中国的牛市真的来了么？揭示大盘３４００与６１２４惊人相似

牛朝东

股指迭创新高，许多投资者都认为“又一个牛市来了”。的确，股市由牛转熊，又从1664点低点到现在涨幅超一倍，整个过程不到两年时间。随着市场的回暖与步步攀升，打新，荐股、聊股，投资、研判市场的氛围与6000点高位的情形甚为相似，股市又成为人们热议的话题。

眼前的市场，与6000点高位相比，一些场景是那样的眼熟，稍加归纳就不难发现其呈现的七大相似特征。

特征1对宏观经济普遍乐观

沪指6000点时，大多数市场人士对“过热”的经济环境普遍比较乐观，虽然当时通胀成为经济发展的一大问题，却难掩市场人士对中国经济高速增长的良好预期。而今，在国家投资的带动下，中国经济逐渐复苏，各项经济指标都表明，中国经济将率先走出谷底。在这样的背景下，许多市场人士对经济相当看好，这也成为机构、中小投资者看好本轮行情的重要原因。

北京大学中国经济研究中心教授宋国青近日在一个论坛上表示，“预计至少在社会总需求迅速增长之前，股市和商品将持续上涨。”但他同时预测，由于出口部门复苏情况不够乐观，投资将趋缓，宏观经济第四季度可能要微调。

“现在最大的风险是大多数经济学家、研究機构等对宏观经济估计过于乐观。”一位券商研究机构负责人表示，“从国家各部委公布的经济数据来看，中国经济确实已走出谷底，稳步回升的趋势已然确立，但‘冷热不均的格局仍将长期存在，一些主要以出口为主的经济体目前仍存在许多问题。中国经济要持续增长，还有许多问题需要解决，特别是如何激发民间投资热情、如何促进居民消费，是中国经济亟待解决的两个问题。只有解决了这两个问题，中国经济发展才能更健康、更有后劲。”

特征2股指预测“步步高”

所谓“一山更比一山高”，股指的一路走高也忙坏了那些预测股市走势的专家们，他们不得不一次次修改自己的预测。证券时报和大智慧的联合调查数据也显示，多数投资者认为目前股指尚处“半山腰”。

当前股指预测的不断“调高”，也与2007年的大牛市时颇为相似。回顾2007年，在4000～6000点之间，股指预测和股指走势之间的博弈就从未停止过。股指预测的保守，结果往往是很快被现实所推倒，预测得越高、越远，相比之下就显得更正确，也更靠谱。甚至于当时在指数飚升到6000点高位时，看高8000点的言论也仍然为多数股民所接受。

特征3隐现全民炒股热潮

最近，不少人开始捣腾资金准备一波波地参与打新；所谓黑嘴也好，专业机构也罢，推荐股票的信息、电话也活跃起来；亲朋好友聚会时、同事“八卦”时，免不了股票探讨和市场判断；不少股民在资金有限的情况下，又开始考虑究竟是打短线好还是价值投资好，一些热衷投资的人，早已重拾股市信心，在网上看报告，在书店买投资类书籍，开始学习和模仿所谓“专业投资行为”；证券公司组织的投资类主题活动又频繁起来；银行里询问基金及各类证券类理财产品的、商量比较收益率的顾客也熙熙攘攘了。卖房炒股者有之，贷款炒股者有之。有些地方甚至连开户也需要预约。

特征4营业部再现开户潮

中登公司7月21日公布的数据显示，在7月13～17日这一周，股票开户数在连续小幅回落两周后大增，新增股票账户数484799户，创下自2008年1月份第三个交易周以来的新高。此外，随着市场高烧不退，最新公布的新增开户数，持仓账户数和参与交易账户数，基金开户数等4个市场关键观测指标都出现了增长态势，这也是本轮行情启动以来罕见的4个指标同步上升。

