陈玮：PE的逻辑

陶娟

创办东方富海的9年里，陈玮用了3年多重构和理顺东方富海的投资逻辑与成长逻辑。如今，经济调速，结构转型，扶持新模式的PE将成为驱动经济的新引擎，从而迎来黄金十年，完成专业化与平台化转型的东方富海，蓄满爆发势能。

10月10日这一天，陈玮发出了平生第一份微信红包。与此同时，他第一次为东方富海的百年基业圈出三大基因：安全、发展、创新。

作为典型的智力密集型机构，PE的风格往往呈现的就是掌舵者的格局。置身进取又不乏狂热的PE业，这位深圳东方富海投资管理有限公司（OFC）的董事长，却将“安全”放在第一位，提出“不求最快最大，但求百年基业”，这大约和陈玮本人经历中锤炼出的沉稳可靠的学院气质，以及他入行16年来对PE投资逻辑、成长逻辑的持续思考不无关系。

奔跑的人生，先选赛道

在陈玮看来，PE做投资，第一步就是选赛道，在自己最擅长的领域内进行专业化投资。无论在东方富海创立的9年里，还是在陈玮本人的职业生涯中，都有过一次关键的赛道切换。如今，曾经的会计系教授成了最有学术范儿的PE大佬，他所执掌的东方富海也在中国1万多家PE/VC机构中稳居第一方阵。在清科发布的2014年中国创业投资机构50强中，东方富海排名第16位；在本土创业投资机构中，更排名第7位。

中国30年波澜壮阔的大发展中，不少人的命运都随时代的潮流而起伏。有人说，选择可能比努力更重要。年少时陈玮的梦想是当医生、当兵，等到考上兰州商学院，他接受了以就业为导向的现实，开始攻读会计学，尽管在他模糊的感觉中，这工作类似于“戴着瓜皮小帽儿打算盘的账房先生”。毕业后，陈玮留校当了老师，并在工作期间继续深造，赴厦门大学攻读博士，师从中国会计学泰斗葛家澍老先生。

1999年，从有“荷兰的哈佛”之称的奈耶诺德大学（Nyenrode Business Universiteit）访学归来后，已教了10年书的陈玮决定告别“一眼能看到底”的人生。35岁的他南下深圳，加盟深圳创新投，从知识分子转身闯入PE界。

尽管入行时对PE、VC并没有太多概念，但陈玮的会计学功底和善于判断趋势、整合资源的能力成为做投资的重要优势。在创新投期间，他很快展露锋芒，连续获评2002、2003年“中国创业投资十佳基金管理人”，2005年“中国杰出风险投资家”、“中国十大最具影响力的风险投资家”，并于2002年升任深圳创新投总裁，头顶国企“掌门人”的光环。

然而，国企的体制总多有掣肘。2006年8月世界杯期间，陈玮和几位创新投的兄弟在深圳华侨城谛诺山下、雁栖湖边的酒吧喝酒看球。德国赛场的激战点燃了他们创业的激情—做一家中国最值得投资人和创业者信任的PE机构。他们最终敲定以“东方富海”为自己的梦想命名，寓意海是生命的起点、过程和归宿—帮助更多的创业者成长成功，生生不息奔腾不止。

和自己所投资的企业一样，东方富海的创业之路，不无波折。陈玮曾自叹创业的运气并不好，“2007年募集第一期基金，碰上金融危机，差点撑不下去。缓过一口气后，2011年募集了一期大基金，2012、2013年IPO又停了，行业整个很难过。2015年上半年形势挺好，下半年IPO又给停了”。

就在东方富海募集第一期基金后不久，就遭遇了2008金融危机，LP原先承诺的9亿元最后只募到了3.2亿元。在这期基金里，陈玮选中了广田股份这样的优质项目。在东方富海积极参与投后管理及提升后，广田股份上市前业绩连续三年100%增长，5400万元初始成本最终给东方富海带来了10倍收益。

创业伊始，虽遭遇金融危机，但依然算顺风顺水。在天津于2006年起出台一系列鼓励PE注册的优惠政策后，东方富海第二期基金2010年在天津设立，募集到了7亿多元。由于前两期基金的口碑效应，加上整个行业的回暖，2011年，东方富海第三期基金的募集目标规模提高到15-20亿元，认缴额达到30亿元，最终规模定在25亿元。3年时间，基金规模就从3亿元跳涨到25亿元。

