非金融企业金融化对实物资本投资影响的实证探究

刘幸

摘要：国外的很多研究者在对金融化定义时，都近似于比较笼统的概念，出现这种原因是由于其对金融化的定义范围很大，这个词语有着很多种的表现形势，可以从宏观或者是微观的角度来进行说明探讨，时代的发展让非金融企业开始趋向金融化，但由于金融资本带有一定的不确定和风险性，导致对实物资本投资来说影响相对复杂化，所以企业需要把控好对相关资本投入时的投资规模。

关键词：非金融企业金融化;实物资本;影响

1.非金融企业金融化的主要原因

在我国的金融市场中，开始有了非金融企业的加入，主要原因是由于其投资回报率更大，而企业受利益驱动，自然就开始向金融化模式下趋近。目前通过对我国经济形势进行分析，可以发现新常态的实体经济发展趋势相对萎靡，并且有着激烈的行业竞争，因此企业如果长期坚持对实体项目进行投资，可能会引发企业现金出现短缺的现象。在分析了与投资组合相关的概念后，可以发现如果实业投资的风险较大且回报需要过长周期时，企业会为了得到更大的利益而将经营风险进行分散处理，并投资高回报、低周期的金融资产，进而将实体投资挤出市场[1]。

通常来说实物资本以及金融资本是企业资本的两种表示形式，实物资本可以理解为通过采购原材料、生产产品、销售获利来得到的资本。关于这两种资本融合有许多的研究数据，通过整理分析，最主要的有三点：其一可以理解为金融资本在实物资本中充当一种信贷引子，通过流动它可以促进实物资本进而提高其资本利用率，不过这种观点没有意识到信贷在活动中的创造能力;其二则是认为，在时代的背景下，金融机构得到发展，实体企业对其具有一定的依存度，并且同时实体资本也开始受金融资本的持续影响，并开始走向依赖金融资本的趋势;其三有学者认为实体经济容易都到金融资本的也影响，金融资本一般是进行信贷创造来帮助实体经济增加资金，从而维持公司正常运转，所以通过结合实物投资与进行投资对促进企业长远发展有重要作用。

通过分析这三种观点，得出事物资本在最开始是由实体经济进行经营活动而得到并积累的;金融市场在发展途中，企业投入事物资本到达一定规模后继续进行相关投入，其投资回报率相比之前会出现下降的趋势，资本利润也会降低，企业在这时将会寻找能够提升利润增长的新型手段，从而开始扩张金融资本;企业对金融资本进行投资需要付出的成本较低，且得到的利润以及获利速度都比较符合企业去求，从而使得产业资本渐渐被抽离出实体经营中，并投入到金融资本中。

2.非金融企业金融化的作用效应

2.1企业金融化对实物投资的挤出效应

随着时代的发展，金融市場所产出的金融产品更具多样化的特点，从而不断降低企业所配置的金融需要的资产成本，并且随着时间的推移，企业通过主营方式获利的作用被渐渐弱化，对于资产配置更多是通过主营业务的利润率以及内容资产的利润率相对大小来决定的。

当前对实体投资来说金融化对其的影响一直被学术界讨论，且目前为止还没有得到确切的答案，不过一部分学者和专家认为金融化与实体投资之间具有挤出效应。相关国家指出，在将企业内部具有的资金量保持在一定范围内后，企业进行投资时只能选实体资产或金融资产两者中的一种，在选择对金融领域投资后一定会将实体投资资金挤出，这是显而易见的，选择投资实体还是金融领域企业具有自主性[2]。

在最早的金融化研究中，发现其与实体投资会产生矛盾性的影响，托宾（1965）通过分析指出，如果投资资金有限制，金融资产以及实体资产在投资上往往具有竞争关系，它们彼此互相代替、限制对方的投资发展，这主要是由于企业管理者在配置资金时，可以自由选择将资金投资在什么领域。在金融资产得到的收益回馈高于实体投资项目的现实条件下，企业会自由的将资金投入金融市场，进而导致投资实体部门的相关项目减少。

2.2 金融化对实体投资的蓄水池效应

在相关学者指出挤出效应理论后，也有一部分专家学者指出蓄水池效应的理论来。支持这一观点的专家学者们普遍认为，通过经济发展的层面考虑，在金融领域投入更多资金可以帮助企业扩大资金融通的渠道与方式，增加资金来源。这种操作从长期发展层面来看，可以迅速将企业资金的保有量进行扩充，进而得到更多资金来为企业支持实体投资，为公司所进行的实体投资进行反哺工作。在2010年Denis et al所提出的相关文献指出企业在实体投资方面所得到的收益开始明显下滑，行业整体出现不景气的现象，而通过将企业金融化有助于扭转这种不良趋势，增强企业的经济创收。通过对金融资产进行投资，有助于企业拓宽自身的融资渠道，降低企业面临财务困境时所产生的融资成本，提升企业的财务水平[3]。

