A股秋收行情持续性堪忧

胡语文

面对目前市场的反弹，各种看多的声音日渐高涨。尽管市场两天的阳线确实可以改变有些人的思维，但市场下降趋势仍未能有效打破，所以，在呵护股市的政策不断形成累积效应之时，市场有望形成一次井喷式的行情爆发，但关键还在于政策组合拳的有效累积。

过往对于股市估值的分析其实并没有多大的可比性，依靠低估值的房地产、基建或金融板块的反弹确实让市场走好了两天，但持续性仍然让人担忧。不可否认，低估值的市场的确让市场风险越来越低，但要撬动场外上万亿资金入场，必须解决两个问题。一是股票供给的问题，二是资金供给的问题。

从资金供给的角度来看，中登公司关于开户规则的修订确实让市场多了几分遐想。一是解决了银行理财委外需要多层嵌套券商资管和基金专户通道的问题；另一个是，市场普遍期待银行理财资金可以直接投资A股，但这个问题却不是通过修订开户规则可以解决的，需要高层监管部门作出回答。当然，修改开户规则本身也是值得鼓励的，至少给了市场更大的想象空间。

诚然，资金供给的层面还在不断扩大新的入市途径，包括A股加入MSCI指数，外国投资者开户以及外国投资者作为战略投资者投资A股，一系列政策都希望引入更多资金参与A股市场，但也不可避免的面临一个考验，那就是互通互联的背景下，国内资金亦要出海投资全球市场。

最近陆港通的资金流入占比较为明显的个股，主要集中在基建股和券商股。基建主要受益于连日来各地基础设施投资开工率大幅提升带来的机会。传统型的“铁公基”项目又将获得新增资金的关注，这可能是四季度较大的投资机会，但也难逃A股过往炒作的窠臼。

上市券商是目前跌幅最大的金融细分板块，一些个股今年以来跌幅超过65%，外资举牌的价值是可以控制一家券商，无需重新新设，就可以具备全牌照业务链。所以，目前券商的重置成本其实与现有市值之间的差距在缩小，出现了投资价值。

考虑到四季度政策主要对冲贸易战带来的GDP增长压力，投资与消费两端仍然是国家政策的发力重点。因此，铁公基板块和大消费板块可能存在一定的主题投资机会。

但A股在与美股在过去15年的对比来看，相形见绌。因为A股市场一直没法解决一个重要的问题，那就是股票供给质量的问题，或者说是多数公司注重市值扩张和融资圈钱，而忽略了最基础的投资回报。而且以新经济为代表的公司在A股屈指可数，绝大多数新经济公司仍停留在国际市场，这也为A股的转型升级带来了新的压力和动力。

如果不解决股票发行体制——这个股市发展的根本问题，那么，指数实现长期牛市的概率较小，必须要从建设长期健康牛市的角度来改革股票发行体制，提升股票供给质量。

换言之，股票供给的质量好坏才是决定市场指数涨跌的核心原因。A股目前的营收和利润增速不断下降导致市场信心和估值也不断收敛。所以，要改变市场预期和盈利不断下行的局面，需要的不仅仅是存量经济转型升级带来的盈利回升，也需要引入营收或盈利强劲增长的企业来提升整体市场业绩增速，从而改变A股目前估值不断下行的被动局面。一句话言之，就是要为A股打造新牛市的业绩增长点。