然而，就在提速奔跑之时，东方富海遇到了挫折。2011年，光伏业突然变天，行业全面亏损，东方富海旗下三只基金投资的四川永祥，也从“无风险”项目变成红色预警项目。

在PE行业，项目失败算是大概率事件。某种程度上，不摔几个跟头不足以语PE，交过的学费才是一个PE最大的优势。在陈玮看来，无论东方富海还是自己，最有价值的积淀正来自于经历的一次次失败。

光伏黑天鹅事件，令当年的陈玮深刻内省。痛定思痛，他明白东方富海需要更换赛道：“要想不再犯类似的错，只能走专业化道路，赚看得懂的钱。在投资上做减法，能力上做加法。”

2012年起，东方富海不再募集综合型基金，而在对已投项目的收益做了一遍全面梳理后，专注于“4+1”的投资领域：TMT、节能环保、医疗健康、先进制造与新材料、影视文化。为适应这一转型，陈玮又将原有的公司架构打散，将不同团队和基金深度绑定，并改变了激励机制；同时着力打造增值服务平台，以满足被投企业的财务咨询及优化、融资及理财、治理结构改善等需求，帮助这些中小企业快速成长规范。

陈玮认为，在PE行业要凭三个能力吃饭。第一是品牌，要获取LP的信任。第二是专业能力，能不能发掘好项目，能不能服务好被投企业。第三是业绩，是骡子是马，要赚钱才行。无论专业化还是建平台，东方富海的转型正围绕这三个能力展开。

如今转型3年余，东方富海已步入佳境，稳健成长。其在管资金规模超过百亿元，已退出项目的平均年投资回报率居于国内同行领先水平。

理顺了东方富海投资与成长逻辑的陈玮，如今甚至有时间学习油画。不过在他的计划中，排名靠前的是出版一本新书。

当过多年老师的陈玮，遇事喜欢提炼总结。他曾在《新财富》杂志连续撰写30期“PE故事”专栏，分享自己来自一线实践的观察和心得，这些文章最后结集为《我的PE观》一书由蓝狮子出版。此中他提出了许多脍炙人口的PE投资概念，如“9个数字决定投资成败”、“投资就是投人”；也不忘疾呼Pre-IPO化的PE脱离了天使的本义。在政策荒蛮年代，他建言献策指出PE该如何监管；在行业冬天，他安慰同行耐心守候春天，并提前作出了对未来趋势的预言，如FOF将成主流、LP势必会机构化、本土PE走向专业化等，如今，这些正一一应验。这本2011年末出版的小众行业图书，不仅再版近10次，甚至在市面上出现了盗版。

而在被他命名为《我的麦城》的新书中，他 计划写他经历过的所有的痛：在行业高点冲进去的痛，投资被骗了的痛，看错人的痛……供同行镜鉴。他觉得所有的“走麦城”，都是从失败走向成功的必经之路。

注重立言立行的陈玮，从当老师育人，到做PE培育企业，一直保留着教育情怀。从业之后，他仍常常在清华、北大、复旦、上海交大、厦门大学等高校给EMBA和总裁班开课，以自己的创业和投资心得，换取学生们少走一些弯路。很多听课的学生成了他的粉丝，后来又成了东方富海的LP或被投企业。他最喜爱的一份礼物，是一位从未执过画笔的东方富海LP，对着电脑照片为他画出的油画肖像处女作。

PE进入黄金十年

过去10年，PE已成为推动中国中小企业发展和创新的主要力量，为资本市场输送了众多优质资源。投中数据显示，2014年A股IPO开闸后新上市的企业中，六成有VC/PE背景。

然而，这个拥有巨大创富能量的行业，仍要不时对抗经济与资本市场低谷与泡沫的周期性冲击。东方富海的故事，正折射了本土PE过去10年狂飙突进兼螺旋上升的成长之路。如今，GDP增长放缓、IPO关闸，有人担心PE会再陷低潮。也有数据显示，市场越冷的时期募集的基金，业绩反而越好。PE究竟面临好时代的延续，还是坏时代的开始？

陈玮表示，未来5-10年将是PE发展的黄金时代。在他看来，政策层面，国家已日益转向鼓励PE发展，比如，明确PE由证监会监管，促进了一二级市场衔接；采取备案管理制度，强化的是服务而非管理；加之大规模国家级基金、各地政府引导型基金相继推出，成为重要的LP，PE行业的环境越变越好。

