中国原油期货上市的必然性

时间：2024-09-03

王雁鹤

摘要：目前，我国原油进口量排名世界第一，原油消耗排名世界第二，尽管购销需求如此庞大，但我国仍然没有原油产品价格等指标的话语权。基于此，推出原油期货上市是平抑原油进口风险敞口的必然工具，本文对此进行了分析探讨。

关键词：原油期货战略风险

一、选题背景及意义

随着我国工业化的深入推进，原油已成为重要的战略物资。从长周期角度来讲，原油和美元有着高度的相关性，呈现出美元持续加息对原油有利空方向的影响。但是，从目前的情势而言，加息后的美元并未走强，因而原油并未呈现出明显的平抑现象。

全球经济一体化进程的加速，使得大宗能源物品价格受金融市场环境的影响越来越大。我国在大宗商品购销和消耗规模上不断扩大，石油进口量世界排名第一位，石油消耗量世界排名第二位，但能源产品定价问题却一直没有话语权，这意味着国内能源市场和企业需要面对很大的风险敞口，只能被动接受国际上既定的能源价格。基于此，我国一些企业为了降低石油价格变化所带来的风险，逐步开始尝试利用期货来进行套期保值。在2018年3月26日中国原油期货在上海期货交易所上市以前，参照标准是国外期货价格。

自3月26日原油期货上市以来一周内，总成交量27.82万手，交易金额1159.22亿元，持仓量相当于100万吨，可以说是市场活跃度在逐渐增强。上海期货交易所原油期货合约的成功上市在为国内石油企业增加避险工具的同时，还能降低我国在国际石油定价上的被动性，提高石油市场定价的话语权。本文在研究国内石油期货上市历程的同时，借鉴国外原油期货市场的运行模式，从而完善国内已上市交易的原油期货市场，增强其套期保值功能，并提出相关政策建议。

二、中国原油期货发展历程

近年来，国内汽车行业发展迅速，在2010年，仅因汽车市场所消耗的成品油就已经超过1.5亿吨，占到全年成品油产量2.52亿吨的60%。折合成原油消耗量则为3亿吨。而且随着汽车行业的发展，石油消耗量只会呈现出更快的增长速度，有关专家预测，2018年国内汽车消耗原油量将达3.75亿吨，到2020年国内汽车原油消耗量甚至会超过5亿吨。汽车行业原油消耗量已如此之高，再加上工业行业原油消耗量，我国将来对原油的需求量会是一个庞大的数字，在这样的情况下，中国的原油价格绝不能被境外原油市场所决断。

在亚洲地区，中国是推出原油期货最早的国家。1992年底和1993年初，原南京石油交易和原上海石油交易所分别推出了石油期货交易，当时推出的期货合约分别是大庆原油、90号汽油、0号柴油和250号燃料油四种标准期货合约。当时国内石油期货市场情况反映较好，在各个石油期货交易所内，原上海石油交易所交易量占比达到国内期货市场的70%左右，甚至在短时间内日均交易量在世界排名第三位，仅次于美国的NYMEX和IPE。由于国内对石油期货的风险程度和功能认识不够全面、管理意识不足，当时的期货市场发展盲目，风险较大，最后国家全面叫停了石油期货。

2004年8月，经过全面整顿，上海期货交易所重新挂牌上市燃料油期货。其月成交量在1800万―2000万吨，约是全国月进口量的近10倍，在一定程度上满足了进口和消耗用户套期保值的要求。燃料油期货市场相比于国际上主要石油期货市场而言，其规模和影响力明显较小，但反映的是国内的石油市场的需求情况，在一定程度上从被动接受价格到开始对国际石油价格有一定的影响。

2018年3月26日在上海期货交易所子公司上海国际能源交易中心正式挂牌交易的原油期货，这是1992年至今原油期货经过风险评估和规章重审后再次上市交易。此次推出的原油期货合约与国际上两个规模较大的原油期货合约NYMEX、ICE除了在交易单位等有区别外，最主要的区别是上海原油期货合约的合约标的物为中质含硫原油，区别于轻质低硫原油，硫物质含量为1.5%，基本原油品质API度为32。选择中质含硫原油为合约标的物主要是基于两点考虑：一是中质含硫原油资源较为丰富，也是中国主要的石油进口品种；二是为避免与欧美地区发展较为成熟、市场地位稳定的轻质含硫原油期货正面竞争，逐步获取我国在此种原油期货市场的话语权。

