 对中国海洋渔业的影响

美国增加货币供应量对中国海洋渔业的影响主要表现在：一是美国货币宽松政策使人民币相对美元升值，使水产品出口企业的财务成本增加，影响出口企业的利润；二是人民币相对升值使得中国水产品的外部需求下降，从而影响企业的生产及盈利；三是中国海洋渔业产业海外融资的困难加大，影响中国海洋渔业的长期增长态势。

1.2 对中国海洋交通运输业的影响

海洋交通运输业涉及了港口设备器材、运输代理业、交通运输船舶、港口物流产业、相关保险产业等40多个产业。美国货币供应量增加一方面导致了能源资源价格的上涨，另一方面国内流动性的增加导致了出口企业用工成本的增加，这些因素导致了港口业务量增速放缓、出口货量下降的趋势。航运业是资金密集型、具有明显周期性的高风险行业，在全球航运能力过剩、需求萎缩的情况下，中国航运周期呈现拐点。

1.3 对中国滨海旅游业的影响

美国增加货币供应量对滨海旅游业的影响表现在：一是中国入境客源主要来自欧美国家，美国宽松货币政策使得美元贬值，外国消费者出游意愿降低；二是美元贬值人民币升值使得中国入境旅游的价格优势降低，周边国家的滨海旅游具有了相对竞争优势；三是美国增发货币导致国内流动性增加，预期的通货膨胀降低了国内游客的旅游意愿。这些都对中国滨海旅游业的发展带来了挑战。

1.4 对中国海洋油气业的影响

油气能源关系到中国经济的长远发展。社会经济的快速发展使得对海洋油气的需求越来越大，海洋油气业面临快速发展的机遇。美国宽松货币政策导致人民币升值，有利于促进中国海洋油气装备的进口，降低海洋油气开发的成本。美国增发货币导致世界流动性泛滥从而推动资源、能源等大宗商品价格上涨，增加了海洋油气资源出口的收益。从上述分析来看，美国增加货币供应量对中国海洋油气业发展具有正向影响。

2 数据来源及处理

为研究美国货币政策对中国海洋经济周期的影响，本文选取美国的货币供应量M2的同比增长率和美元兑人民币的汇率作为影响因素，分别用am2和huilv表示。对于海洋经济周期的定量描述，通过选取代表性指标并采用主成分分析方法合成海洋经济状态综合指数，用该综合指数描述海洋经济周期的波动，并利用hp滤波法进行处理，将处理后的海洋经济状态指数（zs，见表1）来反映海洋经济周期波动趋势，样本数据选择从1996年到2009年②数据来源： 《中国海洋经济统计公报》。。变量am2和变量huilv的数据来自世界银行公布的世界发展指标。

表1 zs，am2及huilv数据表Tab.1 Original data of zs,am2 and huilv

3 实证研究

3.1 数据平稳性检验与协整分析

3.1.1 数据平稳性检验

在对时间序列数据进行回归时，需要先对变量进行平稳性检验。本文采用ADF检验方法，检验结果如表2所示。

由表2可知，变量zs、am2、huilv在1%的显著性水平下都是不平稳的。D（zs）、D（am2）、D（huilv）表示相应的一阶差分值，D（zs）、D（huilv）在1%、5%、10%的显著性水平下是平稳的，而D（am2）在1%，5%，10%的显著性水平都是非平稳的。综上所述，变量zs和huilv序列在1%的显著性水平下都是一阶单整序列，可以进一步做协整检验进行分析。

3.1.2 协整检验

如果经济变量间存在长期均衡关系，就意味着经济系统不存在破坏均衡的内在机制。如果变量在某时期受到干扰后偏离其长期均衡点，则均衡机制将会在下一期进行调整以使其恢复到均衡状态。zs与huilv的协整检验结果如表3所示。

运用两种协整检验方法，得到一致的检验结果，即在5%显著水平下，变量间至少存在着两个协整方程，说明海洋经济周期波动和美元对人民币汇率间存在着长期的均衡关系。

表2 序列平稳性检验Tab.2 Sequential stationarity tests

表3 协整分析结果Tab.3 Results of co-integration analysis

3.1.3 格兰杰因果关系

两变量间具有协整关系并不能说明它们具有因果关系，需要通过格兰杰因果关系检验来确定两者在时间上的先导—滞后关系。Granger因果关系检验结果如表4所示。

表4 格兰杰因果关系检验Tab.4 Granger causality tests

由检验结果中P统计量值可以看出，美元兑人民币汇率是海洋经济指数的格兰杰原因，中国海洋经济指数不是美元兑人民币汇率的格兰杰原因。在美国货币政策对中国主要海洋产业的影响分析中我们指出：一方面汇率通过影响进出口商品的价格会对中国海洋涉外企业造成冲击；另一方面，汇率的变动会影响外资对中国海洋产业的投资力度，这进一步对中国海洋产业的周期性波动产生了影响。

3.2 脉冲响应函数与方差分解

3.2.1 VAR模型

由VAR模型参数估计表给出的系数我们可以得到如下方程：

从式（1）可以看出中国海洋经济指数自身的滞后项和美国货币供应量以及美元兑人民币的汇率的滞后项对海洋经济周期的影响程度：除自身滞后项的影响比较大外，相对于美国货币供应量，海洋经济周期受美元兑人民币汇率的影响程度较大，并且滞后两阶的影响大于滞后一阶。滞后一阶的美元货币供应量及美元兑人民币汇率对海洋经济周期是正向影响，而滞后二阶的美国货币供应量和美元兑人民币汇率为负向影响。

