上半年贵金属期货走势评论

彭寿波

自然界中，“物极必反”是一条永远的定律；金融市场中，涨幅与跌幅永远相等是一个事实。

在经过两个多月的上涨后，金属(黄金、铜、铝)期货分别达到了历史新高水平(纽约黄金期货达到了732美元／盎司，伦敦3月综合铜8790美元／吨，伦敦3月综合铝为3300美元／吨)，引发了市场人士的一片惊呼，在人们开始遥想更进一步上涨突破时，新一轮的回调开始了。与以往不同的是，这轮回调的力度偏大，短短一个月左右的时间内纽约黄金期货下跌了25．36％，伦敦综合铜下跌了35．67％，纽约精矿铜下跌了26．49％，伦敦综合铝下跌了26．52％。此番金属价格的大幅走低，既是之前大幅上涨后产生的技术性回调需要，更是世界政治经济形势在金融市场中的反映，具体地说：

一是各国央行的紧缩货币行动抑制了金属期货的上扬。随着全球能源价格及商品价格的高涨，各国央行越来越感受到了通膨的压力。美联储主席贝南克表示，“美国通膨预期已有所上升，通膨形势值得关注”；欧洲央行总裁特里谢则表示，“市场知道(欧洲)央行在维护物价稳定方面非常认真”；日本央行总裁福井俊彦也表示，“日本央行终将逐步升息”。据美国方面数据显示，剔除波动性较大的能源和食品因素后，5月份核心PPI(生产者物价)指数环比上升了0．3％，为3个月以来最大升幅。而4月份的升幅仅为0．1％，与2005年同期相比，5月份核心PPI上升了1．5％。核心PPI的加速上升，表明能源和原材料价格上涨导致生产部门正面临越来越大的成本压力。此外最近数据还反映，美国4月资本净流入大幅下滑至467亿美元，远逊于预期的675亿美元，更不足以弥补当月634亿美元的贸易逆差，并创下2005年3月以来最低的月度资本净流入额。纽约联邦储备银行6月制造业指数劲升至3月以来最高水准29．01，反映该地区制造业扩张步伐加快；同时美国劳工部公布的一周申请失业金人数下降至近四个月最低位，反映了美国就业市场的改善。这些数据盖过了美国5月工业生产意外下滑的影响，这不仅令市场坚定了美联储6月底再度升息25个基点的预期，而且还增加了8月再度升息的可能。中国央行将于7月5日将存款准备金率提高0．5个百分点升至8％；日元方面，虽然日本股市近期遭受打击，使日本央行再次推迟升息，但越来越多的信息表明随着7月的临近，日元升息的步伐也越来越近。伴着瑞士央行、韩国央行、中国央行、美联储、欧洲央行、日本央行等国升息行动的开始，全球流动性资金进一步收紧，全球商品价格将进一步回落。

二是地缘政治影响，全球石油价格平稳下滑使金属期货失去上涨动力。由于伊朗是世界第四大石油出口国，也是石油输出国组织(欧佩克)中第二大石油生产国，考虑到伊朗在全球能源市场上的地位，布什总统多次对外强调希望能够通过外交途径解决伊朗问题，而伊朗核外长也表示有关伊核问题的会谈正出现乐观迹象，目前平稳的油价也反映了暂时平静的局势；加上扎卡维被炸死使人们相信中东的石油生产设施将会保证石油供应，同时高企的油价也抑制了部分需求等因素影响，美国原油期货在4月24日达到75．35美元／桶高点后逐渐回落。

三是受宏观调控的影响，投资者担心经济增长会因此而放缓，从而导致全球需求量减少，加剧了金属价格的大幅走低。一方面由于货币政策具有滞后性，人们担心全球新一轮紧缩周期的开始将会减少消费与投资，影响全球经济增长；另一方面加息行动的开展提高了投资成本，在大市未明情况下，资金纷纷选择流向高收益资产。

现在我们来具体分析以下品种：

黄金期货

黄金在人类历史上占据了显赫地位，虽然布雷顿森林体系崩溃后黄金逐步淡出了人们的视野，但是作为储藏手段，其一直扮演着重要角色。在纸币资产贬值、通货膨胀上升时，人们就纷纷购入黄金，作为储备资产。

