对资源性商品价格上涨的思考

汤斌超

摘要：为了应对国际金融危机，有些国家纷纷开动印钞机，从而引发通货膨胀预期所导致的资源性商品价格的快速上扬，这将严重损害中国的实体经济，给整体经济的复苏增加了困难，最终可能导致全球经济陷入持续衰退。

关键词：资源性商品；通货膨胀；虚拟经济；实体经济

在美国奥巴马政府上台以来，密集推出了一系列措施以挽救金融机构、稳定金融市场、重振美国经济。这些政策措施主要包括：经济刺激计划、住房救助计划、数量宽松货币政策、有毒资产处理计划和公允价值计价原则的放松安排。2009年3月18日，美联储决定在未来6个月内购买3000亿美元国债，此举意味着美国开动了印钞机，又要印制大量的钞票。随后，欧洲各国央行也纷纷效仿，相继大量发行钞票，扩大资金流动性。与此同时，国际大宗资源性商品价格迅速上涨，引发经济界对新一轮通货膨胀的担忧。那么，由各国央行印发钞票引起的通货膨胀对世界实体经济复苏有什么影响呢？

一、美国的印钞行为短期内有助于稳定美国的金融市场，但引起的美元贬值将使中国所持有的美元资产严重缩水

就美国自身的金融市场危机而言，奥巴马政府的新政策是有效的。在政府大幅度放松资产价格监管和大量投放流动性的共同作用下，美国资产的名义价格将趋于稳定，进而推动金融市场交易的快速恢复，并刺激和支持实体经济的发展。

但是，我们同时也应该看到，美国政府采用大规模新增流动性的办法来解决资产的名义价格问题，在经济总体形势不好，货币乘数较低的情况下尚不至于带来严重影响，一旦经济得到恢复，货币乘数快速提升，将给美国以及主要的贸易和投资伙伴带来严重的通货膨胀和资产泡沫压力，表面上消失的金融市场危机将转化为货币危机而继续威胁着世界经济，全球主要国家的经济发展环境和政策调控环境将更加错综复杂。

对于奥巴马新政和美国金融危机的转型，中国央行始终予以关注和研究。2009年3月23日，中国央行行长周小川在央行官方网站上发表署名文章《关于改革国际货币体系的思考》，对创造一种非主权性的国际储备货币展开了讨论。周小川提出了充当“国际储备货币”的3个标准。

国际储备货币首先应有一个稳定的基准和明确的发行规则，以保证供给的有序，也就是说，印多少钞票必须按规矩办，不能随随便便就开动印钞机。否则岂不等于发行货币的“主权国家”可以随时点石成金？

第二，其供给总量还可及时灵活地根据需求的变化进行增减调节。

第三，这种调节必须超脱于任何一国的经济状况和利益。也就是说，货币发行国不能仅仅因为自身需要，就随便多印或（少印）钞票。而这一点恰恰是国际社会最担心的。而它在一定程度上正在变成现实，美联储为了拯救美国经济，已经开动了印钞机。

中国作为世界上最大的外汇储备国和美国最大的债权国，如果美元急剧贬值，中国所持有的巨额美元资产将可能遭受巨大的损失。这样的事情如果发生，将显著降低中国在国际市场上的购买力，对中国的进出口贸易造成严重的损害。在中国经济仍然较大程度依赖进出口贸易的情况下，将可能延缓国内实体经济的复苏。

二、美元贬值引起的国际大宗商品价格上涨，将给中国的实体经济带来负面的影响

2009年3月初，几乎就在美国股市企稳的同时，美联储开始了印钞行动。从利益分析法的角度来看，美国股市企稳完成了美联储印钞的最后一个条件，美元的强势假象就难以维持。同时，这也给投资者带来一波新的投资机会，当美元走弱，大宗商品价格就出现反弹。美元贬值吹响了资源价格上涨的号角。资源类商品的价格开始步入上涨轨道。

在没有多大需求的情况下，今年国际原油期货价格却快速地上涨。今年1-6月份，油价从最低的每桶37美元到最高的72美元，这个幅度变化也是相当大的。伦敦铜从2008年12月24日至今年6月5日，上涨了80％左右；伦敦铅从2008年12月24日至今年6月5日，上涨了95％左右。A股市场中的“中金黄金”，股价从2008年9月12日的22.8元，上涨到今年6月5日的超过100元（最近一次分红和转增股票后的复权价格），涨幅超过了350％。小盘黄金股“恒邦股份”从2008年11月7日的15.96元，上涨到今年6月5日的超过105元（最近一次分红和转增股票后的复权价格），涨幅超过了550％。其他资源类的股票，如煤炭板块和有色金属板块，从2008年11月7日至今，涨幅都超过了200％。