据券商营业部工作人员介绍，此次开户数的猛增，虽然还不能和2007年开户数暴涨景象相比，但增长势头之迅猛同样出人意料。

特征5大小非减持不输当年

随着股市新高迭创，散户和大小非正在上演一出“围城”剧，散户加速涌入市场淘金，而大小非正不断减持套现，加速离场步伐。

从今年上半年大小非减持数据统计来看，A股上半年解禁股减持市值已达480亿元，这一规模超过了2008年全年减持市值407亿元，也超过了2007年全年减持市值822亿元的一半。进入7月份以来，大小非减持力度没有丝毫减缓的迹象，减持公告频繁见诸报端。虽然2009年大小非套现总量能否超过2007年还不能确定，但当前套现势头一点不输当年。

另外，一方面是大小非在不断减持，另一方面是市场在继续上涨，把一个个减持价格抛在身后。当前大小非减持后，其股价不跌反涨的现象也与2007年股市疯狂时十分相似。

特征6信托理财产品井喷

今年IPO重启后的财富预期引发众多机构投资者和散户追捧，信托公司和私募基金自然也难挡其诱惑。时隔近两年，沪指重新站在3000点之上，部分信托公司与私募基金投资情绪高涨，从新发理财产品的频率、数量，规模，投向来看，今年均有新突破。

而从沪指接近6000点时新成立产品募集资金分布来看，已成立的证券投资类信托产品募集资金规模占到当月总规模的93％。

不同的时间段，相同的理财梦。尽管管理层出台了LPO新政，实行网上网下申购单一选择以及“千分之一”上限控制，一定程度上限制了信托公司新股申购类信托产品的收益水平及其产品发展，但这种高涨的情绪和越来越“似曾相识”的市场表现，似乎也需要这些机构的投资行为多一些谨慎，少一些热情与冲动。特征7再融资“激情燃烧”

随着今年以来股指的不断上扬，上市公司再融资的热情也日渐高涨。今年1月份仅8家公司推出股权再融资预案，2月份推出股权再融资预案的公司达到12家，进入3月份以后步伐则明显加快，预案数上升为25家，6月份达45家，7月份(截至7月24日)达到37家。今年以来，推出增发预案的上市公司合计已有189家。

增发股份数量也同样随着股指的高涨而逐步攀升。1月份预案中的增发股份数合计为2.51亿股，2月份为15.55亿股，3月份则上升至52.43亿股，4月份以后，预案的增发数量每月均超过90亿股。截至7月24日，今年以来推出增发预案的股份数合计接近450亿股。

除了上述等待实施的180余个再融资预案外，今年已经有不少去年获得批文的方案趁着股市好转得以发行。统计数据显示，截至7月24日，今年以来沪深两市已经完成定向增发的公司共63家，融资金额合计达1317.27亿元。

今年以来，上市公司再融资再度“激情燃烧”，让人们不禁联想到沪指6000点附近A股的定向增发热潮。

A股平均股价全球最高估值接近6124点的水平

随着A股继续放量上涨，A股股价重心平稳上移，其市盈率(TTM)也达到28.53倍，与二季度初18.51的市盈率相比提升了54.13％。但值得注意的是，进入7月份，大盘股的市盈率增长速度明显减缓，

且A股市盈率分布情况十分接近历史高点的状态。

股价重心4月以來上移37.41％

据《证券日报》最新统计，截至7月24日，全部A股总股本加权平均收盘价为11.13元，与4月1日8.1元的价格相比上涨37.41％，且7月份以来平均股价重心上移11.3％。《证券日报》对大盘，中盘、小盘各取200只股票进行对比，其中大盘股平均总股本为942175.07万股，中盘股平均总股本为39828.28万股，小盘股平均总股本为14787.06万股。数据显示，大盘股平均股价自4月份以来累计上涨39.92％，中盘股平均股价同期上涨34％，而小盘股同期涨幅最小，仅为20 27％。

进入7月份，三类股票的平均股价上涨速度有所变化，大盘股月内涨幅为10.39％，小于中盘股11.07％的涨幅，更不及小盘股11.41％的涨幅。A股平均股价全球最高

由于近期大盘、中盘、小盘股价涨幅态势的明显逆转，三类股票的估值水平也发生重大变化。

据统计，目前全部A股的市盈率(TTM)为28.53倍，较4月初的18.51倍提升了54.13％。其中大盘股最新市盈率(TTM)为25 71倍，较4月初提升55.63％；中盘股最新市盈率(TTM)为47.13倍，较4月初提升51.35％；小盘股最新市盈率(TTM)为51.33倍，较4月初提升39.29％。不难看出，伴随着大盘股估值快速上升，市场估值泡沫情况也日渐加剧。而进入7月份后，这种增长趋势也发生逆转，大盘、中盘，小盘市盈率(TTM)月内增幅分别为9.92％、12 1.9％、11.03％。不难看出，伴随着大盘股估值快速上升，市场估值泡沫情况也日渐加剧。