由于黄金与美元间存在着负相关关系，而与通货膨胀存在正相关关系，因此美元的走势一定程度上影响着黄金价格。据最近公布的一份报告以及市场消息人士透露，美国6月消费者信心指数初值为82．4，5月终值为79．1，高于此前市场6月初值为79．0的预期。虽然经济数据的强劲表现引发了市场对美联储进一步提升利率对抗通膨的预期，但未来数月焦点很可能就转向经济增长，因为过高的利率将会成为阻碍经济增长的绳套，届时美国短期利率下滑会带动美元的下跌，而美国FED在8月升息的预期也将被放弃。从政治角度出发，政府的态度也会对美元走势产生决定性影响：由于贸易逆差的不断扩大，美国政府似乎更倾向于保持美元弱势地位，从而缩减赤字。此外，除油价高涨和商品价格高企外，新兴市场投资的快速增长，也在推高全球通货膨胀。美国圣路易联邦储备银行总裁普尔表示，高能源价格给美国通膨带来的上升压力可能要比截至目前经济数据中所体现的程度要高；雷曼兄弟则预期美国第四季核心通膨率会升至3．0％。

此外，黄金与油价之间也存在着一定的相关关系，因为油价的上涨往往会成为拉动金属上涨的因素。从需求方面看，随着新兴市场工业化的进一步深入，特别是中、印石油进口需求量不断上升，加上北半球正在进入夏季，石油需求将会迎来一个高峰；从供应方面看，尼日利亚动荡依旧，伊朗核问题时刻牵扯着投资者的神经，特别是伊朗总统宣称若美国开战，伊朗将袭击过往霍尔木兹海峡的油轮的言论，更是引发了市场的一阵恐慌，与此同时，夏季海洋飓风活动频繁，也将对原油生产设施产生威胁。供需之间的此消彼长，将会加剧国际石油市场价格的波动。

技术走势图上看，纽约黄金期货自5月12日站在732这个历史新高后，即开始高处不胜寒，距今的25个交易日中，走出16根阴跌图，仅9根蜡烛飘红，特别是进入6月以来，连续7个交易日下跌，令人瞠目。24日BIAS处于-8％附近，虽较先前的—13％有所提升，但显示仍处于超卖状态。结合其他技术指标分析，近段时间内黄金可能会进行盘整，但总体仍将保持上升态势。

铜期货

铜、黄金均属于重要的国际大商品，从历史数据反映出来的铜市价格走势与黄金的走势密切相关。

自5月份铜期货升至8790高点后，连连下挫，沪铜更是在6月12、13、14日连续三个交易日跌停，使蓄时已久的涨势所剩无几。铜期货的深幅下跌一方面是受全球加息的影响，全球特别是中国需求量锐减，另一方面国储抛铜的传言也在市场内起到了“推波助澜”的作用。

不过，随着市场对升息预期的消化，铜将走出一波新行情，除受利率和能源价格作用外，主要原因还有：

1．市场供给缩减，供求关系趋紧。墨西哥集团旗下矿山遭遇不可抗力，印度尼西亚矿山产量不及预期，西欧最大铜厂商北德精炼公司对紧张的原材料市场和旺盛的市场需求发出警告；美国矿商向；台炼商支付的铜精矿加工费一改近年的上升趋势为长期的下降趋势；智利铜公司下调了2006年的产量预估，将比2005年减产6．49％左右；此外伦敦库存维持在10万吨的历史低位，而市场结构并没有发生根本性变化，而作为全球第一消费大国的中国对铜需求量并未出现大幅下滑迹象，这些因素都制约着铜供给量的增加，一有风吹草动，供求关系的紧张必将成为拉动铜价上升的主要因素。2．黄金价格的看涨会成为带动铜价上升的因素。从趋势图上看，黄金价格对其他金属价格走势具有标杆作用。从2001年4月至今，黄金开始了一波长期的上涨行情，价格从255．8美元／盎司上涨到310．9美元／盎司(2002年5月20日)，涨幅达25．14％。在黄金上涨半年之后，铜随之展开反弹，并双双在2006年5月达到新高。

3．市场交投活跃，为铜价走高凝聚了人气。6月15日是上海期货交易所0606合约的最后一个交易日，因为之前连续达到三个跌停板而停市一天的0606合约以55000开盘后快速走低，最低下探到54050，之后迅猛上扬，并以全天最高价59000元报收，日内波动幅度达到4950元。成交量最大的0609合约收盘报59600元，较前一交易日上涨2000元，波动幅度也达到了4960元，远期703合约还以涨停报收；铜合约成交量为122084手，创下2005年12月以来的新高，市场交易热情给后市铜走高奠定了人气基础。

(作者单位：交通银行海南分行)