资源类商品价格暴涨，是由于人们对未来通货膨胀预期的担忧，大量避险资金涌入所致。总的来看，全世界由于受金融危机的影响，对原油的需求是在下降的。据有关统计资料，大概每天要比过去下降420万桶。 6月1日，国家发改委副主任、国家能源局局长张国宝出席国新办发布会时表示，全球原油需求下降而价格急升，与石油储备、金融市场有关。但油价最近一段时间涨幅很快，一度从37美元涨到了每桶72美元，5月份可能是近10年来单月涨幅最高的一个月。张国宝认为，这与各国收储有关，事实上，也与高盛等金融巨鳄的炒作有关。如果简单的把石油、矿产等能源价格上涨解释为需求旺盛就是草率行为。油价上涨不取决于实体经济需求，而取决于人们对于美元进一步贬值的预期。

2009年6月10号国家统计局公布5月份中国宏观经济指标，CPI与PPI继续下行，均低于预期，5月份消费者价格指数(CPI)较上年同期下降1.4％，连续第四个月下降；5月份生产者价格指数(PPI)较上年同期下降7.2％，连续第六个月下降。考虑到新增货币效能的释放，预期全年CPI增长在1.5％至2％之间，所以，M2增长速度应该在16.8％左右是合适的，过去三年也是以这个速度增长的。

但是，今年4月，M2猛增25.95％，余额达到54.05万亿。由于PPI为CPI的先行指标，5月份PPI降幅大于4月份，表明实体经济继续处于紧缩状态。除非居民消费能在短期内上升，否则由货币拉动的大宗商品价格会导致经济环境的全面恶化，以石化产业链为例，原油价格上涨向下的传导越向下游阻力显得越大，如果下游纺织等企业长期低迷，原油价格泡沫最终会崩溃。

由于货币流动性与股市有一定的正相关关系，目前股市处于实体经济混沌之时的流动性红利阶段。中国A股市场就是典型，中金公司最新发布的报告指出，中国目前基础货币总量已超过美国，广义货币存量也与美国基本相当。同时,货币供应增速与名义GDP之差显示，中国国内市场流动性较美国更充裕，中国信贷宽松程度远甚於美国。由于中国利率市场化程度不高，因此，流动性大多表现为资产泡沫。

从宏观经济的发展来说，只有设法扩大消费，才能激活实体经济，没有实体经济的振兴，没有消费市场的扩大，中国经济难以进入繁荣周期。而国内消费市场的最大动力，是城市居民的购买力的提高和社会财富的增长。要实现城市居民购买力的提高和社会财富的增长，中国经济就需要在这几年开始实现转型，出口创汇型和投资拉动型已经不能成为新的增长模式，而要实现国内消费的增长只有让居民的被动投资变成主动消费。

三、结论

目前而言，无论是世界经济的复苏，还是中国经济的回暖，都存在着不确定性。资源类商品的大面积、大幅度上涨，有可能使刚刚发出的还很脆弱的需求嫩芽被折断。由于消费低迷，下游的商品供应大部分是过剩的，资源类价格的上涨，使得企业通过市场转嫁成本成为几乎不可能实现的愿望，而只能自行消化，这必然减少企业的利润，抑制企业的生产扩张积极性，从而，使得企业因资源类价格的上涨而收缩规模，生产成本的增加则对实体经济构成更深的伤害。在房价尚处于高位的时候，降低信贷门槛，加大信贷投入。同时，调低房地产项目的资本金比例，其中，保障性住房和普通商品住房项目的最低资本金比例从2004年的35％调低至20％，恢复到1996年的水平，进一步加大了民生的风险，扩大贫穷差距。

我们似乎正在走向以虚拟经济来救实体经济、救信心的道路。在当前各大金融机构唱多中国的时候，我们是不是应该对潜在的危险多一份警惕呢？

参考文献：

[1]《国务院批转发展改革委关于2009年深化经济体制改革工作意见的通知》.

[2]周小川：《关于改革国际货币体系的思考》.

[3]宋鸿兵：《货币战争》.

[4]国家统计局2009年5月经济运行数据.