与国际主要股市相比，A股估值水平明显偏高。目前，道琼斯工业指数动态市盈率为13 07倍，纳斯达克指数市盈率为17.16倍；英国富时100指数、法国CAC40指数，德国DAX指数动态市盈率均在11倍左右：日经指数市盈率约22倍；俄罗斯IRTS指数动态市盈率更低，仅为6.16倍，恒生指数市盈率约16倍。不难发现，A股股票是目前全球最贵的股票。

估值分布接近6124点水平

从沪深A股的市盈率分布看，目前0～20倍的个股有56只，20～50倍的个股有527只，而市盈率在50倍以上的个股(包括负值)达到989只。这种分布状态与2007年历史最高点的估值分布十分接近。

当前全部A股估值分布最为密集的区间是100～150倍，这一区间个股数量达到113只，所占比例为10.07％，上证指数在6124点时，这一区间也聚集了大量A股，数量达到141只，所占比例比当前略高，为11.15％。二者差距为1.08个百分点。另一个密集分布区间的市盈率相对较低，当前为20～25倍，在这一区间总计有83只个股；6124点时，这一区间有26只，而更多的股票集中在在40～50倍区间。由此可见，当前还有一部分个股具有相对估值优势。

市盈率重心可能会左移

不过，与年初相比，A股估值分布发生了结构性变化。年初时20～25倍区间内分布了大量个股，数量达到170只，占比为12.89％，而最新这一区间数量占比降至7.41％。相反，在100～150倍区间，年初时的第二峰值区间落在100～150倍上，当时比例为4 62％，数量为61只；最新统计这一区间数量大幅升至113只，比例升至10.09％。很明显，与年初相比，市盈率在20～25倍区间的个股数量减少，而100～150倍区间个股数量增多，市场估值的抬升主要体现在100～150倍区间段上。

有分析人士指出，用一季报这样的财务匹配一定程度上会低估A股业绩增速，等到中报全部披露市盈率分布的重心可能会左移。

5大行业被市场“低估”

尽管不能用“便宜”形容当前的A股，但不能否认仍有很多板块被市场低估。

据最新统计，在23个行业板块中，目前动态市盈率最低的是信息服务，整体平均市盈率仅为16.64倍，也是市盈率唯一低于20倍的行业。金融服务、家用电器、采掘、交通运输四大板块紧随其后，动态市盈率分别为20.58倍，26.52倍、27.32倍，29.65倍。

与4月初相比，23大行业板块的估值都有所提高，信息服务、家用电器，医药生物、金融服务、纺织服装五大行业估值提升幅度相对较小，基本上可以认为是“低估”板块。尤其是信息服务板块，市盈率水平由4月初的13.86倍增至16.64倍，增幅为20.06％；家用电器和医药生物两板块市盈率提升幅度均在16％左右。

股市大涨初显6124情景基金热销再度吹响集结号

大盘新高频频与基金看多热情高涨，到底是谁成就了谁7这个很难界定。但是，可以肯定的是，大盘在突破3000点这一与技术面毫无关联的数字后，基金乃至市场散发出的气息有点像6124点前夕的味道。

A股市场火爆异常，过往牛市罕见的成交量再度露面，周一沪市2068亿元的成交量，创下近两年来的天量。沪深两市超过3000亿元的成交量，更是让人感到牛市的高峰期仿佛已悄然而至。

与A股市场共舞的还有基金市场，牛年新基金首发新高频传，华夏沪深300一天募资超100亿元；基金新增开户数迭创新高，基金经理们也开始集体唱多，“A股不贵，只要未来企业盈利上升，估值水平就会相应调升”。个别者甚至预期牛年市场的涨幅会超出投资者的预期……

