亚马逊公司的财务故事

谈多娇　黄雨曦　皮瑞繁

一、亚马逊的品牌故事

亚马逊公司（Amazon）是网络上最早开始经营电子商务的公司之一，是美国第一、全球第二的一家网络电子商务公司。著名IT开发杂志SD Times将亚马逊公司评选为2013 SD Times 100，位于“API、库和框架”分类排名的第二名、“云方面”分类排名第一名、“极大影响力”分类排名第一名。

1995年7月16日，杰夫·贝佐斯（Jeff Bezos）在美国华盛顿州西雅图建立了亚马逊公司。贝佐斯以地球上孕育最多种生物的亚马逊河（Amazon）给公司命名。由于以字母A开头，亚马逊在各种按字母顺序排列的列表中总是名列前位。公司最早开始的经营业务是网络书店。1999年贝佐斯将公司标识中的字母A设计成一条流动的河，下面加上弧形箭头，从字母A指向字母Z，意思是消费者可以在亚马逊网站购买到从字母A开头的到字母Z开头的所有东西。目前公司可以为客户提供数百万种独特的全新、翻新及二手商品，如图书、影视、音乐及游戏、数码产品下载；电子和电脑产品；家居园艺用品、玩具、婴幼儿用品、食品；服饰、鞋类和珠宝；健康和个人护理用品、体育及户外用品、汽车及工业产品等，成为全球商品品种最多的网上零售互联网公司。2013年亚马逊又开始投资大预算的电视剧集，以扩大公司在流媒体播放服务领域中的占有率。成立近20年来，亚马逊不停地在互联网上开辟零售业的新路径，它的每一次创新都引人瞩目，当仁不让地成为全球电子商务企业的标杆。

20世纪90年代很多网络公司快速成长，当时亚马逊公司的股东抱怨贝佐斯的经营策略太过保守，公司发展缓慢。而网络泡沫出现的时候，一些快速成长的网络公司纷纷停业，只有亚马逊且走且顺利。在2000年的网络泡沫中亚马逊公司平稳成长的风格成为当时独树一帜的佳话。本文以2010—2013年四年的年报资料数据来解读这个佳话的财务基因。

二、亚马逊公司的财务报表分析

（一）互联网生态圈很大

相比于传统商业企业，电子商务企业对配送中心的依赖度更高。亚马逊模式的核心是用配送中心聚合订单需求，加大对物流过程中关键节点的控制力度，推动虚拟销售网络与实体物流网络的结合。亚马逊公司上市之后，贝佐斯就投入巨资打造亚马逊的技术中心和物流中心，用“定制开发后长期租赁”的方式发展了上百万平米的配送中心，公司规模不断扩大的同时，竞争力也不断增强。从资产负债表上看，截至2013年12月31日，亚马逊公司账面资产高达400多亿美元，且样本期间逐年增长幅度分别为34%、29%和23%。其中，在公司的总资产中，本文样本期间固定资产占全部资产的比例则分别为17%、22%、30%、37%，逐年上升速度很快。截至2013年底，亚马逊在美国本土拥有物流仓储中心面积约450万平米，在海外则达到340万平米，巨大的固定资产增幅使仓储面积持续快速增加。

从利润表上看，亚马逊公司2010—2013年的收入分别为342、481、611和745亿美元，净利润却只有11.5、6、-0.4和2.7亿美元。可见，亚马逊营业额虽然增长但实际盈利却在下跌。2010年是亚马逊历史上净利润最高的一年，也不过才11.5亿美元，2012年更是净亏损4千万美元。相比目前的1 200亿美元市值，很多投资者认为300多美元的亚马逊股价被严重高估，属于典型的互联网高增长企业的股价泡沫，迟早有破灭的一天。但仔细分析公司财报就可以发现，亚马逊实际上就是个“隐形帝国”。传统在线零售业务、智能手机、KindleFire平板电脑等设备的移动平台、第三方商家平台服务、新兴的云计算业务等构成了亚马逊公司的一个大大的互联网生态圈。

从现金流量表上看，亚马逊公司2010—2013年四年年底现金及现金等价物分别为38、53、81和87亿美元，金额巨大且呈快速上涨趋势。套用贝佐斯在各年年报中反复提及的话：在盈利和自由现金流最大化当中进行选择时，我们将永远选择现金流最大化。如果用盈利的多少来评价亚马逊，这家公司的确做得不太好。但是从对现金流的把控方面看，亚马逊则绝对是业内翘楚。

