“新常态”改写金融圈“权势榜”

杜冬东

“新常态”下的中国经济步入增速换挡和结构转型的主旋律，虽然受益于政府“稳增长”、宽松货币政持续策加码，2016年，银行、地产和传统非银板块亦不乏投资机会，但供应链金融、互联网金融和跨境电商或将逆势爆发，表现更令人期待。

2015年，跌宕起伏的全球经济愈加冷热不均，“新常态”下的中国经济也步入增速换挡和结构转型的主旋律。

继2015年一、二季度经济增速维持在7%之后，三、四季度GDP增速再度下滑，逐渐告别“7%时代”。国泰君安认为，2016年一季度中国经济将再下台阶，增速换挡从快速下滑期步入缓慢探底期，未来3-5年内经济呈L型。海通证券预计，2016年中国GDP增速预测将下调至6.5%，货币政策和财政政策均有望再度加码。

随着经济加速探底、结构逐步优化，旧增长模式退潮、新经济崛起，2016年中国产业经济将呈结构性衰退与成长，有望迎来新一轮的投资机会。

非银板块“蓝海”引人瞩目

宏观经济起色不大，非银行板块的传统领域，如保险、券商也在深度调整，总体表现波澜不惊。保险方面，经济下滑、利率下调，保险公司盈利能力主体将从负债端过渡到资产端。券商方面，2015年前三季度，券商佣金率连续下滑，券商自营和经纪业务构成业绩主体，券商盈利模式也正在改变。相比之下，供应链金融、互联网金融两大“蓝海”逆势爆发，表现惊人。

由于近年增速趋缓和结构转型，供应链金融作为企业融资的补充渠道，盘活资产的有效手段，需求热度持续升温。在系列产业政策的刺激下，核心企业和物流企业纷纷加入供应链金融队伍，切入中小企业融资难的市场“痛点”。一时间，供应链金融呈现如日方升景象，其中又以融资租赁和商业保理两大业务来势最为凶猛。

截至2015年6月底，全国融资租赁企业总数约3200家，比上年底增加近1000家;行业注册资金，按人民币以实缴计算，折合约万亿元;全国融资租赁合同余额约为3.66万亿元，同比增幅40.58%。业内预计，2016 年上半年中国融资租赁业务总量可达到5万亿元，超越美国成为世界第一租赁大国。中银国际证券认为，随着融资租赁公司成长环境的逐步宽松，未来将涌现出一些优秀的租赁公司，成为实体经济发展的助推器。

目前，中国非金融企业应收账款余额规模高达16万亿元，保理行业仅覆盖了17%的应收账款融资需求，缺口很大。自2012 年获得合法地位以来，商业保理业务规模年均复合增速150%，成为非银金融行业发展最为迅猛的子板块。国信证券认为，作为保理皇冠上的“明珠”，商业保理高达10倍的杠杆倍数、丰富的融资渠道以及国家政策的大力支持，都使之成为撬动供应链金融“蓝海”的最佳工具。

互联网金融领域，2015年前10个月，中国P2P平台历史累计成交量首次突破万亿。网贷之家数据显示，截至2015年10月，国内正常运营的P2P平台为2520家，成交量达1196.49亿元。随着2015年下半年联网金融政策及细则逐步出台，野蛮生长的互联网金融将步入规范发展。国泰君安证券认为，2016年互联网金融“珍珠类”公司暗藏投资机会。

“互联网+”和国企改革潜力巨大

2015年，宏观经济增速仍在持续放缓，实体经济继续探底，使得中国消费市场继续低靡，社会零售增速持续下降。步入2016年，宏观经济放缓、国内终端需求萎缩及低CPI的预期之下，虽然零售行业消费复苏缓慢，行业基本面短期内难有显著改善，但“互联网+”和国企改革将为零售商贸注入强劲的增长动力。

一方面，网购增速下降，电商经济增速下滑至30%以下，电商经济已步入“新常态”，流量和用户红利衰减，移动端成为新战场。预计2018年移动网购市场规模将超过4万亿元，移动端增速远超PC，逐渐成为网购主要形态。

另一方面，增速放缓引发行业渠道关系变革，电商开始与实体企业进行合作甚至融合。年内，阿里巴巴和苏宁电器互相入股;苏宁与万达集团进行战略合作，苏宁云店进驻万达广场;京东获得永辉超市10%股权，双方达成供应链联盟协同、O2O探索、仓储物流、互联网金融资源等领域的战略合作。

