麦驰物联：业绩依赖大客户巨额应收难回款

杨阳

深圳市麦驰物联股份有限公司（以下简称“麦驰物联”）是一家建筑智能化综合服务商，以楼宇对讲和智能家居等社区安防智能化品研发、生产和销售为主，并提供建筑智能化设计服务及系统集成业务。

近日，麦驰物联科创板IPO上会获得通过。公司此次IPO拟募集资金5.03亿元，用于社区安防智能化产品扩产项目、麦驰物联设计服务网络项目、麦驰安防研发中心项目、麦驰物联信息化建设项目和补充营运资金项目。

需要注意的是，麦驰物联的业绩连续两年持续下滑，不仅客户集中度较高，且较为依赖关联方交易，尤其是身为公司第一大客户兼第二大股东的保利集团。此外，公司多个主要客户已出现违约风险，且存在“以房抵债”的情况。公司应收账款高企，逾期风险较高，经营“造血”能力不佳，业绩可持续性恐怕值得忧虑。

业绩依赖大客户兼大股东

麦驰物联的客户集中度较高，同时业绩较为依赖关联方交易。

根据披露，珠海利岗持有麦驰物联13.82%的股权，为公司第二大股东。而珠海利岗的实际控制人为中国保利集团有限公司。

报告期内，保利始终稳居麦驰物联第一大客户之位，公司对保利产生的销售收入分别为13，010.43万元、14，571.73万元、15，638.39万元，分别占当期营业收入的24.85%、29.19%、33.73%。（见图一）

图一：麦驰物联与保利关联交易情况（单位：万元）

资料来源：公司招股书

同时，麦驰物联对保利的销售毛利率也高于平均毛利率。报告期内，公司向保利销售社区安防智能化产品的毛利率分别为50.16%、49.36%、42.86%，该产品的平均毛利率为48.68%、48.56%、38.94%；向保利提供建筑智能化设计服务的毛利率分别为72.65%、60.26%、74.34%，同期该业务的平均毛利率为64.89%、63.18%、68.62%；向保利提供建筑智能化系统集成的毛利率分别为23.56%、9.53%、25.00%，同期该业务的平均毛利率为19.25%、18.74%、21.91%。

另一方面，麦驰物联对保利的应收账款账面余额也逐年大幅增长，报告期内分别为6，312.39万元、10，216.97万元、13，530.55万元，应收账款的增幅大于销售收入的增幅。同时计提坏账准备分别为639.56万元、1，100.68万元、1，051.35万元，坏账准备计提比例分别为10.77%、7.77%和9.23%。

可以说，麦驰物联的业绩与保利集团密不可分，而二者间关联交易的定价是否公允，公司是否存在通过赊销、少计提坏账准备等方式进行虚增业绩或是利益输送，都是值得关注的焦点。

三成应收账款已逾期

招股书显示，2020年至2022年，麦驰物联的应收款项（包括应收账款和合同资产）分别为3.86亿元、4.60亿元、4.86亿元，占营业总收入的比例分别为73.79%、92.06%、104.84%。应收款项不但规模越来越大，占营收的比例也在不断提高，这意味着其赊销比例越来越高，应收风险越来越大。

而除了最大客户保利集团之外，公司其余主要客户之中，有不少房企的业绩甚至是经营状况均已出现了较为严重的问题，这也导致公司业绩出现持续下滑。

公开资料显示，绿地、中南、金科等房企已出现违约风险事件。报告期各期末，公司应收账款期后回款比例分别为79.72%、67.12%、38.73%和15.17%；账龄1年以内应收账款占比分别为70.22%、67.62%、62.36%和56.28%，逐年下滑。

根据公司披露，目前已逾期的应收账款达到三成。报告期内，麦驰物联逾期应收账款的金额分别为6，485.13万元、12，334.01万元、17，396.18万元，分别占当期应收账款原值的15.04%、23.69%、30.58%（见图二）。公司计提的应收账款坏账准备分别为4480.24万元、6101.71万元、8279.29万元。

图二：麦驰物联逾期应收款项情况（单位：万元）

资料来源：公司招股书

另外，麦驰物联为加快资金回笼，接受部分客户按照市场价格以房产抵偿其所欠公司款项。截至2022年12月31日，公司通过“以房抵债”手续所获的房产共26套，车位共11个，涉及万科地产、上海星舟、保利置业、绿地集团四家企业下属的12家公司，期末应收账款余额为4，560.25万元，计提的坏账准备金额为1，108.68万元，计提比例为24.31%，风险敞口为3，451.58万元。

对此麦驰物联表示，近年来，受房地产宏观政策调控影响，房地产开发企业信用逐步分化，部分房地产开发企业因融资受限导致出现暂时性流动性紧张的情形，为控制应收账款及应收票据坏账风险，综合考虑目前房地产市场行情及客户资信状况等因素后，接受部分客户以房产抵偿其所欠公司款项。对于取得的房产，持有的最终目的是出售，由于目前尚未形成明确的处置计划，故该类房产目前属于空置状态。

不难看出，麦驰物联当前仍面临巨额应收账款难以回收的问题，不排除面临后续业绩进一步下滑的风险。此外，公司是否通过“以房抵债”业务变相涉及房地产投资，或许也有待进一步明确。

一边分红理财一边募资补流

再看麦驰物联的募投项目，公司此次IPO拟募资总额约5.03亿元，而其中高达2亿元计划用于补充流动资金，占募资总额的比例为39.76%。

从现金流情况来看，麦驰物联的经营资金似乎确实较为紧张。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-118.49万元、-628.83万元、-2，749.36万元，持续三年为负值。然而另一方面，报告期内公司投资支付的现金分别高达1.317亿元、7，358.00万元和1.333亿元，且均为公司利用闲置自有资金购买理财产品而产生的现金流出。

同时，报告期各期，麦驰物联也均进行了现金分红，金额分别为1，400万元、1，520万元、1，520万元，合计共分红4，440万元。

如果说麦驰物联缺乏经营资金，近年却又连续进行现金分红，每年还有多达上亿的闲置资金可用于理财。若是不缺钱，又有什么必要进行如此大规模的募资补流呢？只能说，麥驰物联的募资计划缺乏合理性，恐怕存在上市“圈钱”的嫌疑。