（二）流动负债很多

2010—2013年亚马逊公司的流动比率分别为1.3、1.2、1.1和1.1，由于存货所占比重不大，速度比率分别为1、0.84、0.80和0.75，两个比率指标逐年下降，主要原因是流动负债的逐年增加。样本期间亚马逊公司的资产负债率分别为63.5%、70%、75%和76%。虽然负债率偏高是零售业的一个通病，但在亚马逊公司的全部债务中，流动负债占比高达75%～85%。以至于华尔街的权威分析家多次预测亚马逊将会被债务拖垮。到目前为止，亚马逊微薄的盈利虽不足以在短期内摆脱沉重的债务负担，但亚马逊的用户越来越多，服务越来越全面，服务质量越来越好，顾客忠诚度也越来越高。加之亚马逊的一些长期战略已初见成效，海外市场潜力巨大。这一切说明亚马逊正在一个良性发展的轨道上前进。一旦公司从“烧钱”阶段进入“造钱”时代，那展现在世人面前的将是一个强大的亚马逊网络虚拟帝国。

（三）物流效率很高

2010—2013年亚马逊公司的存货周转率为7～8的水平。亚马逊高速周转模式的核心是用物流中心聚合订单需求，再对接大型物流企业，发挥统筹配送的规模效应。大规模建设的物流中心除了为亚马逊自己的货物提供收发货、仓储周转服务外，也为亚马逊网站上代销的第三方卖家提供物流服务。此外，亚马逊还投入巨资建立自己的仓储系统，在美国境内建造了六座现代化仓库，采用机器人归类分拣货物，并在各仓库之间建立统一的、集中的物流配送网络。从样本期间的存货周转率逐年加快的趋势可见，亚马逊的仓库运作效率逐步提高，产生的积极效应还会越来越显著。

2010—2013年亚马逊公司应收账款周转率分别为22、19、16和15，下降趋势明显。这是因为近年来亚马逊开展了大量的对外收购，以及软硬件方面的投资：软件方面包括亚马逊在业内首屈一指的信息系统，硬件比如现在鼎鼎大名的亚马逊云服务。此外，亚马逊还高调杀入电子阅读器和平板电脑市场，导致公司进一步由轻资产公司变得越来越“重”，所以公司的总资产周转率也是逐年下降，且样本期间均低于2。endprint

（四）股东很另类

本文样本期间亚马逊公司的销售毛利率为20%多。其中，第三方平台佣金、云服务、广告收入、物流服务是其实现盈利的根本；网络服务高于整体业务的增速；广告是亚马逊实现盈利的又一利器；仓储及物流服务也是亚马逊实现盈利的另一重要因素。以上几项的毛利率基本都维持在50%以上，大大高于公司整体20%多的毛利率水平，构成公司盈利的基石，提升了企业的整体毛利率。与此同时，2010—2013年四年内亚马逊公司的销售净利率分别只有3%、1.3%、0%和0.4%的极低水平。净利率低下而且大幅下降，原因主要是公司花费巨额资本开支用于仓储中心建设，增强其对供应商的粘性，以期成为今后主要的收入来源。但这些巨大的投资对其净利造成重创，因为营业费用的增速会比营业收入的增速快，从而拉低净利率水平。

同期，公司的总资产净利率分别为6%、2%、0%和0.7%，权益净利率分别为17%、8%、0%和2.8%，四年间两个指标均明显下降。亚马逊公司不过分关注销售额、利润等指标，而是认为好的客户体验是正向的“输入”，如果持续不断地保持好的“输入”，销售额、利润等“输出”的指标就自然会好转。事实上，亚马逊的战略正是不断优化成本结构、降低成本，尽可能地扩张、扩大规模，而更大的规模又能进一步优化成本结构，如此形成正循环。如果从这个角度来看亚马逊，投资者就能够理解为什么这家盈利状况极其糟糕的企业会被市场给出这么高的估值。公司管理层定位于长远发展，股东也一直很都很耐心地等待，这一关系成为代理双方密而不宣的配合。所以有人戏称，亚马逊股东是一群无视“盈利白卷”的“另类”。

三、结束语

综上所述，亚马逊公司的财务故事总结为互联网生态圈越做越大、短期债务较多、周转效率较高但盈利十分微薄。笔者认为，对于亚马逊公司的未来而言，前进之路面临重重杀机。其一，在传统主营业务方面，亚马逊与eBay已经构成了直接竞争。其二，在数字图书方面，亚马逊不仅遇到了像索尼这样的对手，Google和苹果等公司的袭击也是它不得不提防的。其三，在云计算方面，亚马逊面临的对手同样令人生畏，这包括Google、IBM等。一旦市场机会进一步凸显，将会有更多的强大对手鱼贯而入。其四，最重要的隐患来自于宏观经济方面，未来数年全球经济将面临中低速增长、金融业去杠杆化、消费者支出增速下降等局面。亚马逊受到宏观大环境的影响，在线零售业务的增速必将放缓。●endprint