金融危机下中小企业运用金融衍生工具规避汇率风险研究

王春晖　牟欣伟

摘要：波及全球的金融危机正在不断吞噬着我国的中小企业。人民币汇率制度改革后，汇率的不确定性对中小企业的长期经营战略产生了影响，由此带来的潜在系统风险不容低估，不少企业的经营举步维艰。面对这种汇率危机，中小企业纷纷不同程度地运用了金融衍生工具来规避汇率风险。本文旨在介绍金融危机的影响下，中小企业面临的汇率危机，并对其使用的金融衍生工具进行分析，提出面对人民币升值我们应采取的措施。

关键词：汇率风险；金融衍生工具；人民币升值

2005年7月，中国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。总体上来看，汇改后人民币对美元汇率持续呈现小幅上扬态势，对欧元汇率略有下跌。2008年我国将会继续完善人民币汇率形成机制，增强汇率弹性，这意味着人民币汇率波幅将进一步加大。对于从事涉外经营活动的经济主体来说，汇率的不确定性加大了企业的决策难度，对企业的长期经营战略产生影响，由此带来的潜在市场风险不容低估。

一、进出口企业面临的汇率风险及汇率危机对其产生的影响

1增加了企业的管理和经营成本。随着人民币汇率体制的改革，人民币对外币汇价将更富弹性，企业不得不开始考虑汇率变化是否对商业利润产生重大影响，不得不思考如何提供更多、更好的产品来满足市场。这势必不同程度地增加企业的管理成本。

2直接产生汇兑损失。从长期来看，美元主导的地位不可能根本改变，美元汇率主导作用依然存在，市场份额与资金分配中美元的主导性不可能根本改变，但汇率价格风险将加大。可能导致尚未收回的外汇账款和必须履行的合同产生相应幅度的损失，若汇率上升则给应收外汇账款多的企业带来较大压力，应收外汇帐款越多，企业在结汇时损失就越大，反之亦然。

二、2005年汇改以来人民币升值对中国经济产生的影响

1对进出口贸易的影响。根据贸易收支理论，一国货币升值在满足马歇尔一勒纳条件的情况下，会引起本国进出口商品相对价格水平改变，出口商品的外币计价升高，进口商品的本币计价降低，从而抑制了出口，促进了进口。

2对外商直接投资的影响。人民币快速升值一方面通过相对价格效应影响其出口产品的国际竞争力，另一方面通过进口的价格效应降低其产品的成本。同时，人民币快速升值对外商直接投资的利润分配及分配利润的汇出也会产生影响。总的来说，人民币快速升值对未来外商直接投资起抑制作用。

3对物价水平的影响。理论上，人民币升值通过影响进出口相对价格，进而降低货币供应、生产成本、海外收入、预期等，从而对国内产生类似于货币政策紧缩的效果，降低国内通胀水平。但在实践中，伴随着人民币持续升值，国内物价水平一直不断地上涨，在我国出现了升值和通胀并存的局面。

4对就业的影响。人民币升值使就业压力进一步加大。人民币升值对民营企业和外商直接投资企业的影响，最终将体现在就业上。另外，人民币升值还将影响到多个相关行业，导致其就业机会的减少。由于人民币升值，国外游客来华旅游成本上升，就会减少来华旅游和消费，这会对国内服务业、旅游业等造成冲击，进而影响到这部分的就业人群。人民币升值，也会使进口商品大量涌进国内市场，这会让国内企业的部分市场份额被国外产品占领。

三、金融危机下中小企业规避汇率风险所运用的金融衍生工具

1我国金融衍生工具的发展现状。以上世纪90年代初少数机构开展地下期货交易为起点，我国金融衍生产品市场先后出现了外汇期货、国债期货、指数期货及配股权证等交易品种。1992－1995年间，上海和海南的交易所曾推出过国债和股指期货；2004年推出的买断式回购，2005年推出的银行间债券远期交易、人民币远期产品、人民币互换和远期结算的机构安排等，意味着中国衍生品市场已小荷初露。此后，伴随着股权分置改革而创立的各式权证使衍生品开始进入普通投资者的视野，权证市场成为仅次于香港的全球第二大市场。2006年9月8日，中国金融期货交易所在上海挂牌成立，拉开了我国金融衍生品市场发展的大幕。黄金期货于2008年1月9日在上海期货交易所的鸣锣上市，使得期货市场品种体系进一步健全，除石油外，国外成熟市场主要的大宗商品期货品种基本上都在我国上市交易。

2金融危机下中小企业规避汇率风险所运用的金融衍生工具。(1)外汇远期交易避险。这是指企业利用远期外汇市场，通过签定抵消性质的远期合同来防范由于汇率变动而可能蒙受的损失，以达到保值的目的。常用于保守型管理策略。(2)货币互换避险。货币掉期交易是指双方按固定汇率在期初交换两种不同货币的本金，然后按预先规定的日期进行利息和本金的分期交换。它的主要作用在于，使客户根据外汇汇率和各种货币的利率变化情况，不断调整资产和负债的货币结构，使其更加合理，避免外汇汇率和利率变化带来的风险。(3)外汇期货避险。避险原理与外汇远期交易相似，即为了使实际或预期的外汇头寸免受汇率的不利影响，进行与现货头寸相反方向的外汇期货交易。其可满足持“中庸型”或“保守型”风险管理策略的需要。(4)外汇期权避险。又称外币期权，是一种选择契约，其持有人及期权买方享有在契约届期或之前以规定的价格购买，或销售一定数额某种外币资产的权利，是外汇远期合同和外汇期货的延伸。这种避险工具可适用于持“积极进取型”风险管理策略的需要。

四、面对人民币升值我们应采取的措施

1改变通过人民币快速升值来抑制通货膨胀的策略措施。要解决我国的通货膨胀问题，不应只在国内的框架之内，也不能过重的依赖人民币汇率政策，而应在更广的视角下，采取多种的政策措施综合治理。

2采取措施引导人民币升值的预期。人民币加速升值缩短了升值预期的周期，容易引起外资的集中撤离，引发金融市场的动荡。

3进一步加强对跨境资本流动的监测和管理。我国应尽快出台有关的管理办法，细化流动性资本跨境移动的监管，必要时采取跨境资本交易税和无息存款准备金要求，进一步加强对跨境资本流动的监测和管理。

4鼓励对外投资并继续完善人民币汇率形成机制。鼓励并引导资金对外投资，既可以减轻国内流动性过剩的压力，又促进国际收支的平衡，降低人民币快速升值的压力和预期。