ST公司利用盈余管理行为“摘帽”研究

王荣艺

摘要：文章采用案例研究方法，探讨了 *ST 盐湖在 2017—2019 年连续亏损的情况下，利用多种盈余管理方法在 2020 年扭亏为盈、摘帽的过程。并提出相关建议，促进证券市场上投资者做出正确的投资决策。

关键词：盈余管理;*ST盐湖;摘帽

根据沪深交易所规定，上市公司连续亏损两年，股票名称前会加ST，连续亏损三年，股票名称会加*ST。一般来讲，ST的投资价值来源于两方面：摘帽恢复正常和被借壳重组。

盈余管理一直是我国上市公司普遍存在的问题之一， 游走在会计法律法规的灰色地带。盈余管理是指上市公司通过选择有利的会计政策和方法，在短期内调整真实的盈利水平和财务状况，以达到管理者自身利益最大化等目的。

乔引花，程云（2021）发现当被特别处理的公司面临被退市的危机时，往往会利用盈余管理的手段在短时间内提升经营业绩，实现扭亏为盈，以维持上市资格。张本照，李国栋（2021）通过研究被特别处理公司的盈余管理行为，发现这类公司为了保住珍贵的“壳资源”，大多实施了应计盈余管理和真实盈余管理。

一、研究设计

本文采用单一案例研究法，在文献梳理、概念界定后，选取*ST 盐湖为观察对象，结合国泰安数据库、东方财富官网2017-2021年关于本案例的媒体报道和相关研究，考察 *ST 盐湖上市公司利用公允价值计量模式调节利润的盈余管理行为及其对未来发展的影响。

（一）研究对象

本文选择*ST 盐湖上市公司作为研究对象主要基于以下原因：*ST 盐湖发布 2020 年年报显示，公司实现营收 140.16 亿元，实现归属于上市公司股东的净利润 20.4 亿元，大幅实现扭亏为盈。截至 2020年末，公司净资产为 41.19 亿元。而此前*ST 盐湖因 2017年以来三个会计年度经审计的净利润连续为负值，于 2020 年 5 月22 日起暂停上市。案例具有典型性，说明其存在利用一些措施进行盈余管理的可能。

（二）研究思路

首先，由后果证据推定*ST 盐湖上市公司存在盈余管理。本文将*ST 盐湖上市公司 2017-2019年净利润初步判断其管理层具有盈余管理意图。其次，通过横纵向对比资产出售后的资产比，推断管理层进行资产出售来进行盈余管理的动机。选择进行债务重组之后，公司资产负债结构的优化来分析; 再结合报表信息与市场反应，分析*ST上市公司盈余管理行为达到的效果。最后，结合相关理论对盈余管理行为总结建议。

二、案例分析： ST公司利用盈余管理行为“摘帽”研究

（一） 公司概况

*ST 盐湖是青海省大型的国有上市企业。得益于察尔汗湖得天独厚的资源禀赋，*ST 盐湖成为了全国最大的氯化钾生产企业。然而，为了充分利用自然资源，*ST盐湖融资数百亿建设的化工和镁钠业务，却将其拖入了债务危机的深渊。“钾锂之王”摇身一变成为“亏损之王”，ST*盐湖也走到破产重整的境地。这样的巨额负债最直接的结果便是沉重的财务费用。整理镁和化工板块开工以来的财务数据可以发现，随着工程逐渐推进，*ST盐湖的财务费用逐渐累积，到了2018年已经达到了20.6亿元。而*ST盐湖上市以来，最高经营利润仅为27.18亿元。在两个项目开工前，累积的财务费用还仅仅在“蚕食”企业的利润，项目一旦建成开工，*ST盐湖便直接陷入了严重亏损的境地。

（二）盈余管理措施分析

1.剥离不良资產，轻装上阵

*ST 盐湖寄希望于通过合并解决内耗成本，再通过投资配套设施扩建解决资源开发与循环利用率等问题，这在某种程度是供给侧的“升级改造”工程。但是，在战略实施过程中，由于相关管理层忽略了投资节奏的把握，导致工程项目失控。

在暂停上市期间，公司聚焦钾、锂核心主业，以前年度的巨额折旧及财务费用亦大幅降低，实现轻装上阵。在聚焦氯化钾、碳酸锂主业的同时，公司持续完善各项管理制度及实施流程，严格控制各项费用支出，降低经营成本，开源节流，提升公司经营效益。上述负责人表示，从业务发展角度，第一，是钾肥压舱石作用凸显。钾肥作为公司主业，充分体现压舱石作用。

第二，是锂业助推剂逐步发力。报告期内，碳酸锂产量同比增加 2300 吨， 碳酸锂产品质量稳步提升，优等品以上产品占比较上年同期提高 14.4%。每年两万吨级的电池级碳酸锂项目整体形象进度达 85%，部分装置投料试车，锂板块逐步发力。

