欧元区债务危机

高俊平

一、希腊债务危机

前不久，一个外资投行里专做外汇交易的学长愁眉苦脸的告诉我，他半夜里突然接到他们组长的电话，告诉他欧元市场出事了，他在希腊埋下的几百万美金的“炸弹”爆炸了，缩水一半还多。随后，第二天早上的各大报纸上就充斥了欧元危机的新闻。这件仿佛突如其来的欧元危机我们要从希腊债务危机谈起，而希腊债务危机则要回顾到2001年，这一切问题的开端。

当时希腊刚进入欧元区。高盛为希腊设计出一套“货币掉期交易”方式，为希腊政府掩饰了一笔高达10亿欧元的公共债务，使希腊在账面上符合了欧元区成员国《马斯特里赫特条约》标准。在高盛的这种“创造性会计手法”主要欧洲顾客名单中，还有意大利、西班牙，甚至德国。2009年12月8日惠誉宣布将希腊主权信用评级由“A－”降为“BBB+”，前景展望为负面。受消息影响，全球股市应声下跌，希腊股市大跌6％，欧元对美元比价大幅下滑，欧元区一片惨淡。其中最具危险的是“PIGS”，俗称“欧猪五国”：葡萄牙、爱尔兰、意大利、希腊和西班牙。(这5个国家依照首字母组合而被称为“PIGS”。)

本段小结：欧元区中，很多国家都有潜在的债务危机，并且互相之间危机容易传递，在希腊的危机冲击下，极有可能造成债务危机扩散。

二、欧元危机

如果说欧元贬值是由于希腊债务危机带来的一时市场恐慌，那么如今投资者对未来欧元走低的判断，则是由于这一危机将在很长一段时间内绑架欧洲央行政策。

第一，不断地对欧元的齐声喊跌，使资本市场“羊群效应”形成。市场可能会实现自我验证。经济学中，“预期”这个概念并非是个预测，更反映的是投资者的集体心理。而投资者的心理，必然会体现在他们的投资决策中，从而实际对市场产生“预期”的影响。

第二，欧元区与美国经济增长的不平衡也在助推欧元贬值。根据欧盟统计局的最新数据，欧元区经济第四季度仅仅实现0.1％的微幅增长。相比之下，美国第四季度大幅增长5.7％。欧元区经济前景并不乐观。

第三，国家主权债务危机，但出于通胀考虑又不能够胡乱印刷钞票，于是只能靠借债。同时必然要大幅削减开支，各国节支的大砍刀首先砍向了工薪阶层，减少的是社会福利开支。此外，还有推迟退休年龄，增加税收等。这些节支措施直接影响社会中下层群体的生活，引发他们的强烈不满，导致罢工浪潮不断；同时其又削弱了他们的购买力，使各国的内需趋软，对经济增长起到了制约作用。

第四，财政严重赤字，内需严重不足，投资不被看好，欧元区想要迅速重振旗鼓，就要依靠世界经济的强力带动。尽管欧元汇率不断下降有助于出口，但是在刚经历金融危机之后的世界经济虽然开始缓慢回暖，却远称不上强劲反弹。在这一背景下，欧元区想要乘世界经济的顺风车从而迅速爬出深渊恐怕也是无望。

本段小结：因为欧元区国家短时间内的出口，投资，消费，财政公共支出都显无力，显然欧元区自身恢复的活力难以被激活，势必将在一段较长的时期内保持低迷。

三、博弈论分析

从上文我们可以得出一个结论，希腊危机本质上就是一场“欧元危机”。如果不加以解决，那么从希腊这个点到PIGS这条线，到欧元区这个面，都将受到严重打击。

但问题在于：第一，加入欧盟和欧元区后的希腊已失去货币政策独立性和汇率自主。它无法通过本币贬值、提高利率等办法以图自救；第二，随希腊主权信用评级一跌再跌，国际投资者已对其债券失去兴趣；第三，欧盟之外，没有哪个国家有足够意愿和义务去接手这么大的一个烂摊子——唯一的希望只能来自欧盟内部。

从静态博弈的视角来看，欧盟与希腊之间理论上存在两个纳什均衡解：其一是“希腊财政自律＆欧盟不救援”，其二是“希腊不自律&欧盟救援”。就整体收益来看，第一个纳什均衡甚至比第二个更为可取。其实，让所有成员国学会财政自律正是《马斯特里赫特条约》等欧盟早期法律法规坚持反对强制动用其他成员国资源去救援某一成员国的重要出发点。

但事实上，希腊作为个体追求自身利益最大，而不考虑集体福利。——非合作博弈。双方并非一个同时决策的博弈；而是一个“希腊先走，欧盟后走”的动态博弈。在希腊已不自律在先的情况下，欧盟坚持不救的价值无非是严肃纪律以儆效尤。但其所引发的后果更是灾难性的：(－10，－10)——如果希腊被迫倒下，必将引发更多成员国对欧元和欧盟的前景失去信心，甚至选择一走了之。如果欧元区和欧盟都不存在了，再奢谈纪律和道德风险也没有意义了。

这就成了一个“囚徒困境”——集体行动体制的缺失。事实上，“囚徒困境”的解决方式是反复博弈，从而形成一套惩罚机制。但如今，无法惩罚希腊的现今，一旦其他成员国也选择不自律，然后爆发危机，那么是救还是不救?如果救，必然造成欧元区债务危机深化而导致爆发。如果不救，那么别的国家就要问“可以救希腊，问什么不救我们?”

陷入两难境地的欧元区，由于先天体制上的问题，从而导致了危机一旦出现就无从下手解决。虽然如今通过了7500亿欧元的救市融资资金援助。但是别忘了，这是建立在4400亿欧元区国家贷款担保上的，同时也不是白来的。这只是应急之用。最后依旧要算在欧元区国家的账上。

希腊债务危机和欧元区债务危机的影响将会持续一段较长时间。何时走出这次危机的阴影，第一要看欧元区经济恢复的速度，第二要看欧元区能否尽快的修改《里斯本条约》，完善欧元区的财政监督机制，达封治本的目的，防止在养伤过程中还遭遇“四处起火”的境况。