未来，线上线下供应链资源共享是大趋势。从投资角度而言，具备供应链比较优势的实体企业更容易受电商青睐，如网店、品类经营、仓储物流资源等。同时，电商发展对实体渠道稀缺性产生冲击，并引领供应链效率变革升级，供应链服务随后快速发展。在渠道O2O转型推动下，品牌商与消费者联系将变得更加紧密与直接，品牌商有望迎来发展新机遇。电商品牌化将成为大趋势，具备营销优势的电商代运营平台将抢得先机。

目前，跨境电商整体交易规模已近4万亿元，并继续保持快速发展;政策红利扶持下，跨境电商产业将蓬勃发展。

2016年，随着“十三五”规划的逐步落地，跨境电商将成为政策扶持和网络消费热点，进口领域海外商品供应链及流量强大者、出口领域批发交易聚集地及B2C先发优势者，有望迎来强劲增长。目前，出口电商阿里一家独大，占交易市场份额50%，而进口2C零售盈利前景高，市场高度分散。未来，出口电商B2B仍是主流，盈利模式将从信息服务转向提供交易、物流、报关、结汇等综合贸易服务商。进口商方面，资本退潮之后将迎来行业整合，资本和流量龙头的阿里、京东、苏宁等将成为强势的整合方。

国泰君安认为，2016年，板块的投资机会主要来自主题发酵及个股转型，渠道类企业大多围绕“互联网+”进行，产品连锁类大多围绕品牌化及产业链延伸，包括跨境电商及互联网重塑、国企业改革等。

低利率时代，长期看好“债牛”

过去一年，结构调整带来的经济增速减缓、企业经营业绩的趋势性下降，对债券市场影响明显。自2015年三季度以来，“资产荒”和债市泡沫的相关讨论热烈异常。

在经济持续滑落的预期下，中国货币政策和财政政策都将持续加码，以防止“硬着陆”。一方面，低利率将成为长期趋势，未来甚至或进入负利率时代;另一方面，财政政策再度宽松，赤字率松绑、基建专项债和地方债等多样化的政策组合有望大展拳脚。但短期而言，IPO 重启、美国加息逼近，以及宽财政加码，都可能分流债市资金。

针对2016年的债市变化及投资机会，海通证券表示，短期债市承压，长期看好“债牛”。申万宏源认为，“资产荒”下，2016年债券收益率下行或遇阻，将成牛市拐点，牛市转入震荡市。国泰君安则指出，由于预期市场存在“泡沫”，市场将可能出现较大波动，这意味着2016年交易机会较多。债券市场虽然涨的多，但是泡沫迹象并不明显，预计本轮牛市可能持续至少10个季度。目前而言，因债券市场存在较多“价值洼地”，流动性溢价较高的资产，如地方债、资质较好的私募债、PPN、资产证券化产品、次级债等，有望受市场青睐。

政策护航，银行地产亦不乏机会

经济减速、结构转型，银行和房地产两大板块受波及明显。在资产不良及净息差缩窄双层夹击下，上市银行净利增速呈逐季下滑之势，2015年中国银行业叫苦不迭。景气下行的银行业已很难指望盈利加速。迈入长周期拐点的房地产，增速放缓、结构分化也已成为共识，地产投资低速增长将成为常态。然而，受益于政府“稳增长”主旋律、宽松货币政持续策加码，2016年，银行和房地产行业亦不乏投资机会。

银行方面，一方面，股份制银行加快转型，发力中间业务，非息收入占比逐步上升，收入结构持续优化，另一方面，政府“稳增长”政策继续发力，信贷投放存在持续超预期可能，为银行的资产质量及估值奠定了坚实基础。国泰君安认为，2016年银行板块表现为波段性机会，而非趋势性机会，预计下半年机会大于上半年。

由于地产投资对宏观经济“稳定器”的作用依然重要，未来行业政策环境将继续宽松。在政策护航之下，龙头房企、国企改革主线及部分转型个股依然存在较大潜力。2016年，“一带一路”和“自贸区”区域核心城市，以及包括向大金融、新能源等方向转型的地产细分市场均有望延续火热景象。