我国上市公司并购融资问题研究

李宇昂

摘要：在社会经济的极快进不下，伴随市场经济体制下，中国上市公司之间的战斗逐渐剧烈。 物竞天择，适者生存，中国上市公司一定为活下去和进步决出战略方针。 并购是提高所有竞争力的一种措施。中国上市公司经历并购活动，经济实力慢慢提升，产业结构得到了进步。这体现了并购融资的意义。企业也在逐渐磨合当前的市场经济规则，走向另一波并购趋势。例如，LPL集团用证券交易所合并的方式合并LCK集团，中国平安通过自身经济实力和保险基金并购了八钢集团。宝钢集团在实施了可转换公司债券等方式合并了八钢集团，因为拥有20年以上的负债准额度，大部分企业在我国的并购市场上贡献了强势的经验，配合参与了并购活动。目前，并购融资的进步还是非常困难的。在更多的问题出现，如果发生了问题，并购融资将会失败，同时带来很多负面影响。所以，找到恰当的融资方式来迎合我国资本市场会体现出不一样的价值。然而在这条路上，更多企业在并购融资方面赢得了巨大的成绩，它们的发展状况和现实都很优秀。 不过，部分公司拥有的并购信息并不充分。文章做了四方面的描述：第一板块为绪论，主要介绍了研究背景和意义，文献综述，研究的基本内容和方法，本文的创新之处和不足之处。第二板块为并购融资概述，主要分析并购融资的定义和形式，以及典型国家的并购融资经验。第三板块是对中国上市公司并购融资的现状和问题的分析，主要分析了中国上市公司并购融资的规模，金额以及总体问题及其成因。第四板块针对我国上市公司并购融资问题提出了相应的对策建议。

关键词：上市公司;并购融资;融资形式

一、企业并购融资概述

（一）并购及相关概念的界定

并购融资的定义是，企业通过一些手段可以进行资金的募集为了企业更加有利的发展。中国上市公司筹集资金的来源，投资利益的分配以及投资的不同形式可以让企业更为进步。 中国上市公司用并购融资获得的资本不仅可以提高并购的过程，而且让并购后的结构更加的完善，让企业更加迅速的进步。 在并购融资后，中国上市公司获得资本时可以为公司发展带来利益，让企业更具有市场竞争能力。

（二）并购融资的形式

并购融资有多种形式，其中最为主要的形式有四种，分别为：股权融资形式，混合融资形式，留存收益融资形式以及债务融资形式债务融资是指企业通过债务来筹资。债务融资主要包括贷款融资和债券融资。这种融资方式的主要好处是成本不高，控制权紧凑，所支付的利息可以用来抵税。

股权融资是指股票形式的融资行为。不用按时还本付息。不过，也存在很多的缺点，法规的限制等，让公司的控制权降低。

留存收益融资是指企业的资金渠道来自内部剩余的资金利润，投资者会得到生产经营活动的分配。 稳定性和可靠性是其一大优点。 不过缺点也特别的多，其中融资额度不够高，企业融资活动进行不够顺利混合融资是一种有股权和债务的融资方式。虽然有很多并购融资工具，不过我国资本市场相对落后，企业可选择的融资渠道不够丰富。 虽然有些融资理论是可行的，但是在施行起来却没有那么容易。

二、中国上市公司并购融资的现状及问题分析

（一）中国上市公司并购融资现状

在我国市场经济的进步下，成熟的体系应该拥有更多的并购方式。 不过，因为我们的体系还比较落后，市场经济相应部门还行，所以我们与别的国家存在差距，这也成为了我国并购市场落后的因素。

（二）中国上市公司并购融资中存在的问题分析

1.债务性并购融资问题分析

2009年6月，可口可乐公司以约256.3亿元人民币的价格购买了哥伦比亚电影公司的112.5亿股股票。合并后，两家企业独立运作。并购的资金来自自有资金和保险基金。