情景一新基金一日售百亿持续上演

5月中旬，牛年首只创新型封基长盛同庆正式发售。令人咋舌的是，长盛同庆以近150亿元的首发规模一日售罄。一日百亿元的记录，一时成为了坊间热议的焦点话题，牛市年景似乎又回来了。

其实，牛年以来，股指新高频频被刷新，新基金的首发规模也是一路攀升。30亿元、40亿元、60亿元、70亿元……新基金销售进入了的火热状态。在这当中，指数型基金最为典型。

2月初，工银瑞信沪深300首发规模达到了36亿元；随后发行的南方沪深300和鹏华沪深300两只指基的发行规模均超过了15亿元，刚刚结束发行不久的汇添富上证综指又突破了90亿元；近日发行的华夏沪深300，一日吸金超100亿元。

点评：过往2006年和2007年的疯狂牛市中，新基金发行首日就被哄抢一空。当时诞生的基金也多是“体型超标”，在2008年金融风暴的猛刮下，这些基金“瘦身”明显，把投资者套在高位。

情景二基金新增开户数迭创新高

查阅中登公司发布的基金开户数，基金市场的火热也是一目了然。

自2008年3月份过后，基金新增开户数出现断崖式的下跌，单周新增基金开户数一直在3万户左右低位徘徊。

进入2009年，单周基金新增开户数开始持续走高。

资料数据显示，6月的最后一周，新增基金开户数为7.6944万户，创出了牛年以来的单周基金开户数的新高。

不难看出，从去年年底基金单周2万和3万户的开户数量到目前基金周7万户的开户数量，基金市场的火热程度不难想象。

点评：如此市况让人联想到过往牛市时的疯狂，每当有新基金发行的时刻，银行等基金代销渠道门口总是会排起长龙，为了争抢新基金，更有投资者提前预约，走起了后门。

情景三“基”调乐观：盈利增长可以支撑高估值

当大盘成功跨越3000点后，基金对外传递出的声音变得越来越乐观，这与几个月前形成了强烈反差。

浏览2008年年底，各家基金公司发布的投资策略报告中，2009年，A股市场将保持震荡上行的格局，后市谨慎乐观，操作上风险和机会同样重要。

牛年伊始，A股连续两日收出光头长阳。当时，一位基金公司投资总监曾感叹道，“真没有想到，牛年的開局会是这样的。”

随后，伴随市场流动性的充裕，管理层的产业振兴规划先后出炉，市场随即大举上攻，当市场冲上2300点时，基金的后市看法开始谨慎，“企业盈利改善的速度太慢了，股指的涨幅太大了，估值泡沫已经出现了。”更有基金经理预判，2009年A股市场短期看到2700点，年底考验3000点。

谁想半场刚过，股指已反弹至3100点。基金经理的“口头禅”已变成了——“流动性何时收紧，政策面上何时出现变化以及宏观经济复苏的程度”。

在已发布的基金2009年下半年投资报告中，基金公司态度乐观，“中期不改向上趋势，房地产的率先回暖可以说是经济复苏的好兆头，未来要积极布局受益于通胀板块。”

最近，一位基金公司副总这样表示，“今天30倍的估值，如果经济预期向好，明天可能就变成15倍估值，那我为什么不进来。既然这么多的钱在这个位置放进来，我认为是大家都对未来的预期看好。股市的走势已经说明了一切。”

同时，有基金公司投研人士更是表示，“如果看长一些，中国股票市场要走出来的这波行情，会超出所有人的预期”

点评回头想想，2007年牛市的疯狂时期，机构踊跃看多追高，最高曾看至10000点，但是，2007年10月中旬开始，市场无情急跌开始发端，一路跌至1664.93点才止步。现在说“前车之鉴”有些过早，但是，面对牛年已近70％的涨幅，基金还是应该多一份谨慎，多保持一份清醒的好。

值得注意的是，地产，钢铁、有色金属等行业由于涨幅过大而短期内业绩无法快速提升，因而面临一定估值压力，但地产行业供给压力加大能够提升该行业的盈利预期，从而消化其估值压力。