资产价格波动与货币政策反应

钱蓓蓓

摘要：在过去的20多年里，央行成功地将通货膨胀控制在很低的水平，然而，资产价格却不断的波动。针对这一现象，央行的货币政策是否应该对其进行反应?本文先回顾两种不同的理论，接着具体分析我国情况，最后得出本人的建议。

关键词：资产价格波动；货币政策

20世纪80年代以来，世界上大多数国家成功地将通货膨胀控制在很低的水平，但是资产价格波动却十分巨大。这一现象对整个经济和金融的稳定潜在着巨大的隐患，所以货币政策制定者首先要作出表态：是否对资产价格的波动进行反应?针对这一问题，本文在总结前人的理论成果上，得出自己的看法。

一、相关文献回顾

理论界存在两种看法：一方认为央行的货币政策应该对资产价格波动进行反应，另一方认为央行的货币政策不应该对资产价格波动进行反应。

Cecchetti、Genberg、Lipsky和Wadhwani(2000)：央行应该对资产价格泡沫进行反应，这样做可以改善宏观经济状况。当资产价格高于其基础价值时，央行应该调高利率；反之亦然。钱小安(2002)：资产价格的变化通过改变货币需求的稳定性来影响货币政策。瞿强(2003)：物价稳定应是持续的物价稳定，资产价格包含着未来价格的信息，所以要研究资产价格变化在货币政策中的作用。

然而，Bemanke和Gertler(1999，2001)：央行的首要任务是保持物价稳定，不应对资产价格波动进行反应。仅当资产价格的波动影响通货膨胀的预期时，才对其进行反应，且不是对其直接进行反应，而是对被影响的通货膨胀进行反应。戴根有(2000)、谢平(2004)：由于我国股票市场的制度不完善，保持独立性的央行不应对股票价格的波动进行反应。

二、我国资产价格波动与货币政策反应

1我国股票价格波动与货币政策反应

货币政策的股票价格传导机制可分为四类效应：

(1)q效应：当货币扩张时，股票价格上升，q值变大，企业增加投资，从而总需求增加。

(2)资产负债表效应：当货币扩张时，股票价格上升，企业的净价值增加，导致借款增加，投资增加，从而总需求增加。

(3)流动性效应：当货币扩张时，股票价格上升，当消费者对这种流动性强的金融资产的持有量较多时，则他们将来陷入经济困境的几率就比较小，从而增加耐用品的消费。

(4)财富效应：当货币扩张时，股票价格上升，消费者的财富增加，从而增加消费。

然而，由于我国股票市场发展不规范，股票价格波动的投资效应(q效应)不明显，即使q值很高时，企业也不愿进行实体经济的投资，而是再次进入股票市场；由于我国的上市公司偏向股权融资，同时股票市场股权融资的成本和风险极低，从而资产负债表效应几乎不存在；由于我国的大多数股民即使在获利时，也不增加消费，而是在股票市场循环投资，即财富效应也不显著。

2我国房地产价格波动与货币政策反应

货币政策的房地产价格传导机制可分为三类效应：

(1)投资效应：当货币扩张时，利率降低，房屋融资成本下降，而对房屋的需求增加，则房屋的价格上升，从而房地产商就会增加投资，总需求增加。

(2)财富效应：当货币扩张时，房屋价格上升，拥有多处房产的消费者的财富增加，从而消费增加。

(3)资产负债表效应：当货币扩张时，房屋价格上升，银行的房地产抵押贷款增加，从而投资和产出增加。

然而，由于我国房地产市场发展尚不发达，以上三者效应几乎不存在。具体而言：由于我国是发展中国家，仍处于社会主义的初级阶段，大多数消费者只有自住房屋，即使房屋价格上升，他们也没有多余的房屋供于抛售而获利。对于那些欲购房者，房屋价格的上升，增加了他们的购房压力，从而减少他们的消费。

三、结论

对于本文一直讨论的问题：央行的货币政策是否应该对资产价格波动进行反应?我的回答是：在我国，货币政策的主要目标是保持币值的稳定，央行必须关注资产价格波动。虽然在短期，资产价格的波动不会对实体经济造成很大的影响，但从长期来看，资产价格的波动最终会通过货币政策的传导机制对实体经济造成较大的冲击。因为我国房地产和股票市场存在的一些弊端会随着制度的建立与完善而逐渐得到好转，即这些资产价格的波动反映虚拟经济运行状况的功能逐渐增强。然而，在这过程中，央行的货币政策仍不能将资产价格纳入其反应函数，而是给予关注，即给定资产价格波动一个合理的范围，只有当资产价格波动偏离这一范围时，才采取措施。