在对我国并购融资的讲解，体现了我国企业并购融资中的债务问题。因此，我国企业的债务融资问题就表现在下面四点：

第一，受到法律的限制。在长时间的发展，我国的资本市场得到了巨大的进步，同时可以给并购融资带来了好处。不过，融资渠道的发展仍受限制于银行贷款。我国的商业银行更加信任我国企业。同别的企业比较，资产负债率没有那么高。所以资本市场上，可以方便融资。在并购范围，有长期和短期两种贷款可以提供。所以，资本范围不相同。不过，因为法律法规存在漏洞，我国企业并购的融资活动被商业银行信贷限制。

第二，债券融资这个方面。在发行债券融资方面，中国上市公司还是基础阶段，体制不够完善。上市公司范围不够广，资金的使用范围太小。

第三，发行票据问题，发达国家运用的相对稳定，可是在中国几乎没什么企业运用。发行票据的筹资手段、支付方式有两种，我们对这两种都不太了解，它们分别是并购前账单和并购后的账单，我们需要像发达国家学习。

第四，租赁融资。是一种特别灵活的方式。我国企业的的并购融资在向这个方向移动。尽管在金融租赁市场，大多数企业开发新的产品。不过，作为融资渠道，此产品的应用相不会特别广泛。所以我国需要更加学习这方面的技术，不断拓展融资的渠道。

三、中国上市公司并购融资的对策建议

（一）上市公司应合理运用及创新并购融资方式

1.遵循优序融资理论

掌握在并购融资活动资本需求量以及成本的关系，会让公司可以在并购后规范运营。因此上市公司可以根据资金的改变，确定资金的支出，根据企业资产负债结构和行业情况，对未来现金流做出預期支出，出台相应的风险政策，企业的资金就不可能发生短缺现象。

2.合理运用现有融资方式

我国企业在现实并购融资活动中，采用的融资方式选择，多数有两个方面的内容需考查：第一，上市公司的环境，和已经拥有的融资机制，两者可以满足企业的资金不。第二，所运用的融资方式，企业能否将风险控制的很低，还有是否可以降低成本，令上市公司的资本结构有效的整合。不难看出，发达国家的资本市场更加成熟，他们的融资环境可以为企业的并购融资提供有效的保障，而且发达国家拥有多样化的融资方式，这些多样化的形式为并购融资提供了便利，我国的资本市场还在努力进步，中国上市公司得把握现有的机遇，创造更新的融资方式，用低的融资成本整合企业资本结构。

（二）大力发展资本市场

1.发展多层次资本市场

资本市场是重大的平台可以为企业获取更多的资金，不过与发达国家比较，中国的资本市场发展不够完善，融资方式相对较少。因此在企业并购上，并购贷款和增发新股募集资金成为上企业并购融资的主要方式。限制了我国企业的并购融资，同时带来了许多的风险问题。

2.实行证券发行制度改革

我国的证券已经发展了快30年了，改革过许多回，更加的规范化。已经比之前的方式更加的高效。不过在执行期出现了很多的问题。同发达国家相比，因为证券制度的不够完善，很多的层面就可以看出不够完善。通过改革相应的制度，改革新的发行制度，并购制度，才可以使股票市场更加的健康，发布更优的证券化产品，研发更有优点的融资功能。在对证券制度的改革，可以提供优越并购融资环境给我国的资本市场，提高并购融资活动的完善发展。

因为我国的制度为保荐制度，无法合理去定位保荐人的位置。保荐人如果无法起到关键的作用，则市场无法运行。因此我国才要去创新多的制度。

（三）完善有关法规制度

1.完善换股并购法规制度

虽然中国出台了对企业并购的管理方法，如07年4月中国监证会发布的<企业收购管理办法>，紧接着对其做出改正，但是无法完善并购融资方式，接着很多的问题就出现了。具体的细节就体现了很多的问题。

2.完善发行债券法规制度

前面分析了美国并购融资的制度，债券的发展在美国的企业特别成熟，美国企业所占资金比例高的来源就是债券的方式，从而导致股票筹集的资金比例降低。最后可以看出，债务性融资募集到的资金会在并购中占到主导地位。

在和国外债券的法律法规做出的比较中，看出我国不够成熟的表现，虽然国家实施了企业债券管理条例，也做出了相应的修改，但是企业债券融资还是被部分法律法规所限制。

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