生益科技：短期业绩承压不改长期趋势

本刊研究员 田 闯

市场方面，中信证券认为当前政策底、资金底和情绪底“三底”落定，市场大概率是逐步企稳向上，反弹到反转仅一步之遥。对多数投资者来说，目前最重要的是行业配置上的选择，调仓远比简单抢反弹重要。从兼顾短期提高收益和长期赛道的选择来看，配置标准包括短期无利空、无压制因素，长期有确定性趋势，风格上成长＞价值＞周期，最终我们绘制了反弹配置图谱，融合了传统的大类板块分类框架以及我们长线选择成长型行业的四条主线，力求能够兼顾短期和长期。推荐首选包括云/企业级SaaS服务、网络/数据安全、保险、创新药和连锁药房，次选包括银行、5G和半导体。

国泰君安也认为当前政策层面各方面均看到积极信号：1）稳增长投资方面，中铁总近日表示全国铁路投资重回8000亿元，从6月开始铁路投资速度明显加快；2）央行二季度货币政策执行报告表明后续金融政策将更加注重统筹协调，把握节奏力度；3）工信部、发改委联合印发《扩大和升级信息消费三年行动计划（2018-2020年）》，明确提出到2020年信息消费规模年均增长11%以上，信息技术在消费领域的带动作用显著增强。阶段内，政策层面暖风不断，有利于市场情绪的修复。随着货币向信用端有效传导信号进一步增强，中美贸易冲突2000亿美元清单回合风险靴子落地，市场金秋行情将正式展开主升浪，而当前更应该进行结构调整以备战即将到来的行情。

政策边际放松而非转向，相对而言周期行情更多表现出主题性投资特征，建议仍以短期交易行情看待，对于消费，短期抱团松散进程是否完成仍待观察。金秋行情的展开仍有待两大风险的进一步缓释，在此过程中调结构比加仓位更重要。

中金公司认为当前市场估值风险释放较为充分，中长线价值显现，但去杠杆及贸易摩擦带来的情绪层面压力并未完全缓解，可能等待更加明确的催化剂，未来需要进一步关注外围动态、中国增长态势演化、政策变化及潜在改革措施。

每周金股：生益科技

本周笔者建议关注生益科技（600183）。公司是国内最大，全球第二的覆铜板生产厂商。短期内，虽然受制于原材料价格的上升，毛利率有压力，但是公司营业收入稳步增长，市占率不断提升，来自5G及汽车电子方面的需求长期来看将驱动公司业绩的增长。

短期业绩承压

印刷电路板（PCB）广泛应用于各类电子、通信、航空航天等领域，2016年通信、计算机、消费电子三大领域合计占PCB总需求的比重为67.70%。2009年至2016年，通信和汽车电子领域对PCB的需求增长较快。覆铜板作为PCB的原材料，相应地也有巨大的市场空间，2016年，全球覆铜板市场规模超过了100亿美元。

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2018年上半年，生益科技实现营收58.09亿元，同比增长19.66%；归母净利润5.33亿元，同比下降1.25%，综合毛利率下跌3个百分点。上半年业绩显示公司营收增长良好，而原材料涨价使得公司业绩承受一定压力。在覆铜板的成本结构中，铜箔占据了35%的最大比重，人工制造费用30%、玻纤布18%，树脂18%。今年上半年，原材料铜箔和环氧树脂价格处于高位，公司为维持客户结构稳定并未选择提价导致成本承压，6月原材料价格开始回调，公司毛利率方面的压力将会有所减弱。

同时，进入三季度传统旺季，已经看到建滔/金宝等覆铜板龙头厂商发出了涨价通知，生益科技亦有提价的可能，量价齐升的情况下，有望充分释放公司的业绩。年初调研记录显示，管理层预计今年能够实现15%的营收增长，净利润能够与去年持平。

产品结构持续升级

生益科技客户资源优质，主要以PCB大厂为主。在产品结构方面，相比国内其他竞争对手，公司产品结构定位中高端。以中高端的无卤素覆铜板为例，2016年，建滔积层板占全球市场份额的2%，生益科技的占有率为6%。

在高端的通信用高频高速覆铜板方面，美股上市公司罗杰斯占据绝对优势。虽然生益科技目前的技术实力与罗杰斯仍然有差距，但是逐步开始推出相应对标产品（S7136H对标罗杰斯RO4350）。生益科技目前的5G通讯板目前已经进入测试阶段，公司是国内首先突破高端高频PTFE材料的覆铜板企业，打破了高频材料原有的寡头垄断格局。公司南通一期目前已经开始投产。随后还有南通二期和广东的高频板扩产计划。公司同时收购了LG的FCCL生产技术，预计8月投产，全年新增FCCL产能250万平米。

对于中高端的产品，例如汽车电子和通信用高频高速覆铜板，企业要攻克的不只是下游客户，更重要的是要受到终端客户的认证。生益科技目前的终端客户为华为、戴尔、中兴、烽火等，公司与相关企业有较长的合作关系。今年下半年，美国将开始5G商用，而明年，我国5G商用也将落地。随着通信领域的需求逐渐爆发以及公司相应产品产能的增加，未来几年，公司营收的增长确定性较高，而上游原材料周期性波动只会影响公司短期的业绩，并不会改变公司长期净利润增长的趋势。