环保进入新常态大气治理大有可为

本刊研究员韦顺

2015年之后环保政策风向改变，环保政策密集出台，执法力度持续加强，今年十九大更是首次将生态文明纳入到我国现代化建设中，未来经济将从单纯的粗放式高增长向更有质量发展转变，政府对环保重视程度的提升将推动环保产业将进入新常态。

环境治理，大气污染首当其冲。从整个市场空间看，火电领域治理投资已经进入尾声，但非电领域治理才刚刚启动，国家环保政策强压下，大气治理未来大有可为。

环保成国家意志体现

过去两年我们可以切实感受到，国家对环境治理的重视程度越来越高，最真实的体验就是，在今年周期股大级别行情中，很多周期品的涨价就是由于环保问题引发供给收缩导致。再比如环保部门的强势崛起，2016年初才成立的中央环保督查组，短短两年便完成全国31个省市全覆盖任务，今年该小组进行了四轮全国环保巡视，前不久巡视完海南后，竟公开批评海南房地产业对当地生态环境的破坏，房地产是国民经济支柱，环保部门可是弱势部门，而且不仅海南，山东、东北等省份近期也被严厉批评，如此高频次在历史上还是首次。

我国环保事业更多是政策推动，而这几年国内环保政策也在发生质的改变。每一个发达国家在环保领域都会经历“经济发展-环境污染-污染治理”这一过程，中国也深谙其道。2010年之前，中国出台过许多政策，但为了适应经济高增长，国家在一些环保政策是围绕“控制污染物总量”为基准来制定。不过2015年之后整个政策风险突然发生改变，新环保法的颁发是一个起始点，随后水污染治理发、生态环境监测网络方案、生态文明体质改革方案、土壤污染防治行动等政策陆续出台，监管体系、排污费、排污许可及环保税等方面重大改革，并且引入社会资本参与实际环保治理。在今年十九大报告中，我国更是首次将生态文明纳入到社会主义现代化文明建设中来，并提出美丽中国的奋斗目标，顶层设计体现出国家在生态环境治理上的决心与信心。

政策推动下环保将进入新常态，从国外发展经验看，环保治理的初期政策会密集出台，随后会迎来10-20年的环保投资高峰期，据东北证券统计，2015年国内环保投入占GDP比重为1.6%，这个数值预示国内环境污染属于初步控制，只有当环保投资额占比超过3%，环境质量的改善目标才能达到。按照这一比例，到2020年国家在环境治理上的投资接近10万亿，每年复合增速超过30%。

大气治理空间广阔

从中央督查组公布的数据看，大气污染不是最严重的细分领域，但却是跟我们接触最直接的产业，也正因此，成为政策整治力度最大的产业之一。据统计，近年来国内338座城市重度毒污染天数高达2464天次，以PM2.5为首的污染物天数占重度及以上污染天数的80%以上。针对大气污染，政府2013年以来先后出台了8个政策整治大气污染，在大气污染最重的京津翼地区，今年政府甚至拿出了攻坚行动方案，企业错峰生产，淘汰小煤炉、燃料锅炉企业执行特备排放限值等多项措施并举。即便如此，行动的最终目标也只是在2017年10月到2018年3月，整个京津翼地区的PM2.5平均浓度和重度污染天数两个指标都要下降15%。大气治理是一项持久战，未来大气污染会成为环保中最重要的投资方向。

2017年是大气十条阶段性目标考核元年，中央对大气污染防止预算同比大增250%，从细分领域看，火电是大气污染的主要来源之一，从过去几年脱硫脱硝机组的增速看，火电领域的治理基本已经饱和。不过2015年底国家出台新政策，要求火电全面实施超低排放和节能改造，2017年底前全国总体完成，中部和西部地区可延后至2020年。据统计，我国超低排放市场空间约为2500亿元，2017年上半年已经完成60%的燃煤电厂超低排放改造，未来还有1000亿元的存量空间。

未来大气治理的投资高增长来源还有非电领域，钢铁、工业锅炉以及水泥板块的改造空间较大，这三个行业也是排放标准最严的领域，保守估计会带来1200亿元左右的改造空间。

两只重点标的解析

A股环保标的多达60只，但真正意义上的大气污染治理标的不多，基本面优异的少之甚少。这里建议投资者重点关注清新环境和龙净环保。二者目前都手握巨额订单，未来两年业绩增长有保障，而且目前估值也都在20余倍，投资性价比较高。

龙净环保（600388）：1）除尘设备龙头受益政策及产业高景气度。公司在脱硝业务市占率18%，排名第一，脱硫业务排名第二，仅次于国电清新。在除尘器领域，电袋复合式除尘器和低温电除尘器市占率接近80%，国内排名第一。另外，在非电市场有很大的成长空间，这一块目前还没有大幅渗透，而且非电业务的毛利率普遍高于火电。

2）业绩稳增长，安全边际高。2008年-2016年营收符合增速13.5%，归母净利润符合增速18%。目前估值25倍。安全边际较高，新股东以20元每股收了17.17%股权，随后又增持9.6亿，成本18.9元。阳光集团在金融领域布局较深，公司资产负债率在大气治理企业中最高，新股东入主后有望改善资产结构，增厚公司业绩。

3）在手订单充足。前三季度新增订单78亿元，在手订单181亿，是2016年营收2倍以上规模。

4）员工持股与公司利益绑定。公司计划进行十年期员工持股计划，每年将10%的净利润作为奖励金放入员工持股计划，通过二级市场购买等方式持有股权，将公司与员工的利益长期深度绑定，有利于公司长期成长。

清新环境（002573）：1）脱硫脱硝技术领先企业。公司在脱硫脱硝方面技术实力出众，凭借自主研发的SPC-3D技术斩获不少订单，目前在脱硫业务上排名行业第一。

2）业绩高速增长。公司在脱硫脱硝机组的市占率分别高达24%和19%，市占率不断提升推动业绩高速增长，近三年公司净利润年复合增速高达66%，显著高于同行业公司。

图：中国环保支出占比与发达国家对比情况

3）订单充足。截止2017年上半年，公司在建火电机组66台、工业工程10台。公司从火电机组改造向燃煤锅炉改造等非电领域拓展，订单获取迅速，上半年在建燃煤锅炉86台，规模18055t/h。