对于当下 *ST 盐湖的发展，该负责人称，公司通过重整，保留了核心钾、锂产业，企业实现了轻装上阵，将继续依托现有察尔汗地区丰富的资源优势、钾锂产业的规模优势、技术优势、品牌优势、市场优势，在股权架构与治理结构、业务选择与商业模式、组织运营与能力再造等多个层面进行系统和全面的变革。

2.债务重组，优化资产负债率水平

在亏损之前，公司财务费用压力逐年加大。2014年至2016年，公司财务费用占对应当期净利润之比分别为54%、186%和507%。2016年，公司在发展战略规划则提出，拟争取“债转股”等方式降低公司财务杠杆，减轻公司财务费用负担，优化公司资产负债率水平。

债转股常常作为化解债务危机的一种重要的债务重组方式。2016年，国务院再次提出通过市场化、法治化债转股的方式，逐步降低企业杠杆率，并出台相关一系列政策，以支持有较好发展前景但暂时遇到困难的优质企业渡过难关，有效落实供给侧结构性改革的决策部署。

债转股之后公司将增加不少净资产，2019年，*ST 盐湖归母所有者权益为-286亿元。目前盐湖与工商银行、建设银行签署了实施债转股的框架协议，盐湖转股价格为13.1元/股，对应乘以转增股票25.76亿股，预计转股债权金额约337亿元。重组通过之后，这部分欠债转为公积金，盐湖将实现巨额账面收益，所有者权益将马上为正。

以盐湖股份公司现有总股本278，609.06万股为基数，资本公积金转增股本 的比例是每10股转增9.5股，计算得出转增共264，678.61万股股票，转增后，盐湖股份公司总股本将由278，609.06万股增加至543，287.67万股。从债转股后所达成的效益看出，一方面债转股让资产结构更加优化，减轻公司的负债压力;另一方面公司利用债转股，能够降低财务风险，减少资金制约，提高资源分配效率。

三、研究结论

本文运用单一案例研究法，分析了*ST 盐湖上市公司的盈余管理行为。尽管目前*ST 盐湖暂时化解了债务危机，深交所对申请恢复上市进行了受理，但是，*ST 盐湖能否恢复上市是投资者当下关注的问题。回顾总结过去发生债务问题到后来被暂停上市的原因，盐湖资源综合开发利用偏离预期的教训十分深刻。盐湖股份由于有资源基础、资金条件、发展愿望和技术经济可行，持续多年高投入的综合利用项目，由于内部准备不足与跨越发展等主观原因; 外部要素环境煤、气、运、税、电及钾肥等产品价格拉低与经济运行等突出矛盾;金融政策调整、经济结构调整、全球经济持续低迷大气候及内外三期叠加的深刻影响，严重背离了预期。

对于当下 *ST 盐湖的发展，公司采取的盈余管理方式通过重整，保留了核心钾、锂产业，企业实现了轻装上阵，将继续依托现有察尔汗地区丰富的资源优势、钾锂产业的规模优势、技术优势、品牌优势、市场优势，在股权架构与治理结构、业务选择与商业模式、组织运营与能力再造等多个层面进行系统和全面的变革。

破产企业在面临严峻的法律环境以及经济环境之下对落后的无效资产进行整理是突破危机的典范，其具体执行方法为“资产重组+ 破产重整”，在这样的条件之下，企业的损失会有所挽回。公司必须强化对资产结构的管控，髙负债率会可能提高公司破产的可能，对其发展起到了负面影响。

利用债转股的盈余管理模式对企业有一定的借鉴意义，国有上市企业进行重整的直接推动力是它们的财务情况，其中负债情况也影响了对破产重整的选择。陷入财务困境并且负债率较高的公司进行重整，利用债转股来解决财务危机的概率更髙。政府对于这一问题颁布了扶持政策，鼓励公司进行债转股、重整来使杠杆率下降。进行重整就成为了企公司与债权人在利益相连下的最优方案。市场化债转股与破产重整的成功实例也为其他公司提供了参考。

以调整产业结构为目的的重组方式，更应审慎运用债转股。关注债转股能否帮助公司继续运营，并且在产业结构调整的大环境中帮助公司按照类型选择合适的债转股模式，即评估具有继续运营价值的公司所采取“重整计划+债转股”是否满足重整要求;评估继续运营价值较小的公司所选择的重整计划是否满 足重整标准。在其全部满足重整要求后，再选择适宜的债转股模式。

参考文献：

[1]乔引花，程云.东道国制度环境、内控审计师选聘与企业盈余质量[J].会计之友，2021（13）.

[2]吳浩哲，彭辰雨，王静远.交易所监管函经济后果分析——基于上市公司盈余管理视角[J].中国注册会计师，2021（6）.