3.非金融企业金融化与实物资本投资之间的关系

在对其存在关系进行探究时，可以从企业、行业、政府这三个角度来思考论证，从企业的角度来说，可以让非金融企业意识到金融化对实物资本投资所表现出的两种效应，根据实际情况，合理对所投资的金融资产规模进行把控，提高使用闲置资金的效率，让企业主营业务得到金融资产的更好服务。从行业的角度进行分析，实物资本投资与企业金融化存在的关系可以进一步理清非金融业与金融业存在的关系，可以一定程度的防止金融业过度掠夺实体企业，进而使金融资本能够更好地支持实体企业发展。现阶段中国经济发展主要注重于实体经济，过度金融化的现象还存在一定的距离，但随着经济的发展，逐渐加剧了资本积累，导致过度金融化的现象慢慢接近起来。最后从政府的角度来看，政府在相关政策的制定上可以将金融化企业和实物资本投资的关系作为理论依据，并且关注虚拟经济在实体经济中的挤出效应，并控制金融市场的改革结构，防范系统化金融风险的出现，进而让经济体系向可持续发展道路建设。

通过数据分析，非金融企业金融化对实物资本投资有着一定程度的挤出效应，随着企业金融化程度加深，企业在分配资金时将会向更倾向金融领域，从而部分实物资本将会被其挤占。从企业经营方面来说，非金融企业金融化的行为有利有弊，首先金融资产由于其高额回报特质诱惑企业实施套利投机，进而对短期获利更加注重，甚至可能使得企业打着业务协同的名义越来越享受金融投资带来的收益，造成企业投资短视，挤占了企业投资实物资本的限额，从而不利于企业长久发展其内的主营业务，其次，企业通过金融资产可以让资金使用效率得到提升，进而加强了资产流动，与此同时，企业可以利用所得的高额回报来改善其内的经营业绩。适度的金融化行为有助于企业利用金融资产的蓄水池效应支持主业发展，但由于金融投资收益明显高于企业的实体经营收益，使得企业更容易出现过度金融化行为。这种行为将使金融化的挤出效应大于蓄水池效应，进而影响企业发展[4]。

本文就我国非金融企业的实证研究，提出了几点建议：非金融企业应该意识到实物资本投资在金融化时所发生的两种效应，并对金融化问题合理正确的对待。首先，企业应该注重挤出效应在企业金融化对实物资本投资所发挥的作用，金融资产的投资虽然可以短期获利，不过长此以往并不利于企业的发展，增加了对金融的依赖性，使产业趋近空心化，挤占实物资本的资源投资。其次，企业需要重视蓄水池效应在企业金融化对食物资本投资所发挥的作用，就数据来分析，企业持有金融资产对实物资本投资并不是只存在负面影响，这也说明企业应该根据自身实际情况进行分析，从而控制投资金融资产的规模，对闲置资金的使用更加富有效率，让金融资产带给企业中的主营业务更好地服务，促进其得到更好地发展。

4.结束语

非金融企业在经济市场的大趋势下，开始加大对金融资产的投资，从而非金融企业金融化的现象越来越多，并且通过结论表明，金融化企业与实物资本投资有一定的负相关关系，且存在挤出效应和蓄水池效应，而融资约束较低的企业，能够缓解挤出效应的影响，这也说明非金融企业金融化规模存在可控性，相关企业应该根据公司实际来确定投资规模。

参考文献：

[1]刘素荣，刘梦雨，霍江林.高新技术企业金融化与研发投资——基于融资约束调节效应的异质性研究[J].工业技术经济，2021，40（07）：141-149.

[2]丁华，卓丽花.中国制造业企业金融化的影响因素分析[J].辽宁工业大学学报（社会科学版），2021，23（03）：36-41.

[3]翟光宇，姜美君，段秋爽.实体企业金融化与实物资本投资——基于2009—2018年制造业上市公司的实证分析[J].经济学动态，2021（01）：85-104.

[4]贺静茹. 非金融企业金融化对实物资本投资影响的实证研究[D].上海社会科学院，2020.