关于佩蒂股份的三点疑惑

雪球财经

宠物相关这个行业属于消费类中一个又长又大的赛道，基本可以复制人类消费的模式，即吃、用、医疗。宠物食品又可以细分为主食、零食和保健品。A股两大宠物食品类上市公司佩蒂股份（300673）和中宠股份也一直备受关注。这两者其实都属于宠物零食的细分，中宠现在已经在发力布局宠物主粮，本文暂不谈论，这里主要谈谈笔者对佩蒂股份的几点疑惑。

疑惑1.公司声称从2018年开始双轮驱动，国外支撑当前业绩增长，国内布局2-5年进入收获期，可国内渠道建设为何如此緩慢？

公司于2017年上市，IPO募资4.47亿元，截止到2018年半年报，年产3000吨畜皮咬胶生产线技改项目已经全部完成。但营销及服务网络建设进度仅1.34%。

公司在2019年3月6日的投资者沟通中表示“公司在2018年成立了专门的国内市场团队，扩充了市场开发人员，加大了国内市场产品研发以及渠道和品牌的投入”，应该是在2018年7月份成立的相关团队，并且团队背景是具有丰富宠物行业经验的。但是翻看一下公司的招聘信息，并没有明显的渠道或者品牌运营的倾向。

疑惑2.公司以ODM为主，19年开始的高端宠物主粮如何切入市场？

个人猜测要么是通过自有品牌，要么是通过现有客户的渠道。公司的几大自有品牌，meat yway、禾仕嘉都是主营零食类。

而现有客户的渠道中也未深入涉及主粮的销售。就拿第一大客户SPECTRUM BRANDS品谱集团来说，佩蒂贴牌的Dingo咬胶是品谱子品牌8in1的旗下品牌。淘宝了一下8in1，已有天猫有旗舰店，但营业执照信息显示的是顽皮国际贸易有限公司。是的你没看错，就是竞争对手中宠股份！

疑惑3.收入增速放慢是何原因？

按照业绩快报的指引，2017Q4至2018Q4五个季度的收入分别为2.09、1.61、2.33、2.16、2.68亿元，同比增速分别为28.13%，50.47%，43.83%，40.26%，28.23%。这一段加速增长到减速增长到底是什么原因导致的？

公司曾经表示过是第一大客户品谱集团收购了第二大客户Petmatrix从而整合渠道，利于公司的销售。公司在财报中并未具体披露增速变化的原因，但如果公司所说的这个原因成立，那么随着2018年基数的增大，很可能2019年各个季度会面临着增速同比下滑的风险。

总结：个人认为佩蒂在咬胶领域守成应无大碍，产能充沛，且北美市场渠道也已经成熟，需求旺盛。但是公司在国内市场，不论是宠物主食还是零食市场都过于气定神闲。目前国内群雄混战的局面，即便公司志在走高端差异化、不打价格战的错位竞争战略，也需要想方设法尽早建立自己的品牌和销售渠道。因为对待宠物这样的家庭成员，一旦吃惯了某种品牌或口味的食品，还是有一定品牌黏性的。目前阶段，国内市场的收入增长是重中之重，极度影响估值水平！（作者：胜兵先胜）