麟盛科技：自主品牌缺失产能消化成疑

本刊记者 杨阳

近日，麒盛科技股份有限公司(下称“麒盛科技”)披露招股说明书，公司拟发行3758.32万股，募集资金10亿元，其中7.5亿元将投入年产400万张智能床总部项目，剩余2.5亿元拟投入品牌及营销网络建设项目。

通过仔细研读招股说明书，股市动态分析周刊记者发现，由于自主品牌缺失，毛利率下滑，麟盛科技出现业绩增长乏力，增收不增利的情况。此外麟盛科技大举扩充产能，但产能能否有效消化遭到市场质疑。

自主品牌缺失

根据招股说明书，麒盛科技是一家主要从事智能电动床及配套产品研发、设计、生产与销售的公司，主要产品是智能电动床、床垫、配件及其他。业绩上，麟盛科技增长乏力，出现“增收不增利”的情况。具体来看，报告期内该公司营业收入分别为6.96亿元、12.65亿元、13.88亿元，同期净利润分别为0.56亿元、1.15亿元、1.13亿元。2016年和2017年，麒盛科技的营业收入增长率分别为81.75%、9.72%，然而净利润增长率分别为105.36%、-1.74%。如果以扣非后的归母净利润看，2017年公司该项数据为1亿，远小于2016年的1.7亿。

从其核心产品的量价情况看，报告期内，麒盛科技智能电动床平均单价分别为2787.88元、2324.67元、1841.61元，其中2016年和2017年平均单价的降幅分别为16.61%、20.78%。销售量上看，同期智能电动床的销量分别为16.55万张、42.80万张、61.42万张，2016年和2017年的销量增幅分别为158.61%、43.50%。尽管智能电动床的降价带来销量的增长，但其刺激作用也在减少。降价之下公司的毛利率从2017年的39.42%下降至2016年的36.06%，核心产品智能电动床的毛利率已从41.60%下降至36.75%，公司出现增收不增利的情况。

麟盛科技的模式是公司毛利率下降的原因之一。从其招股说明书以及宣传资料来看，公司冠以“ 智能床领导者”、“发源于美国的全球品牌”以及“在美连续多年销量第一”等诸多亮眼的头衔，但公司的品牌却鲜有人知。主要原因是麟盛科技是以ODM模式为主的一家公司，缺乏自己的知名原创品牌。麒盛科技在国外市场的主要销售模式，是“捆绑”美国床垫市场占有率前两位的品牌商舒达席梦思、泰普尔丝涟，床垫商将公司生产的智能电动床与其自产或外购的床垫成套推向市场。公司生产的智能电动床商虽然保留自主商标，却是由床垫厂商附上其自有品牌，将整床销售给最终消费者。

麟盛科技显然知道自主品牌的重要性，其建立的自主品牌索菲莉尔在国内销售已有5年，专卖店超百家，且在天猫商城、京东商城等电商平台上开设品牌直营店销售。然而股市动态分析周刊的记者发现，在其京东旗舰店上，智能床销售情况堪忧，几乎无销售记录，5款产品均无客户评价。天猫旗舰店情况类似，7款智能电动床月销量均为0，而商品评价最多的一款床评价也仅有4条。即便发展5年，索菲莉尔的品牌知名度依然未能成功树立，麟盛科技目前盈利模式的命脉更多掌握在国外企业当中，这让公司的IPO之路备受质疑。

不仅盈利增长乏力，公司的财务报表质量同样值得投资者关注。首先，麒盛科技的存货周转率分别为3.33、3.88、3.51，而同行业可比上市公司的平均存货周转率分别为7.63、7.32、7.34。尽管麒盛科技于国内生产的产品在发往海外子公司销售的途中花费时间较长，这从一定程度上导致其存货周转率降低，但对比同样以海外业务为主的中源家居和梦百合来看，中源家居的存货周转率分别为 15.78、14.04、13.43，梦百合的存货周转率分别为5.11、5.65、5.99，均高于麒盛科技。除了存货周转率，麒盛科技应收账款周转率同样不及同行业平均水平。报告期内，麒盛科技的应收账款周转率分别为 7.87、12.10、9.79，同期同行业可比上市公司的平均应收账款周转率分别为13.20、12.96、11.87。在客户集中度上，麒盛科技对前五大客户的销售收入占当年销售收入的比例分别为81.43%、79.27%、79.55%。其中，对第一大客户舒达席梦思的销售占比分别为39.36%、39.64%、40.02%，一旦麒盛科技和舒达席梦思的合作关系出现问题，导致大客户订单流失，可能会对麒盛科技的营收造成较大影响。

产能消化成疑

此次麟盛科技上市，募集资金投向年产400万张智能床总部项目、品牌及营销网络建设项目。其中，5年内完成200万张智能床达产项目，并欲开近300家店。值得注意的是，2017年智能床的销量为61万张，产能暴增近3倍。

对此麒盛科技也表示，如果未来公司的市场开拓不能满足产能扩张速度，或是市场空间增长速度低于预期，使得募投项目新增产能无法及时消化，公司将面临产能利用率下降的风险。

国内市场看，此次麟盛科技新建项目的主要目标放在国内市场，然而智能电动床市场在国内还属于小众市场，销路并不理想，仍处于市场培育期。此外，智能电动床技术并不算复杂，一旦国内市场打开，必将引来资本的涌入，届时麟盛科技能否笑到最后尚存未知数，毕竟历经5年的时间，麟盛科技在自主品牌建设下并无任何“抢跑”优势。

海外市场看，麒盛科技的收入主要来源于海外市场。2015-2017年，公司境外主营业务收入占比分别为 93.73%、95.65%和94.14%，主要销售到美国、加拿大、欧洲等国家和地区，尤其美国市场收入占比达到76.23%、84.25%和 80.68%，然而目前有两大因素制约麟盛科技海外市场的发展。一是市占率，当产品市占率达到一定高度后，就会触碰天花板，公司的发展随之遭遇瓶颈。这对于追求成长空间的资本市场来说，并非好事。二是近期不断升级的中美贸易争端，尽管目前麒盛科技的产品目前并未受到直接影响，但未来情况会否发生变化，仍需随时关注。对此麟盛科技在招股说明书中直言，国际贸易存在诸多不稳定因素，如果美国继续实施贸易保护主义政策，中美之间的贸易摩擦可能会不断升级，美国有可能会进一步扩大加征关税清单的范围，公司产品存在被征收额外关税的风险，将对公司经营业绩产生不利影响。

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