2017中央经济工作会议对债市影响几何

商瑾

会议解读

2017年12月18日至20日，中共中央召开中央经济工作会议， 分析研究当前经济形势，部署2018年经济工作。会议提出稳中求进工作总基调是治国理政的重要原则，明确了我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段。对比往年的经济工作会议，此次会议体现了五个“新”。

新理念：从“高速增长”阶段到“高质量发展”阶段。“高质量”是十九大后中国经济发展的关键词。继十九大报告明确提出中国经济进入高质量发展阶段之后，这次经济工作会议进一步明确我国经济发展进入了新时代，基本特征就是我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段。报告中没有再提“适度扩大总需求”，从之前的“保持经济合理运行区间”（2015年）、“平稳发展”（2016年）到2017年的“持续健康发展”，经济增长的目标相对淡化，未来重心放在对发展质量的追求上，“高质量发展是根本发展要求”。

新任务：抓好“防范化解重大风险、精准扶贫、污染防治” 三大攻坚战。经济工作会议指出，今后三年要重点抓好防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治三大攻坚战。其中，防范化解重大风险位列三大攻坚战之首，其重点是防控金融风险。会议提到“加强薄弱环节监管制度建设”，这与2016年提出的“要深入研究并积极稳妥推进金融监管体制改革”相比有所不同。2018年重点是对薄弱环节加强监管，这意味着去杠杆依然是重要任务， 既要控制货币总量，也要加强金融监管。精准扶贫对应于“发展不平衡不充分”的矛盾，是未来三年全面建成小康社会的基本要求。之前的报告侧重“加大资金、政策、工作等投入力度”，本次会议则强调“激发贫困人口内生动力，加强考核监督”，更注重扶贫工作的落实。污染防治将继续加强“调整产业结构、淘汰落后产能”工作，总体改善生态环境质量。

新动能：运用结构性政策促进新动能持续快速成长。2017年，“供给侧结构性改革”为八大任务之首，未来经济仍然以供给侧结构性改革为主线。之前将“三去一降一补”作為首要任务，这次更强调破、立、降三个方面。“破”是指破除无效供给，侧重去产能；“立”是指培育新动能；“降”是指降低经济成本和交易成本。过去供给侧改革强调“破”，未来将会更注重“立”，适应新动能发展方向的领域将获得更多的政策优惠和支持。

新格局：推动形成全面开放新格局。对外开放将会上升到一个新的高度，“要在开放的范围和层次上进一步拓展，更要在开放的思想观念、结构布局、体制机制上进一步拓展”。与以往强调出口不同，这次会议更注重进口；与以往更强调货物贸易不同，这次会议更注重服务贸易，意味着金融业开放力度会加大； 与以往强调引进外资不同，这次会议更注重对外投资，意味着资本项目开放会进入新局面。

新机制：加快建立房地产长效机制。此次经济工作会议强调，要“完善促进房地产市场平稳健康发展的长效机制，保持房地产市场调控政策连续性和稳定性”，表明这一年多形成的差别化调控机制，以及更加注重供给和租赁的房地产调控机制将会长期延续。之前的房地产调控更多从需求端入手，往往治标不治本。本轮房地产调控则注重从供给端和租赁入手，既可以抑制房价的过快上涨，也可避免整个房地产市场的大起大落。

对债市的影响

债券市场是金融核心基础市场。此次中央经济工作会议对金融提出更高要求，并为金融工作指明了方向。报告指出，要“促进多层次资本市场健康发展，更好为实体经济服务。重点防控金融风险，要服务于供给侧结构性改革这条主线。深化财政金融改革”。具体到债券市场，需要重点在服务实体经济、防范化解债券市场风险、深化金融改革上发力。

推进债券市场“高质量发展”，更好地服务实体经济。服务实体经济是债券市场发展的重要目标。中国特色社会主义已进入新时代，在新的时代背景下，债券市场发展应遵循“高质量发展”的理念，积极推进产品创新，支持“新动能”的发展，满足企业多元化融资需求，更好地为实体经济服务。一是加强地方债管理，以地方财力及财政偿债能力为基准，在政府债务指标上限内按照相对稳定的债务比例核准地方政府及筹资平台的发债规模，有序推进地方债务置换，减轻地方政府偿债压力。二是通过降低发行成本、优化发债环境，推动“三农”金融债券、扶贫债券、绿色债券、“一带一路”债券的发展，为经济转型重点领域提供融资支持。三是加大项目收益债和资产证券化在PPP项目融资方面的运用，打破低资质企业融资瓶颈。四是加大高收益高风险债券、小微企业金融债券、集合债券等品种的发展力度，以政策性担保基金、市场化增信等方式，拓宽中小企业债券融资渠道。五是通过市场开放，吸引境外机构投资债券市场，增强境内市场资金供给，降低实体经济融资成本。

完善金融基础设施，防范化解债券市场风险。近年来，国家将金融基础设施的重要性提到重要高度，将金融基础设施列入顶层设计。防范化解债券市场风险，需要发挥好金融基础设施的作用。具体而言，首先，要遵循国际金融基础设施标准，加强金融基础设施的技术建设和风险管理，避免成为系统性风险源，积极促进我国金融市场基础设施的现代化进程。其次，应顺应国家金融体制改革的总体思路和顶层设计，遵循国际证券结算标准的核心要求，在统筹兼顾各托管结算机构边界的基础上，推动债市托管结算基础设施的整合，加强互联互通，确保金融基础设施的安全性、信息可识别性和风险可控性。此外，还应搭建透明、便捷的多元化金融市场服务平台，加强对金融市场的一线监测，为防风险、强监管、保权益发挥积极作用。最后，要完善担保品管理机制，深挖担保品应用领域，扩大担保品应用规模，并实现逐日盯市，提升整个债券市场的风险管理水平。

加强债券市场化建设，进一步深化金融改革。债券市场是深化金融改革的对象，要坚持市场化方向，推动债券市场的发展改革。重点从以下几个方面着手完善机制，补足短板，加强协调： 一是顺应市场发展规律和国际趋势，坚持“场外市场为主，场内市场为辅”的发展模式，持续提高债券市场效率。二是在发行层面，完善市场发行机制。深化注册制的市场化改革，推动市场集中规范，加强信息披露规范的一致性。引导市场更多采用信息披露充分、信用评级完整、监管健全、透明度高的发行方式。三是在交易层面，深入推广和完善做市商机制。发展多元化交易系统，提高二级市场流动性，在债券市场推出安全和效率更高的三方回购和借贷机制。四是在定价层面，完善第三方估值机制，健全债券收益率曲线，特别是作为市场基准的国债收益率曲线，完善反映债券市场运行状况的价格指标体系，为合规风控、风险计量和业绩考核提供依据。五是明晰各监管主体的权责范围和监管边界，充分协调各监管主体间的关系，降低监管成本，提高监管效率。

（作者单位：中央国债登记结算有限责任公司）