新型财务报表分析方法下茅台和五粮液的综合比较

常璧波　王文婕

摘要：我国是一个有着悠久酒文化的国家，目前，大中型白酒企业正以明显的优势主导着我国的白酒市场，成为带动白酒行业发展的最主要动力。贵州茅台和五粮液作为高端白酒行业的代表，对国内高端白酒乃至整个白酒行业的发展都具有举足轻重的作用。本文根据张新民教授地评价体系分析对比了2019年贵州茅台和五粮液地财务报表，希望能对白酒行业的其他企业提供一些可借鉴的建议。

关键词：财务报表分析;白酒企业;资产;现金流

1.数据来源及分析方法

本文的分析数据来源于巨潮资讯网以及公司官网。2018年、2019年两家公司的年报均为无保留意见，具有较高的可信度。张新民等教授开创性地构建了基于中国情境的上市公司财务状况质量分析的理论框架和评价体系，从资本结构质量、资产质量、利润质量和现金流量质量4个维度，透视公司的管理质量和治理效率，为评价上市公司质量提供了更为有效的分析工具。

2.新型财务报表分析方法下两公司的对比

2.1资本结构质量

资本结构的质量是指企业资本结构与企业当前以及未来经营和发展活动相适应的质量。根据两公司的2019年度财务报表，贵州茅台2019年比2018年的营运资金增长约28亿元，增长率约为55%，有较大幅度增长，主要原因是贵州茅台的流动资产绝对增加值比流动负债绝对增加值大很多;同时，这两年的营运资金绝对数都很大，每年都在50亿以上，说明茅台公司的流动资产除了用以偿还短期负债外，还有充足的资金用以生产经营，公司具有很强的偿债能力，财务风险比较低，因此保证了其在市场中的抗风险能力和竞争能力。五粮液2019年的营运资金比去年的增长21.5亿元，增长率为47%。该公司近两年的营运资金也在大幅增长，主要原因是流动资产大幅增加，而流动负债只略微增加导致的。

2.2资产质量

判断一个企业的资产结构属于哪种类型，要以母公司资产负债表为基础。从贵州茅台2019年的母公司资产负债表可以看到，贵州茅台母公司的总资产约为999.96亿元，其中经营性资产约为，投资性资产约为845亿元，但投资类资产只有长期股权投资16.2亿元，其他应筹款仅占6.1亿元不足总资产的1%无法确定为投资类资产，因此可以得出贵州茅台是经营主导型的企业——地域集中度高，业务连续度紧密，专业化程度高。

通过分析五粮液集团母公司的2019资产负债表（由于篇幅限制，财务报表见附录）可以看到，五粮液集团母公司的总资产为493.18亿元。投资资产约为207亿元，其中其他应收款数额较大约为101.26亿元，极大可能是投资资产。由此可以看出，五粮液应该是一个经营与投资并重型的企业。

通过对资产负债表的右侧进行分析可以看出企业的发展动力来源，负债可以分为经营性负债以及金融性负债。

从贵州茅台的母公司2019年资产负债表可以看到支撑贵州茅台发展的四大动力有经营性负债约92.57亿，几乎没有金融性负债。由此可以看出贵州茅台不靠贷款来支撑公司发展，也不依靠股东入资发展，靠竞争优势发展，具体表现为上下游关系形成的经营性负债相当高，利润积累使得企业能够保持较低的负债率。

通过对五粮液2019年的母公司报表进行分析，可以看出五粮液的经营资产约为1亿元，几乎没有金融行负债。支撑五粮液发展的动力来源主要有股本和资本公积约为65.61亿，利润积累约为345亿，和贵州茅台类似的是，五粮液几乎没有金融性负债，经营性负债也很少，主要依靠利润积累和少部分的股东入资来支撑企业的扩张发展。

2.3利润质量

在对企业的利润表进行分析时应该关注两个概念：毛利和核心利润。支撑企业净利润的三个支柱是：核心利润、投资收益和营业外收入。合并报表净利润的含义是整个集团对集团外产生的销售活动、服务活动所带来的效益。所以合并净利润展示或反映了整个集团的综合盈利能力或综合财务效益。

通过对贵州茅台2019年的合并利润表的分析我们可以看出，2019年，贵州茅台的净利润为439.7亿元，较去年增加了60.8亿元。从营业收入和营业成本来看，2019年和2018年比较来说，营业收入增加了116亿元，营业成本增加了29.51亿，可以看出，企业的销售毛利是有所增加的。贵州茅台的投资收益和营业外支出总额只占净利润总额的很小一部分，说明贵州茅台主要依靠经营活动来获取自己的利润。对比同行业的五粮液，通过观察五粮液集团2019年的合并利润表可以看出，该公司2019年的净利润为182.28亿相较于2018年增加了约42亿元。通过对营业收入和营业成本的观察可以看出，营业收入和营业成本都基本上稳定增加了100亿元左右，这可能表明了五粮液在2019年的销售毛利并没有太大的变化，但是业务量得到了提升。而且五粮液集团的投资收益和营业外支出也只占很小的一部分，说明它和贵州茅台类似，净利润的主要支柱也是以自己经营资产为基础产生的。这可能是由这两个公司的行业特点决定的。

2.4现金流质量

企业应该既有利润又有现金流量。根据张新民老师的分析办法，对现金流量表的分析应该从一下几点入手。首先是企业经营活动现金流量的分析，企业有利润但是没有现金流量的原因有两个，一是应收票据和应收账款之和增加，二是存货增加。存货积压可能会导致当期利润的提高。贵州茅台2019年合并现金流量表可以看出，经营活动现金流量净额约为452亿元，而贵州茅台2019年的投资活动现金流出量约为3.1亿元，说明贵州茅台当年的经营活动现金流量足以支撑其投资活动现金流出量。这表明贵州茅台既有利润又有现金流量，他的总体现金流质量是很不错的。而五粮液集团2019年的合并现金流量表显示该公司当年的经营活动现金流量净额约为231亿元，投资活动现金流出量约为17亿元，这表明五粮液集团的现金流量质量也是不错的，经营活动现金流量足以支撑其投资现金流出量。

3.总结

通过以上分析可以发现，贵州茅台和五粮液两家上市公司財务风险较低。但是也要注意到，现金比率过高表明企业拥有过多的流动性高但盈利能力低的现金和金融资产，企业没有高效率地运用这些流动资产去获取收益。因此，两家企业可以更好地加强对货币资金和金融资产的理财与投资规划，在保障流动性和短期偿债能力的同时，获得更多的收益。两家公司都应该以市场需求为导向，全面提高产品质量，增强盈利能力和企业的综合竞争力，以期获得企业持续的增长，不断获得新的竞争优势，取得更好的战略地位。