三、国外原油期货市场

国际原油期货合约最早是1978年11月美国推出的在纽约商品交易所上市的加热油期货合约，经过30年的发展，原油现货市场和原油期货市场已形成相互融合发展的期货市场。期货市场合约品种逐步多样化，原油期权交易产品也随之出现，原油市场活跃度较高，发展较为繁荣。我国原油期货市场从1992年至今，发展一直处于摸索阶段，我国需要建立和完善自己的原油期货市场，借鉴国际上成功的原油期货市场经验，是我国在发展原油期货市场的过程中必不可少的一步。

1.美国原油期货市场

美国的原油期货试产发展最早，美国纽约商品交易所（NYMEX）是其主要的交易场所，与1993年上市轻质原油期货合约，是世界上第一个原油期货合约，标的物为西德克萨斯中质原油，故也称西德克萨斯中质原油合约（WTI）。美国的原油期货市场成功的原因有：合約标的物为其国主流品种；美元是国际上原油现货标价的主要币种，交易者可有效规避汇率风险；美国金融市场较为发达；OTC市场（场外交易市场）。

2.英国原油期货合约

英国伦敦国际石油交易所（ICE）于1980年成立，目前是欧洲甚至全球最大的能源期货交易中心，重柴油期货合约是其上市交易的第一个石油期货合约。布伦特原油期货合约（Bulent）是伦敦国际石油交易所于1988年推出，因多数企业和中介机构需求，现布伦特原油期货合约在国际市场上的成交量占比达到60%，拥有无可替代的地位，亦是该所最重要的期货交易品种。英国的原油期货市场成功的原因有：20世纪90年代所拥有的地缘政治优势；流动性较好且价格透明度高；金融体系发达；伦敦和纽约两大市场之间的套利体系；OTC市场（场外交易市场）。

3.新加坡原油期货市场

新加坡原油期货市场是亚洲地区具有影响力的原油期货市场，其石油期货交易市场为新加坡国际金融交易所，迪拜酸性原油期货是其期货合约最主要的标的物。布伦特原油期货（Bulent）是交易所于1989年初推出，但后期成交量较低，在2002年，新加坡国际交易所宣布结束布伦特原油期货合约。

四、中国原油期货市场发展问题

1.国内原油期货的推出，并不意味着就一定可获得原油定价权

根据国际上原油期货的发展史分析，原油期货市场的建立并不意味着就可以有原油产品定价的国际话语权。

选取我国原油进口品种中数量较多的中质含硫原油作为我国原油期货合约的标的物，初步建立我国的原油期货市场，由此所能带来的最初的效应应是推进国内的原油市场改革，积累原油期货市场的管理经验，取得国际原油市场的产品定价话语权还有很长的一段路要走。

2.原油期货合约单一，实体石油企业无法避免石油价格波动的风险

石油市场价格无论是利空还是利多，单一的石油期货品种都不能起到合理避险的作用，还会为此付出巨额的避险成本，减少预期收益率。美国围绕WTI原油期货合约创造出来的各类石油等能源的金融衍生工具，为国际上石油实体企业提供了多种避险工具，且很大程度上缩减了美联储超额投放的美元货币。

五、政策建议

（1）逐步围绕推出的原油期货合约创新性地推出各种石油金融工具。与上海期货交易所已推出的原油期货合约相结合，创新性地推出有利于实体石油企业规避价格风险的期货期权等金融衍生工具，为我国的期货市场打造坚固的基础。

（2）完善原油期货市场相关准入、税收和法律法规政策。国内原油期货市场的推出后，为维护国内原油市场的稳定，政府需进一步完善相关市场准入政策，建立公平竞争的市场环境；建立合理的税收政策，做到有效的市场引导；健全国内石油市场相关法律法规，对各个投资主体起到良好的规范作用。

（3）原油期货市场的投资者。投资者在掌握宏观层面的信息的同时，为挖掘更多更有效的信息还应该关注生产销售商、互换交易者和管理基金的动态，从而更有效地控险和增收。