同时，“新常态下，中国经济进入了增长速度换挡期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期的三期叠加阶段。但经济增速下滑不一定是坏事。中国过去的经济发展以第一、二产业为主，主要是钢铁、水泥、电解铝、通讯、公路。这些领域往往需要上百亿的起始规模，民企没有竞争力。但在新常态下，过去的粗放式增长模式无以为继，不能再靠拆迁、盖房子、修铁路公路、搞基础设施来拉动GDP了。如果说旧常态主要靠政府投资、靠国企驱动，那么新常态要靠互联网+，靠创新创业，靠提高经济效率，靠PE来驱动”。

陈玮认为，“中国最大的垄断不在钢铁、电解铝这些重资产行业，而在金融业。在银行主导的融资体系下，绝大部分贷款发放给了国企，而最有效率的民企却很难直接获得信贷支持。中国流动性全世界最好，今年8月底M2达到135万亿元，但都集中在银行、政府、国企手上，民企依然要承受较高的实际利率”。

“当年马化腾50万元起步创业，现在肯定也有未来的马云、马化腾，但这些国企敢不敢投资？从机制看很难。互联网企业创业开始可能就只有一个idea，按照传统思维，一分钱贷款都拿不到。只有PE、VC这样的专业机构才敢给资金，去推动它们。”

在陈玮看来，苹果市值有7000亿美元，而中国创业板上最高市值的乐视网还只有600亿元，这说明中国还有很多好公司没有发掘出来，成长的空间很大。这正是东方富海为代表的PE的未来空间。

相比之下，即使目前颇为流行的地方政府引导基金，在市场化方面也仍有不足—它们多半会规定在本地投资的资金比例，不能跳脱开行政思维的干预。“国企改革都说要学淡马锡，淡马锡的核心即是，虽然它是主权基金，但完全市场化运作，以财务收益为第一目标，不会局限于新加坡本土投资。所以，这么多年来，它的年化收益能高达17%。”

在2008年的4万亿刺激政策出台之后，陈玮就曾提出：“如果其中5000亿元给PE、VC，那么他们大部分会挑最有前景的民营企业。而民企的效率比国企高太多了，5000亿元的PE投资可以带动上万亿的资金进入新模式、新行业，配置到最有效率的领域，从而帮助整个经济结构深刻转型。”

让人期待的是，中国的金融开放正在快速推进。“政策对民营金融、新兴金融给予了更多的支持和宽容，特别是互联网金融、消费金融领域对民企放开，P2P等出了一些问题，也没有按惯例一刀切，允许试错，这些都是积极的信号。”

新三板的推出，为PE的黄金时代带来了更大的支撑。陈玮看好新三板，相信假以时日，这个拥有市场化的扶优除劣机制的市场，日交易量会达到上百亿甚至千亿元。

眼下，新三板挂牌的PE越来越密集。陈玮也认同，新三板给PE机构提供了一个很好的平台。挂牌新三板，私募基金公募化，改变了PE的融资方式、LP的变现方式以及基金的收益，也能帮助GP本身理顺机制，有助于本土PE快速成长。下一阶段，陈玮也计划将东方富海带上新三板。对于东方富海，这无疑又是条新的赛道。

观察GP基因，至少需要两个基金周期

近年来，本土PE迎来高成长，管理资金规模持续上升，投资回报日益高涨，挂牌PE的融资额、市盈率也已超越海外巨头。对此，陈玮很理性，“在募资结构和管理服务能力上，中国PE与国外PE仍然存在差距”。在他看来，中国PE市场成熟的标志，一是出现一批管理资金规模在千亿元的GP；二是政府引导基金逐渐过渡至FOF；三是社保、保险公司等长线LP的占比要上升到40%以上。

“人民币基金到现在差不多也就15年时间，大部分民营GP是2005年以后成立的，创业板推出后又涌现了很多新生代的PE。回头来看，这些机构才存在了多久？长的也就10年，短的才5、6年，而要观察一个GP的基因，从国外来看，至少需要两个基金发展周期才能看得清。”在海外，一个基金的周期至少有10年。

对于东方富海，忽而也是9个春秋。2015年10月10日，东方富海迎来9岁生日。陈玮不无感慨：“东方富海就像孩子一样，一个9岁的孩子差不多也长大了。”但他随即又说：“东方富海的巅峰肯定不在我身上出现。”无论前路多长，对于陈玮，一直或只是秉持初心—托举更多创业者，让他们汇成创富之海。