表5 VAR模型参数估计表Tab.5 Parameter estimation table of VAR model

3.2.2 脉冲响应分析

对zs，huilv两个变量的协整检验说明它们之间存在的长期均衡关系，受到随机干扰项的影响短期可能偏离均衡值。基于VAR模型，利用脉冲响应函数，来进一步说明变量受到某种冲击对系统的动态影响。

图2 脉冲响应分析图Fig.2 Analysis graph of impulse response

图2反映了10期内海洋经济hp滤波指数对美国货币供应量同比增长率和汇率变动冲击的脉冲响应。zs受am2的冲击在第2期到第4期产生的是负响应，第5期到第7期产生的是正响应，第8期到第10期又转为负响应。zs之所以在正响应和负相应之间出现这么多的反复变化，是因为美国货币供给量增加对中国海洋经济有两种截然不同的影响：一方面会导致中国海洋产业获得的投资增加，海洋产出增加；另一方面会带动中国海洋产业的原料价格、消耗的能源价格、员工工资等上涨，不利于海洋产业发展。zs的响应值出现的波动是这两种力量较量的结果，但从整体来看，zs的累积响应值为-0.4，说明美国增加货币供应量，不利于中国海洋产业的发展。

zs对huilv冲击的响应值在第7期开始显现，一直到第10期均为负向响应，波动不大。zs对huilv的累积响应值为负，说明从整体来看人民币升值，有利于中国海洋产业的发展。经观察可以发现，短期内人民币兑美元升值对海洋经济周期的影响不明显，是因为现实经济中存在价格黏性以及厂商的生产调整需要时间。但是从长期来看，人民币升值一方面有利于吸引更多的外资投入中国，增加海洋产业的投资和基础设施的兴建；另一方面，使中国进口国外的大型设备变得成本更低，有利于海洋产业更新生产设备，扩大海洋产业生产能力。所以人民币对美元升值，有利于中国海洋产业发展。

3.2.3 方差分解

对zs进行方差分解，分析huilv对zs的贡献率，以更清楚地解释zs的波动原因。

表6 方差分解表Tab.6 Variance decomposition table

由表5可以看出，zs的波动除受自身影响外，还受到am2和huilv变动的影响。第一期zs波动只来自于自身的标准误差，所以为100%，往后逐期自身的贡献下降，在第10期出现回升。zs受到am2和huilv冲击的影响在第二期才充分体现出来，am2的冲击效应在第6期达到最大，以后有所回落；huilv的冲击效应比较平均，最大时22%，最小时为15.9%。可以看出，huilv的冲击对zs的解释能力高于am2的冲击对zs变化的解释能力，且每期huilv对zs的方差贡献率小于来自于zs自身的贡献率，说明zs增长主要来自于自身的因素。

4 政策建议

一国货币政策尤其是经济大国的货币政策的溢出效应是普遍存在的。中国海洋经济发展关系到中国经济转型及结构调整的大局。结合前文分析提出以下几点建议，以期为中国海洋经济发展能较好应对美国货币政策冲击提供决策参考。

4.1 积极利用外汇市场投资工具

美国货币政策的溢出效应很大程度通过汇率的传导来影响中国海洋经济。海洋出口企业应积极利用各种外汇市场投资工具，避免出口产品的结售汇受到汇率变动较大程度的影响。同时，出口占比较大的海洋产业可针对自己行业的特点开发适合自己的外汇衍生产品。

4.2 促进海洋产业出口产品市场多元化

通过拓宽出口产品的市场，降低对美国市场的过度依赖。在拓展日本、欧盟等发达国家同时，应加快对发展中国家市场的开拓，形成多元化的出口市场，提高抵抗外部冲击的能力。

4.3 优化海洋产品出口结构

应坚持质量第一的发展方向，只有产品质量过硬，形成自己的品牌价值，才能在市场上形成自己的价格优势，有效避免价格波动带来的影响。大力支持和鼓励具有自主知识产权的高新技术产品的研发，增加出口产品附加值。

4.4 扶持培育针对海洋产业的资本市场的形成

美国货币政策的冲击通过多种渠道对中国海洋经济产生影响，其中外资对海洋产业的支持是这一影响的一个主要因素。目前沿海产业园及海洋产业规划区的建设投资可依靠的资金来源不多，大部分是国家政策性银行的资金支持[7]。政府应培育具有针对海洋产业的资本市场，鼓励民间资本与外资参与，从而对海洋产业发展提供长久稳定的资金支持。

[1] Kim Soyoung.International Transmission of US Monetary Policy Shocks：Evidence from VARs [J].JournalofMonetary Economics，2001，48：339-372.

[2] Mackowiak B，External Shocks.U.S.Monetary Policy under Flexible Exchange Rates [J].Journal of Economic Dynamics&Control，2008，32：2512-2520.

[3] 贾俊雪，郭庆旺.经济开放、外部冲击与宏观经济稳定—基于美国经济冲击的影响分析 [J].中国人民大学学报，2006（6）：65-72.

[4] 李星.美国经济周期对中国经济周期的影响研究[D].湖南：湖南大学，2009.

[5] 庄佳.美国货币政策对中国产出溢出效应的实证研究 [D].上海：复旦大学，2009.

[6] 王晓惠，李宜良.金融危机对我国海洋经济的影响分析 [J].海洋开发与管理，2009（3）：91-93.

[7] 王晓惠.促进我国海洋经济发展的财政政策分析 [J].海洋经济，2011（4）：1-6.